救市，救市，全在救市

　　长期征集

　　日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

　　重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

　　她说，有苦我们一起分担。

　　每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

　　记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

　　
文/叶檀财经团队

　　生命的能量到底有多大？在蔡磊身上好像有无穷无尽的能量。

　　媒体报道了蔡磊最新的身体状况，即便有四个人同时搀扶，他也已经无法挪动一步。生命是残酷的，他的身体被一寸寸冻结，食物要打成糊状，再过两遍细筛，才能适应吞咽功能。

　　过去六年的抗争，如同一场漫长的梦境，他锁在屋内，忘记了季节的轮转，心中只剩下对人间冷暖的深刻记忆。

　　当人的肉体被束缚到极致时，反而会看见什么是真正属于自己的东西——那不屈的意志，不肯妥协的善良，面对厄运的选择。

　　疾病可以夺走一切，唯独夺不走人的精神尊严。蔡磊每天仍在用电脑和眼控仪工作，他的意志永远坚定，精神永远自由。

　　看到蔡磊冰封中的坚强，让人感慨人的渺小和伟大，同时存在。

　　他有恐惧么？我们见面时曾说到过安乐死。现在，当白天消逝，关上电脑，他闭上眼睛面对黑暗，那种孤独和绝望，只有他自己才能理解。

　　但正因为人肉体的限制，让人感慨生命的伟大。他的精神能量，甚至让人感受不到身体的萎缩，一个失去一切的人，在失去一切之后，可以选择成为光。

　　人大哲学教授朱锐英年早逝，他留下的不止是惋惜，从哲学层面上，对生死的豁达，接续上了老子庄子的文化传统，他的道德律，他的生命能力，没有随着他的离去而消失，它们与天地同在。

　　什么叫“同在”？就是只要你愿意，你就能感受到它们的存，像光一样，像风一样，不增不减。

　　每年春天，腾冲为抗日将士举行春祭。

　　滇缅战场有40万将士，有将近一半留在了西南的土地上，其中有7000名娃娃兵，松山战役牺牲了1000多名娃娃兵，大多是父母死于日寇下的孤儿，年龄在13到15岁，最小的才9岁，军服下摆垂在膝盖，水壶在腿边晃荡。

　　他们的生命短暂得像一声叹息，但后人记住了他们，年年祭奠，岁岁追思。只要历史在，只要这个民族在，他们就能永生。

　　少年选择赴死，不是因为不怕死，是因为有比活着更重要的东西；蔡磊选择奋斗，不是因为不恐惧，而是有比恐惧更重要的事情，

　　人活百年，年龄可以相差很远，但精神的质地可以完全相同：得了病，善良不会变；遭遇厄运，尊严可以选择；生命再短，也可以活得让千秋万代景仰。

　　这就是生命的意义，不在于活了多久，而在于用什么样的精神活着。那精神会留下来，成为宇宙间的一道光。

　　最艰难的时刻，我们该如何选择？

　　本周股市继续调整，市场交投日益清淡，4月3日收盘，上证指数跌破3900，报收3880，两市成交量萎缩至1.6万亿附近。

　　盘面上，如果不拥抱“光”（光通信等少数板块），将面临持续不断的抛压。

　　极端抱团行情之下，散户难受，机构不适，很多浓眉大眼的抢手基金遭遇滑铁卢。

　　近期，投资圈热议，桥水中国旗下一款产品净值3天回撤17%。

　　这事有些乌龙，因为3月24日，该基金进行了分红，除去分红影响，实际跌幅为6.85%。当然，回撤6.85%，投资者也肉疼。

　　基金投资者3月份日子不好过，一个月回撤超过6%是常态。

　　截至3月27日，各类基金还能勉强维持年内正收益，短短几天，换了天地。

　　另据财闻社4月2日消息，一季度，主动权益类基金超4成实现正收益，收益率最高的接近50%，最低的为-27.52%。

　　2025年的冠军基，在一季度也没能打破冠军魔咒，净值下跌0.80%。

　　股市走得不好，融资倒是慢慢放开了。

　　第一财经3月30日消息，2026年以来，已经有30家公司登陆A股，整体融资规模同比增长50%。北交所成了融资主战场，新股数量占比超过一半，看来北交所要接替香港市场担负起融资重任。

