酒行业一片凄风冷雨，啤酒为何风景独好？｜猫猫看市

">">从2020年到2026年，对于整体酒行业来说，并不是太好的一段时间。

">图片源自时报财经图库

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万千升，因此整个酒行业给人一种持续低迷的感觉。

同时，葡萄酒的日子也好不到哪里去。根据国家统计局的数据，葡萄酒继2012年产量见顶、达到138万千升以后，在2020年的产量为41万千升，到了2025年则为10万千升，整体产量持续下滑。（葡萄酒本土公司的另一个巨大压力，来自进口葡萄酒的竞争，在此不详细展开。）

但是，在看似一片凄风冷雨的酒行业中，啤酒则是一个独特的例外。这里，就让我们来看看，啤酒行业的商业价值在哪里。

在白酒和葡萄酒两大酒种产量下降的2020年到2026年，啤酒行业的产品却保持了平稳。根据国家统计局的数据，2020年啤酒行业产量为3,411万千升，2023年为3,556万千升，2025年则为3,536万千升。

啤酒行业如此稳定的运行格局，和白酒和葡萄酒完全不同。这主要源于啤酒与白酒、葡萄酒完全不同的消费场景。后两者主要以商务宴请消费为主，而前者则更多像是一种日常大众饮品。因此，我们看到在白酒、葡萄酒行业逐步下行的同时，啤酒行业却保持了基本稳定。

也就是说，当商务宴请中饮酒的比例在2020年到2026年持续下行的时候，大众消费对啤酒的爱好却基本没变：天太热了来个啤酒看看球赛，这样的消费场景并没有大的改变。

啤酒消费主要靠大众消费、而非商务宴请，确实可以解释为何在商务宴请中酒精占比下降的五六年里，啤酒消费保持了稳定，但是却没法解释另一个问题：啤酒消费为何没有被其它低度酒精和饮料所替代。

近年以来，诸如低度黄酒（比如古越龙山、会稽山等公司推出的气泡黄酒）、低度预调酒（以Rio等公司为代表）、米酒（苏州桥、花田巷子等品牌开始在线上发力），也试图抢占啤酒的低度酒市场。但是从整体来说，这种进攻尚不成功，啤酒行业成功守住了自己的基本盘。

为什么啤酒能扛住其它低度酒的压力？主要的原因可能来自以下逻辑：啤酒是所有低度酒中，为数不多的不靠甜味，却可以产生独特风味的酒品。

在很多时候，人们希望微醺、顺带吃点儿东西的时候，又不是那么想来一口甜的：想象一下孜然羊肉串配啤酒，和孜然羊肉串配小甜酒，两者之间的口感区别，你就会明白我的意思。

也就是说，对于日常低度酒精、乃至饮料消费来说，人们的需求可以分为两个大类：甜味的和不甜的。这两者各有自己的消费场景：花椒煮毛豆、烧烤、热气腾腾的炒面、椒盐皮皮虾等等，配上甜味饮料会感觉非常奇怪，而慕斯巧克力蛋糕、芝士蛋糕有时候就得配口甜的饮料才合适。

有意思的是，在人类的食品工业中，各种新发明的、合成的饮料，几乎都以甜味饮料为主：可乐、芬达、旺仔牛奶、椰汁、营养快线、优酸乳、红牛、脉动，等等。

而仔细观察，我们会发现不甜的合成饮料，数量非常少，而且卖得都不怎么样。这真可以说是“一甜遮百丑、一淡毁所有”">。

因此，对非甜口味的饮料来说，它们中的绝大多数都是来自天然的饮品：茶、咖啡、牛奶、啤酒等等。我们没看到诸如咖喱口味茶、花椒口味牛奶、咸牛奶、麻辣口味啤酒这类合成非甜饮品的推出。这不是因为食品工业做不出来，而是因为人们不爱喝。

