安擎计算机转战港股：毛利率持续走低，现金流长期为负，高度依赖大客户，遭供应商起诉

安擎计算机信息股份有限公司（下称 “安擎”）近日向港交所递交主板上市申请，中金公司担任独家保荐人，公司拟募资用于研发、业务扩张、战略投资及营运资金补充。招股书披露，安擎 2023 年 7 月曾启动深交所创业板上市辅导，2025 年 9 月突然终止并转向港股 IPO。

安擎是一家专注于AI计算设备开发、设计、制造及销售且提供相关技术服务及支持的科技型企业，公司同时提供可满足客户对高性能计算、高速存储和高速互连需求的先进AI计算设备解决方案。

安擎营收增长迅猛，2023-2025 年分别实现收入 22.06 亿元、27.60 亿元、54.99 亿元，2025 年同比大增 99.2%；净利润同步增长，分别为 0.54 亿元、0.64 亿元、1.22 亿元。但亮眼增长背后，是部分指标持续恶化：

毛利率从 2023 年 10.1% 降至 2024 年 8.8%，2025 年进一步下滑至 6.0%，三年近乎腰斩，远低于行业龙头 15% 以上的毛利率水平；

净利率同步走低，从 2.5% 降至 2.2%，经调整净利率也从 3.3% 下滑至 2.5%，规模扩张未带来利润增厚；

公司坦言，毛利率下滑主因高第三方硬件组件占比的大型项目增多，摊薄自主研发产品利润贡献，成本控制能力偏弱。

招股书显示，安擎计算机客户与供应商高度集中：2023-2025 年，前五大客户收入占比从 47.2% 升至 61.4%，2025 年超六成收入依赖五大客户。更值得警惕的是，公司 2026 年 3 月已对一名客户提起民事诉讼，追讨 AI 计算设备采购款；同期前五大供应商采购占比分别为 47.7%、69.9%、63.3%，2025 年超六成采购依赖五大供应商，核心组件如 CPU、加速卡等对外依赖度高，供应链议价能力弱。

此时，公司还存在客户与供应商重叠隐患：存在客户与供应商重叠情况，客户 A 曾为 2023 年五大客户，同期亦为供应商，进一步加剧经营风险敞口。

尽管净利润逐年增长，安擎计算机经营性现金流却连续三年净流出，造血能力不足：2023-2025 年经营活动现金流净额分别为 - 0.29 亿元、-3.53 亿元、-0.56 亿元，累计净流出超 4.3 亿元；现金流恶化主因存货积压、应收账款增加，2024 年因大型客户订单存货大增 11.36 亿元，收入确认与现金回款存在明显时间错配，资金占用严重；公司同时存在贸易应收款回收风险，叠加诉讼回款不确定性，短期资金周转压力凸显。

除财务隐患外，安擎计算机还面临行业、供应链、法律及运营等多重风险：

行业竞争激烈：2024 年中国 AI 计算设备解决方案行业前五大企业占据 47.4% 市场份额，公司仅占 2.0%，面临国内外巨头挤压，技术迭代不及预期将快速丧失竞争力；

供应链与政策风险：核心组件依赖外部供应，受国际贸易政策、出口管制、美国制裁等影响显著，供应链稳定性难以保障；

法律诉讼风险：2026 年 2 月被供应商因8372万元合同付款赔偿起诉，3 月反诉客户欠款，两起民事诉讼均处于早期阶段，存在赔付或回款损失风险；

研发投入不足：2023-2025 年研发开支分别为 0.58 亿元、0.54 亿元、0.64 亿元，占总营收比例仅 2.6%、2.0%、1.2%，研发投入增速远低于营收增速；

生产与合规瑕疵：天津厂房搬迁存在运营中断风险，部分租赁物业未取得所有权证、10 处租赁物业未完成备案，面临行政处罚风险。