　　相比股市，人民币要稳健得多。

　　截至4月3日，离岸人民币报收6.87，年内兑美元维持在1.5%左右，对欧元涨幅接近3%。

　　人民币上涨不容易，这段时间，美元指数动辄上百，韩国、印度等国家的汇率不断创新低。不少国家为了稳本国汇率，纷纷抛售美债。

　　华尔街见闻4月1日消息，伊朗冲突以来，全球各国央行累计抛售了815亿美元美国国债。

　　截至3月25日，全球央行和其他官方机构持有并托管在纽约联邦储备银行的美债总额降至2.69万亿美元，为自2012年4月以来最低。

　　相比于美债，中国国债稳定得多。

　　据联合早报4月3日报道，美伊冲突以来，中国国债避开了全球债券抛售潮，正在成为抵御能源价格飙升和全球通胀上升的避风港。

　　文章援引《金融时报》报道，自2月底以来，中国10年期国债收益率小幅下降至1.81%。而同期，10年期美国国债收益率飙升0.38个百分点至4.34%，英国国债收益率也猛增0.7个百分点。（国债收益率越低，越受追捧）

　　另据21世纪经济报道4月3日的文章，2026年外资发行人民币债券热情高涨。

　　中金公司的数据显示，截至2026年3月20日，熊猫债年度发行量达到779.35亿元，较去年大涨96.8%。

　　发债主体中，纯外资发行321亿，较2025年同期增长63%，其中信用类发行量291亿元，同比暴增429%。巴克莱银行、摩根士丹利、联昌银行、德银股份、法巴银行和大华银行等机构，位列其中。

　　外资人民币融资需求旺盛，政府却“鼓励”资本外流。

　　据联合早报3月31日的消息，3月27日，国家外汇管理局大幅上调了QDII（中国合格境内机构投资者）额度，从此前的1708.7亿美元上调至1761.7亿美元。

　　不要小看区区53亿美元，这是2025年6月以来首次上调，也是2021年以来最大上调幅度。

　　不少分析师认为，此举意在释放货币升值压力，也是美伊冲突后，资本流入中国的信号。

　　渣打银行认为，中国国家外汇管理局调整QDII额度的时机和规模很有意思，在全球市场面临巨大不确定性之际，选择和其他国家截然相反。

　　QDII额度估计用得很快。据彭博数据，2025年QDII基金资产管理规模年内飙升54%，达到9390亿元人民币，很多基金经理的个人额度已用尽。

　　就长期而言，加大对外投资是历史趋势。3月27日，国家外汇管理局发布了《2025年中国国际收支报告》，显示中国对外净资产首次超过4万亿美元，净资产规模晋升全球第二。

