全天候投资组合的概念与机制

来源：市场资讯

（来源：布袋财局）

本文转载／翻译自Ray Dalio于2026年3月23日的专栏文章《The Concept and Mechanics of an All Weather Portfolio》

全天候策略非常符合我的初心，建立一个"即使没有我也能用的投资"、既可以持续传承与生效的投资策略。

进一步的，Dalio描述了策略的核心原理，即“风险平价”模型，将不同风险水平的资产品种通过其底层驱动因素，在总体配置架构的基础上调整各资产的风险敞口（既“仓位”），最终形成资产整体保值、增值的目的。

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我现在的人生阶段，主要目标是将过去60年来学到的、帮助过我、并且我认为也能帮助他人的原则传递给别人。我相信，我能分享的最重要的投资原则之一，就是什么是“全天候投资组合”（All Weather Portfolio），以及如何构建这样一个组合。我认为这些原则在当前这样充满风险的时期尤其宝贵。

对我来说，大多数投资者最需要拥有的，是一个具备以下特点的投资组合：

a) 经过良好分散化/工程化设计，能够在风险最低的情况下实现尽可能高的回报；b) 不需要进行市场择时。

原因在于：

a) 虽然大多数人认为最安全的投资是现金（例如短期政府债券，或类似几乎无违约风险的高质量货币市场基金等附息存款），因为它不会违约，但长期来看，这些现金类投资的税后回报肯定是最低的，而且在高通胀时期会特别糟糕——即损失大量购买力。

b) 几乎所有投资者（包括大多数经验丰富的专业投资者）都无法有效地进行市场择时，即使他们自认为可以。因此，我认为对于大多数自己管理投资组合的投资者来说，投资时应尽量少做或不做市场择时。

全天候投资组合是一个被动持有的投资组合，它由多种资产混合而成，预期在任何经济环境中，都能实现远高于低风险资产（如现金）的回报，同时风险却远低于高风险资产（如股票和债券）。这与大多数投资组合不同，例如常见的60/40股票债券组合，或那些在经济好时表现良好、在经济差时表现糟糕的投资。全天候投资组合是一种能够实现上述平衡的投资组合类型；它不是某一个具体的投资产品。它更像是一个金融工程难题——如何通过资产配置达到这种平衡，而这种平衡可以衍生出各种投资产品。

我的全天候投资组合是按照我的方式构建的，我将在此简要描述，之后会更全面地阐述。当然，我的做法随着时间不断演进和改进，我还有一些进一步优化的想法。但任何人都可以按照自己的方式来实现它——也许我应该举办一个竞赛，看谁能构建出最好的全天候方法。

我先来谈谈我是如何想到这个方法，以及它是如何运作的。

大约30年前，我试图创建一个策略，让我的家人在我离世后，即使没有我的指导也能用来投资。我认为我需要的投资组合必须满足以下条件：

a) 回报显著高于现金（即等于或高于经典的60/40股票债券组合）；

b) 风险低于60/40组合；

c) 在任何特定的经济环境中都不会表现糟糕；

d) 不需要进行市场择时。

在我看来，要实现这个全天候投资组合，唯一的方法是持有那些能够相互分散风险的、高回报、高风险的投资。这些资产类别组合在一起，由于相互之间的分散化效果，能够实现比其中任何单一资产都更高的回报，同时风险却更低。为了获得更好的分散化效果，我提出了“风险平价”（risk parity）的概念。风险平价是指：将不同风险水平（即不同波动率）的投资进行调整，让它们的风险水平趋于一致——通过提高低风险/低波动率投资的风险/波动率，同时降低高风险/高波动率投资的风险/波动率，从而让它们更好地相互平衡。然后，我根据每类资产回报的最根本驱动因素，来平衡我对每个资产类别的敞口。换句话说，通过了解每类资产如何对通胀和经济增长等经济条件的变化做出反应（例如，当通胀和增长上升时，债券会表现糟糕，而黄金、通胀挂钩债券、商品等抗通胀资产则会表现良好），并在通胀上升/下降以及增长上升/下降的环境中保持相等的风险敞口，我就能创建一个被动的战略资产配置组合，使其在所有经济情景下都保持良好平衡。30年后的今天，我依然坚信拥有这样一个核心战略配置组合是至关重要的。我的全天候投资组合是我始终持有的理想战略资产配置组合，也就是“贝塔”（betas，即资产类别）的组合。虽然我会根据我对未来表现好坏的判断，进行大量的战术性押注来创造“阿尔法”（alpha），但这些战术押注是通过构建一个我称之为“纯阿尔法”（Pure Alpha）的良好分散化的阿尔法组合来实现的。（我现在不详细解释这个方法，因为那会扯得太远。）

我与Bridgewater的优秀团队共同构建了这个全天候方法，尤其是与鲍勃·普林斯（Bob Prince）和格雷格·詹森（Greg Jensen）一起。他们分别在Bridgewater工作了40年和30年，目前仍是公司的联合首席投资官。在我们构建完成之后，我发现这个方法足够简单，几乎任何人都可以实施，我甚至无法想象我们会因为帮别人管理这种策略而收取费用。因此，我几乎向我认识的所有人展示了如何构建它（这也是我至今仍想做的事）。让我惊讶的是，很多客户要求我们用这种策略帮他们管理资金。于是我们将其作为一项产品推出。自然地，从那以后它不断演进和改进。如今，Bridgewater正以他们自己的方式实践并持续优化全天候策略，我也在以自己的方式实践并持续优化它。我们之间的区别在于：他们在为他人管理全天候账户，而我只为我的家族和家族基金会做这件事，同时也向其他人展示如何构建它。

无论投资者是自己构建全天候投资组合，还是请别人代为构建，我最希望的是让大家理解它的工作原理，并有机会去应用它。这样，他们就能自信地获得良好回报，而不会在大多数人认为糟糕的市场/经济环境中遭受难以接受的损失。我已经写过很多关于如何构建我的全天候投资组合的内容，并且广泛分享过。无论如何，我很快就会写出我的“配方”，更清晰地说明如何构建你自己的全天候投资组合，等我有时间就会分享给大家。

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