光模块之王AB面：业绩高增与背后的多重隐忧

全球光模块龙头中际旭创业绩在2025年彻底爆发。日前，中际旭创发布的年报显示，2025年，公司实现营业收入382.4亿元，同比增长60.25%；归属于上市公司股东的净利润（以下简称“归母净利润”）107.97亿元，同比增长108.78%。

在业绩大增的同时，现金流进一步充裕，资产大幅扩容。2025年，中际旭创经营活动产生的现金流量净额108.96亿元，同比增加244.31%。截至2025年末，公司总资产452.89亿元，与上年度末相比增加56.89%；总负债136.68亿元，与上年度末相比增长59.42%；净资产316.21亿元，与上年度末相比增加55.82%；资产负债率30.18%。

中际旭创前身是国内老牌电机装备制造企业，2012年在深交所上市时证券简称为“中际电工”。2017年，公司通过作价28亿元收购苏州旭创，正式更名为“中际旭创”，由此切入光模块赛道。当时正值云计算产业快速发展，数据中心逐步取代传统电信网络，成为光模块核心应用市场，中际旭创在完成并购后迅速搭建起较为全面的产品矩阵，并较早布局高速光模块技术与市场，抢占行业发展先机。

目前，中际旭创集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，为云数据中心客户提供400G、800G和1.6T等高速光模块，其中，800G光模块全球市占率超40%，连续三年位居行业第一；1.6T光模块全球市占率达50%-70%。

不过，在靓丽业绩的背后，公司在存货管控、客户集中度、供应链稳定性等方面的潜藏问题，这些隐患或将成为影响其长期稳健发展的潜在制约因素。

净利翻倍背后

光模块作为与AI算力深度绑定的关键环节之一，随着AI的发展步入市场爆发期，在高阶光模块领域，中国厂商全球市占率高达70%。与此同时，2025年，随着AI算力需求井喷，带动光模块相关上市公司上半年业绩高增长。

中际旭创2025年营收与净利润双双创下公司历史新高，同比增速位列近六年第二高位，不过相较2024年业绩爆发期122.64%的营收增幅与137.93%的净利润增幅，增长节奏有所放缓。

对于业绩增长，中际旭创也表示，报告期内，受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货快速增长，其中高速光模块占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率持续提升，公司营业收入与净利润较上年同期均实现较大增长。

从业务结构来看，中际旭创主业高度聚焦，光通信收发模块业务实现收入374.57亿元，同比增长63.67%，占总营收比重高达97.95%，核心业务增长强劲，成为拉动公司整体业绩增长的绝对主力。

2025年，中际旭创的光通信模块的产能、销售量、生产量分别达到2806万只、2109万只、2376万只，同比增长34.4%、44.55%、54.69%。与此同时，毛利率41.61%，同比提升7.96个百分点。

从境内外收入来看，中旭际创收入主要来源于海外。年报显示，中际旭创在境外市场实现营业收入346.37亿元，同比增长67.2%，占公司营业收入的比例提升至90.58%。同期，公司在境内市场实现营业收入36.03亿元，同比增长14.52%。

在业内看来，AI算力需求井喷带动光模块行业爆发，中国厂商在高阶领域占据主导地位，中际旭创借此实现业绩突破，营收与净利润均创历史新高，公司业绩增长得益于算力基础设施投入增加，公司产能、产销规模同步扩大，盈利水平显著提升，收入以海外市场为主要支撑，境内市场虽保持正增长，但增速相对平缓。

多重隐忧显现

从整个光模块产业链来看，主要由光芯片、电芯片、有源光器件与无源光器件四大类核心元器件构成。其中，光芯片在光模块整体成本中占据着较高比重，是影响成本控制的关键环节。在光芯片领域，光芯片中高端芯片目前具备量产能力的供应商主要在海外。

因此，中际旭创在供应链方面存在潜在的风险。财报显示，前五大供应商采购额占比51.5%，第一大供应商占比35.76%。

中际旭创也在年报中坦言，公司高速光通信模块所需原材料主要是光器件、集成电路芯片以及结构件等，原材料主要由第三方供应商提供。鉴于上述原材料对高速光通信模块产品的性能具有较大影响，一旦主要供应商不能及时、保质、保量地提供原材料，将会对公司生产经营产生较大的影响，在一定程度上增加公司产品的生产成本，对公司的盈利水平产生不利的影响。

在核心原材料受制于海外的同时，中际旭创对大客户依赖程度也较高。财报显示，2025年中际旭创前5大客户的销售额为290.56亿元，占年度销售总额的75.98%，客户集中度偏高。

业内认为，大客户集中与海外收入高占比，意味着中际旭创的业绩表现与海外大客户的资本开支节奏深度绑定，若未来海外云厂商缩减算力投资、或国际贸易政策变化，将直接影响企业订单与业绩稳定性；同时，对国内市场开发不足，也限制了其业绩增长的多元化空间。

2025年，中际旭创存货出现明显增长。财报显示，截至2025年末，公司存货规模达126.81亿元，同比增长79.8%，存货占总资产比重升至28%，存货周转率2.25次，同比下降19.31%，周转效率明显放缓。

随着业绩的增长，中际旭创应收账款也在增长。2022年—2025年，应收账款分别为15.09亿元、25.81亿元、46.04亿元、62.77亿元，同比分别增长-24.44%、71.04%、78.34%、36.35%。2025年增速有所放缓，但仍保持30%以上的增速。

此外，中际旭创在财报中还提及，面临技术升级的风险、贸易壁垒及市场需求下降的等方面的风险。在技术升级方面，随着光通信市场的快速发展，光通信器件产品的技术升级速度较快，如果公司核心技术不能及时升级，或者研发方向出现误判，将导致研发产品无法市场化，公司产品将存在被替代的风险。

在贸易壁垒及市场需求下降方面，由于中际旭创的光通信模块业务主要出口市场为北美等国家或地区，其关键原材料亦大部分源自海外采购，正如财所示，如果未来贸易争端升级，贸易制裁手段加深，将减少光模块产品需求，增加关键原材料的采购难度，影响公司的盈利能力，极端情况下或将出现经营业绩下滑甚至亏损的风险。

采写：李洪力

编辑：洪力

制图：曙念

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