　　有趣的是，中国的银行体系贡献了较大增量。截至2025年末，中国银行业对外净资产5665亿美元，规模是2024年末的3倍。

　　从绝对规模看，中国持有的境外资产已经不小了，但和GDP相比，仍有较大增长空间。

　　目前世界排名靠前的境外资产持有国，比如德国、日本、美国，对外资产与GDP的比值都在100%以上，其中德国超过300%，日本为263%。

　　中国目前的境外资产/GDP的比值为60%，空间巨大。

　　不少人有一种执念，认为别人投资我们才是好的，一旦资本从净流入变为净流出，就是大大的不好，甚至灾难。

　　过去中国没资本，牺牲资源引入国际资本是必须，可到了如今这个阶段，中国已经把全世界的钱都赚了，在很多领域领跑世界，对外投资是大方向，否则。人民币怎么国际化？

　　3月31日，《求是》专门发表了一篇评论员文章，题目为《积极推动进出口平衡发展》。

　　文中指出，出口规模并不是越大越好，盲目追求扩大出口和贸易顺差会给经济发展带来不容忽视的潜在风险。

　　对内，资源要素过度向出口部门倾斜，会在一定程度上挤压与内需相关的产业发展空间，制约发展方式转变与内生动力培育；

　　对外，出口规模占比越大，经济运行越容易受到国际市场波动影响，长期顺差也容易成为贸易保护主义的靶子，引起经贸摩擦，给经济发展带来不稳定因素。

　　外向型积累阶段所依赖的出口导向模式难以为继，推动贸易平衡发展势在必然。

　　政府的态度很明确，也很理性，我们要跟上大方向的变化。硕大的中国需要担负起更多的全球责任，才能换来发展空间，减少对方的恐惧。

　　关键时候的经济叙事比空喊口号更有价值。新加坡联合早报3月30日消息，尽管中国本月初实施了出口限制，但上周末仍向东南亚多个能源短缺国家出口柴油等燃料。

　　菲律宾3月29日表示，正准备接收首批柴油，作为石油外交努力的一部分。菲律宾目前正在应对因燃料短缺引发的国家紧急状态。菲律宾官员没有透露具体供应方，但中国本月一直是主要的柴油供应来源，占马尼拉每日15.8万桶进口量的一半以上。

　　中国在关键时刻伸出了援手，全球资本也会更信赖中国。

　　东吴证券首席经济学家陈李最近发文表示，3月以来，港元利率并未随着美元利率变化，反而出现明显下行。

　　这种“美高港低”的利率变化，只能解释为大规模外部增量资金涌入，造成的本地流动性过剩。中国、包括香港地区，成为避风港。

　　PMI数据大超预期，大企业日子更好过

　　3月31日，国家统计局发布3月份PMI数据，不出意料的，又超预期。市场的一致性预期为50.1%，实际结果为50.4%，创2025年3月份以来最高。

　　3月份，无论企业大小，PMI均有回升。大型企业PMI回升速度最缓，环比提高了0.1个百分点，指数定格在51.6%；中型企业反弹速度为1.5%，3月份的PMI定在49.0%；小企业表现最好，单月PMI回升4.5个百分点，距离荣枯线还剩0.7个百分点。

　　具体看细分项，新订单指数少见地超过了生产，51.6%的新订单表现不仅位列所有细分项第一，也创一年来新高。供大于求的格局有了突破。

　　3月中国出口大幅受益，新出口订单环比大幅上涨超过4个百分点，在手订单单月跃升超过3个百分点。

　　不过，短期成本上升，企业购进原材料有一些压力，原材料购进价格涨幅单月远高于出厂价格，理顺价格还需要时间。

　　统计局特别提到，受当前中东地区地缘政治冲突等因素影响，石油、化工等相关原材料价格大幅上涨，叠加物流运价抬升，3月反映原材料成本高和物流成本高的企业比重均较上月上升。

　　高技术领域、装备制造业、消费品行业都有不同程度的复苏。其中，回升幅度最大的是消费品行业，从2月份的48.8%回到50.8%，再度站上荣枯线。

　　非制造业的表现比制造业稍逊色。非制造业PMI为50.1%，环比上升0.6个百分点。

　　拉动非制造业PMI的主要是铁路运输、保险等领域，景气度均在55%以上，而零售、住宿、餐饮等行业还是比较低迷。

　　让人意外的是，上个月全面超预期的标普中国制造业PMI，这个月开始走弱，50.8%的数字比统计局高出0.4个百分点，但趋势却持续相反。

　　标普中国制造业PMI团队的解释是，3月份，中国需求维持扩张，新订单总量连续第十个月增长，新出口业务也持续增长，但增速较2月份开始回落。

　　此前我们分析过，现在看数据，统计局的更全局，标普的更结构。看来，东部沿海中小型民营企业，最近日子没有大型企业或者国企那么好过。

　　悄无声息，一个极其重要的组织在北京成立了

　　在全球关注美伊局势变化的时候，3月30日，世界数据组织在北京成立了。

　　这件事对中国乃至世界的影响非常大，因为AI时代，数据的意义已从流量变成token，成为衡量经济发展的权威指标。

　　据新华社报道，世界数据组织是全球首个旨在推动数据发展与治理实践的专业性国际组织，总部设在北京。

　　据21世纪经济报道，目前，世界数据组织汇集了200余个会员，覆盖全球40多个国家，涵盖了工业、金融、医疗、公共服务、电商零售、交通物流、能源、建筑、互联网、农业、教育、媒体、汽车、法律等14个行业。