也就是说，对于非甜味饮品、包括低度酒而言，它们所能遇到的竞争，是相对有限的。

人类数十万年以来的演化，形成了我们对甜味的执着追求（有意思的是，因为基因缺陷，猫就没有这种追求，猫甚至品尝不出甜味）。而在甜味以外，我们的味蕾一般来说只能被特定的天然风味所吸引，比如牛奶的乳香、啤酒的小麦香、咖啡的焦苦芳香，而合成的饮品因为没有甜味这种大杀器的加持，很难打过这种天然的口感。

现在，在非甜味酒中，啤酒有限的竞争对手基本只剩下低度葡萄酒、低度黄酒。可是这两种酒一旦脱离了甜味的加持、把甜度降下来（比如干红和干型黄酒），又会略显干涩和酸，同时还缺乏啤酒那种带着泡沫的小麦香气的诱惑。

因此，依靠这种非甜味的独特风味，啤酒在低度酒的世界里，构建了自己的独特护城河。相对于许多甜味饮品所遇到的、层出不穷的新饮品的攻击，这种护城河是相对比较深的。

这种商业护城河在将来是否会被打破？从理论上来说，巴菲特早就讲过，所有护城河最后都会湮灭。比如如果米酒、或者低度清酒能够在将来大力推广，也许会对啤酒带来一些挑战。不过，至少从目前来说，啤酒相对其它低度酒的护城河，看起来仍然足够坚固。

理解了啤酒行业本身的商业规律，我们再来研究行业中企业的竞争格局和经营状况。简单来说，啤酒企业在这些方面都表现得不错。

从竞争格局来说，中国市场上的啤酒企业已经形成了比较清晰的商业格局，青岛啤酒、华润啤酒、百威亚太构成了第一梯队，燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒、金星啤酒等公司则构成了第二、第三梯队。而且，这些排名之间相对比较稳固，在多年的时间里都没有太大变化。

需要注意的是，啤酒行业存在极强的区域属性，也就是说由于啤酒太重、单价太低，因此很难做到像白酒、空调、手机那样，全国一个生产基地、通过供货渠道发往各个市场。啤酒企业必须在各个小区域内，都建立自己的工厂，才能在区域内维持比较优势。

由于这种区域优势的存在，导致啤酒企业之间的竞争，相对来说没有那么激烈，整个行业的企业运营相对比较稳定。一家本地啤酒企业，不会被几千公里以外的啤酒企业所直接击败。想要打败我，你必须到我的地盘来，一对一地跟我较量。

因此，这种区域性、重资产的行业模式，使得啤酒行业的竞争相对没有那么激烈。这也解释了为什么我们看不到本地品牌的手机，却能看到很多本地小众品牌啤酒：它们依靠区域优势的护城河，仍然可以有效抵御啤酒巨头的进攻。

同时，我们在啤酒企业的财务报表中，几乎很少看到高负债的情况。更多的情况是，许多啤酒企业根本没有有息负债，仅有的一些短期负债都是应付票据和账款、合同负债这类“假负债”。这无疑让投资者在研究啤酒企业时，减轻了许多担忧。

在股东方面，啤酒行业的公司也大多不错。啤酒行业的上市公司大股东多为国资、或者老牌外资，而且由于相对比较稳定的行业环境，啤酒行业的上市公司大股东，往往有多年的运营历史可查，遇到糟糕实控人和管理层的概率比较低。

最后，随着中国消费经济的发展、人均收入的不断提升，啤酒行业很可能在将来，受益于消费高端化的进程。

作为一种日常大众消费中最常见的品类，啤酒消费的总体量受制于人体每天摄入量而难以有大幅增长，但是等量啤酒的高端化，则是一条可以走通的路径。近年来，啤酒企业纷纷推出自己的高端产品，通过更好的包装、更佳的风味，给消费者提供更好的享受，而同时这些啤酒的价格也会更贵、企业的利润率也会更高。

以上所说，就是对啤酒行业商业价值的分析。可以看到，这是一个发展稳定、竞争格局良好，还有一定利润率增长空间的优良行业。对于这样的行业，尤其对其中的优秀公司而言，投资者所需要做的最后一件事，就是寻找、或者等待有吸引力的估值了。

">（作者陈嘉禾，系九圜青泉科技首席投资官）

">（本文内容仅代表作者个人观点）

责编：">彭勃

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：王锦程