北京
机构：长江证券
研究员：宗建树/刘思缘
事件描述
2025 年，公司实现收入9.1 亿元，同比+24.7%，实现归母净利润-0.6 亿元，同比减亏51.1%。
事件评论
GBC 三端收入增速均表现亮眼，市场拓展迅速。2025 年，公司实现收入9.1 亿元，同比+24.7%，业务拆分来看，（1）G 端：基层收入2.6 亿元，同比+10.9%，区域收入2.1 亿元，同比+33.9%；（2）B 端：医院收入1.7 亿元，同比+31.1%；（3）C 端：患者管理收入2.7 亿元，同比+29.3%。截至2025 年12 月31 日，公司向超过7.7 万家基层医疗机构提供产品及服务，涵盖31 个省份806 个区县。
受区域解决方案业务影响毛利同比下滑，看好2026 年不断修复。2025 年公司实现毛利率50.5%，同比-4.6pct。主因区域解决方案毛利率下滑，从2024 年的53.2%下滑至2025年的34.2%。2026 年伴随中试基地项目确收与收入结构优化，看好公司平抑相关业务的影响、迎来毛利率修复。控费能力大幅优化，接近盈亏平衡，2026 年或有望转盈。2025年全年公司实现归母净利润-0.6 亿元，大幅减亏51.1%，接近盈亏平衡。费用端看，公司销售/管理/研发费用率分别为22.6%\\11.1%\\26.8%，同比-3.5\\-2.0\\-10.2pct，控费能力显著提升。我们认为，公司控费能力提升叠加未来销售回款有望改善，2026 年或有望转盈。
G 端基本盘稳固，基层医疗实现高覆盖与强控盘能力、不断加速覆盖。公司在G 端持续夯实“强基层”基本盘，智医助理已覆盖806 个区县，并在浙江等重点区域实现省级平台全覆盖，服务基层医生超7.6 万人，累计辅助诊断调用达3.25 亿次，日活工作站超3万，已形成规模化、常态化使用。我们认为G 端为后续家庭医生签约、慢病管理及C 端运营提供流量与数据基础，构建长期壁垒。
“数智家医”推动模式升级。公司将原有慢病管理业务升级为“数智家医”，核心聚焦家庭医生签约+慢病管理两大场景，标志着商业模式从单一产品销售向“平台化运营”转型。引导居民从被动就医转向主动健康管理、大幅度提升家庭医生签约履约效率与健康管理精细化水平。报告期内，数智家医已在上海、深圳龙华等地完成落地，慢病管理已覆盖10+省市的120+个重点区县。公司开始构建可复制、规模化推广的数智化基层健康服务体系，有望打开新增长空间。
AI 能力持续突破，医疗大模型加速进入规模化应用阶段。辅助诊断合理率从2021 年的90.0%提术方案的双重升级。关键指标持续提升至95.0%，处方审核准确率从93.0%提升至95.0%，系统覆盖疾病超2600 种，全方位赋能基层医疗。
投资建议：我们看好GBC 三端全场景协同、AI 产品加速落地的能力，2026 年各项业务成长均具备看点。预计公司2026-2028 年实现收入为12、15、18 亿元，同比增速为31%、25%、22%，对应PS 为6X、5X、4X，给予“买入”评级。
风险提示
1、业务进展不及预期。
2、产品和技术创新不及预期。
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