　　世界数据组织的一项核心职能是“破壁垒”，破解各国数据政策不一样的难题，最终形成某种数据“标准”，供每个行业、国家参考。

　　世界数据组织的另一个目的是，帮助“全球南方”国家提升数据能力，让数字经济的红利不再只属于少数国家。

　　借助中国开源的AI大模型，中国确实有能力有条件也有意愿建设全球性的数据基础设施，在此基础上建立一套统一的标准。

　　美国知名智库兰德公司的报告显示，截至2025年，中国大模型已在30个国家实现了超过10%的渗透率，并在11个国家占据了20%以上的市场份额，增长最显著地区包括俄罗斯、中东、非洲和南美洲等。

　　2026年，中国大模型公司还在加快发展。据全球AI发展研究中心的数据，全球主流大模型排名中，中国势力已经成功逆袭，并逐步扩大领先优势。

　　在港股上市的智谱业绩大超预期体现了中国大模型的红利。据智谱财报，2025年公司实现收入7.24亿元，同比大涨132%，其中模型调用业务，实现17亿订阅，同比大涨60倍。

　　开放平台、企业级通用大模型、企业级智能体等三大业务均有大幅度增长。

　　其中，开放平台收入1.90亿元，同比增长292.6%；企业级智能体实现收入1.66亿元，同比增长248.9%。

　　在交流会上，智谱表示，智谱 API 价格在 2026 年一季度上调 83% 后依然供不应求，调用量增长 400%。

　　上述数据出炉后，资金异常兴奋，推动智谱股价暴涨超过30%，市值突破4000亿港元。

　　从传统企业的角度看，智谱还在烧钱阶段。2025年亏损47.18 亿元，同比扩大 59.5%，经调整后净亏损 31.82 亿元，同比扩大 29.1%。

　　主要原因是研发等投入仍在加强，2025年智谱研发投入 31.8 亿元，同比增长 44.9%。

　　在美国，OpenAI仍然备受追捧。据腾讯科技消息，2026年3月31日，OpenAI宣布以8520亿美元的投后估值关闭其最新一轮融资。

　　这轮融资，目前收集到的总承诺高达1220亿美元，是硅谷有史以来最大的一次。亚马逊占500亿美元、软银支持了300亿，英伟达承诺了300亿，个人投资者包揽剩下的30亿。

　　某种程度上，OpenAI已经是一家类公开上市公司了。和智谱一样，OpenAI也是烧钱大户，难以覆盖资本开支。

　　OpenAI预计2026年亏损约140亿美元，到2030年才能实现现金流转正。

　　那么问题来了，这些大模型公司到底怎么估值呢？一言难尽。

　　OpenAI年收入250亿美元，估值8520亿，市盈率没法看，市净率在快速折旧下，也没啥意义，唯一有点谱的就是市销率，当前为34倍。

　　OpenAI死对头Anthropic为20倍市销率。

　　智谱呢？奔着100倍PS去了。

　　茅台居然涨价了

　　老登投资者关心茅台，作为价值投资者曾经的神明，茅台一举一动都格外引人关注。

　　3月31日，茅台突然公告，将上调53度飞天茅台价格，销售合同价将由1169元/瓶上调至1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶上调至1539元/瓶，涨幅分别为100元和40元。

　　时隔八年来，茅台再次同步调整出厂价和零售价。消息一出，当天茅台市场价格全线上涨。

　　过去，茅台有四个价格，一个是出厂价，一个是零售价，一个是市场价，一个是黄牛价。

　　由于白酒行情持续低迷，茅台四个价格之间的水位不断缩窄，零售价——市场价——黄牛价之间的价差几乎抹平了。

　　既然如此，再端着就没什么意义了。2026年初，茅台在《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》中提出“随行就市、相对平稳”动态调价机制。

　　据每日经济新闻报道，所谓随行就市，本质就是价格的市场化，取消沿用多年的1499元指导价，把“指导价”改成了“零售价”。

　　茅台这么做是水到渠成。一方面，目前飞天茅台仍然算尖货，纵然溢价没了，宴请仍然是头牌；另一方面，茅台销售体系改革，尤其自有渠道的搭建初见成效。

　　3月31日，据北京商报报道，今年一季度，i茅台平台新增注册用户近1400万，超过398万用户购买产品。

　　茅台官方数据显示，2022年12月15日，茅台注册量为3000万，2025年5月21日为7700万。

　　过去用了30个月，新增了4700万用户，2026年一个季度就增加了1400万，明显提速了。

　　买得放心，价格不贵，且基本都能买到，是i茅台加速成长的原因。直营渠道的强化，会给茅台带来更多利润。

　　据多个券商测算，提价后，茅台利润或有2%左右的增长。茅台股价表现也基本印证了这一点，3月31日，茅台股价上涨2%，基本兑现利好。

　　国泰海通总结了茅台历次提价后的走势图，能看出来，越往后，长期涨幅越低。

　　茅台敢提价，其他白酒或许不敢，毕竟谁也没有茅台的产品力，提价意味着丢失市场份额。

　　救市成常态，跟着“疯人”，市场也变疯

　　自从老川开启美伊冲突，全球性救市成为常态。正如华尔街预测的那样，每当油价接近100美元，老川就要跳出来TACO，不管成与不成，试试再说。

　　不知不觉，美国成品油价格已经创出2021年以来新高。作为车轮上的国家，油价上涨影响千千万万美国家庭的日常。

　　财富也随之缩水，根据零对冲数据，从2019年以来，美元已经贬值了30%。

　　根据圣路易斯联储3月30日数据显示，当前美国家庭资产中，股票的比重已经达到历史最高水平，甚至超过了2000年互联网泡沫巅峰期。

　　这意味着，美国股市下跌，对选民情绪的影响将是史无前例的。如果油价涨下去，对老川以及共和党的选情将是灾难。

　　老川救市是为了选情，其他国家救市是为了救命。

　　先来看印度。3月30日，印度卢比兑美元汇率再创历史新低，年内贬值幅度接近4%，为亚洲最差。

　　据英为财经等媒体报道，为了挽救汇率，印度政府宣布将采取强力措施。

　　从4月10日开始，印度要求每家银行控制印度卢比的空头头寸，上限为1亿美元。印度银行体系将在短时间内被迫平仓至少300亿美元的头寸。

　　消息一出，印度银行股指数大跌超过4%，银行股大跌带累印度股指下跌超过2%。

　　印度当前的局面非常严峻，冲突之后，已经有120亿美元资金撤出印度股市，16亿美元资金离开印度债市。野村证券等机构纷纷将印度市场列为低配评级。

　　印度市场过去一直受益西方资本的加持，这轮冲突，受伤很深。

　　再来看日本。日本在提出抛售美债稳汇率之后，又有新提案。

　　3月26日，据路透社报道，日本政府正在评估一项非常规方案，动用外汇储备直接介入原油期货市场，通过建立空头头寸压低油价，以此间接缓解日元贬值压力。

　　不过不少机构认为，这一想法太大胆，效果可能不如人意。位于悉尼的IG资本，认为日本可能需要砸下至少100亿至200亿美元，才能看到一些效果。

　　日本咨询公司Yuri Group则认为，用金融手段来化解石油冲击是不可能的。

　　坐以待毙是最糟糕的，任何办法，试一试总是好的，哪怕花些代价。

　　对韩国来说，汇率问题已经让位于能源危机了。韩联社4月1日报道，韩国国内原油库存已经下降超过20%，对经济和产业造成实质性影响。

　　面对能源危机，韩国政府决定将本国资源安全危机预警级别从二级“注意”上调至三级“警戒”，将天然气危机预警级别从一级“关注”上调至二级“注意”。

　　同时，韩国政府还紧急推出171亿美元预算，用于石油价格补贴。

　　总统李在明坦言，能源危机严峻，让自己夜不能寐。

　　相比于上述国家，中国要从容得多。4月1日，总理在四川调研，表示要实施好能源安全新战略，发挥资源禀赋优势，持续扩大绿电供给，为经济社会高质量发展提供有力支撑。

　　为了摆脱能源桎梏，中国苦心经营了十几年。

　　路透近期有一篇文章，详尽总结了中国各种能源战略及效果。从电力生产来源看，可再生能源的快速提升让中国有底气应对一切变化。

　　没人能知道未来会发生什么，但提前做好准备，才是万全之策。

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　　作者：叶檀财经团队编辑：旦旦

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