估值9年增长超137倍，红杉、高瓴即将收获一个IPO

来源：市场资讯

（来源：VCA创投社）

2019年在CES上，业界第一款面向消费者销售的AR眼镜Light正式发布，是AR眼镜行业发展的重要里程碑。

七年后，这家AR眼镜企业推开了港交所的大门。

2026年4月1日晚，AR眼镜企业XREAL Ltd.（以下简称“XREAL”）正式递交上市申请，中金公司和花旗担任联席保荐人，冲刺“全球智能眼镜第一股”。

根据招股书披露，XREAL在2025年实现营收5.16亿元，同比增长30.8%，毛利率从2023年的18.8%提升至2025年的35.2%。尽管公司仍处于亏损状态，2025年净亏损4.56亿元，但亏损幅度已从2023年的8.82亿元大幅收窄。三年累计亏损超过20亿元，反映出AR眼镜行业仍处于高投入、高研发的早期阶段。

从产品结构看，XREAL已形成三大产品系列：Air系列（入门款）、One系列（中高端）以及Light-Ultra-Aura系列（旗舰款）。2025年，One系列销量达11.14万台，均价3196元，贡献收入3.56亿元，占总收入的69%，成为公司收入支柱。Air系列销量1.74万台，均价1656元；Light-Ultra-Aura系列销量4973台，均价3665元。

国际化战略成效显著，XREAL覆盖全球40多个国家，2025年海外收入占比达71%，其中美国市场贡献36.9%的收入，日本和欧洲分别占14.6%和13.8%。这种"先海外后中国"的市场策略，帮助XREAL在全球AR眼镜市场连续四年销售收入排名第一，2025年在全球智能眼镜市场销售收入位居全球第二、中国第一。

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从硅谷工程师到AR先行者

XREAL的故事，始于一个浙大人的AR梦。

创始人徐驰，本科毕业于浙江大学竺可桢学院混合班电子信息工程专业，后赴美国明尼苏达大学双城分校攻读电子电气工程博士，深耕系统架构、增强现实、空间计算等领域。在博士毕业后，徐驰先后任职于英伟达（Nvidia）和Magic Leap：在英伟达担任GPU架构工程师，积累了芯片研发与硬件设计的核心经验；2016年加入AR独角兽Magic Leap，成为其三维视觉算法团队的早期成员，深刻洞察到AR技术将彻底颠覆人类与数字世界的交互方式，也看到了消费级AR眼镜的巨大市场潜力。

2016年8月，徐驰回国，用半年时间做了详尽的产业调研，最终认定AR就是通往未来的道路。他拉上了在浙大的同学肖冰、师弟吴克艰，组建了早期创始团队。2017年，团队在北京正式创立Nreal，2023年更名为XREAL，立志“让AR眼镜成为人人可用的口袋巨幕”。

徐驰曾在接受采访时表示，“今天那么多国内国外的巨头仍然这么努力地在投入，这就说明这个行业的方向是对的、说明这个行业有很高的技术门槛，是一件需要大家有长期主义、有很强战略定力的事情”，这种长期主义理念，也贯穿了XREAL的整个发展历程。

联合创始人、算法和AI负责人吴克艰，本科毕业于浙江大学竺可桢学院，后赴美国明尼苏达大学电子与计算机工程学系攻读博士，是SLAM、计算机视觉、人工智能领域的专家。他留美期间曾参与多项由业内知名企业主导的研发项目，包括与Google的Tango和ARCore项目合作，在国际顶级期刊及会议中发表论文二十余篇、拥有专利二十余项，负责XREAL的算法研发与AI技术落地，为产品的空间感知、交互体验提供了核心支撑。

联合创始人兼首席光学科学家肖冰，于浙江大学取得本科和硕士学位，曾在中航研究所工作，负责飞机头显和屏显的设计，具备丰富的光学设计经验。作为XREAL的首席光学科学家，肖冰主要负责AR眼镜显示部分的研发，主导自研光学引擎的迭代升级，推动产品在显示效果、轻量化、佩戴舒适度上的持续突破，是XREAL光学技术优势的核心推动者。

XREAL的产品路线图清晰地划分为两大方向：Spatial Display（空间显示）和 Spatial Computing（空间计算）。前者为现有计算设备提供3DoF的空间便携显示，后者作为未来AR体验的基础，是空间显示的升维体现。

来源：企业官网

XREAL的产品发展路径，始终围绕“消费级AR眼镜”这一核心，从早期的轻量化原型机，逐步迭代至全栈自研、覆盖高中低端的全场景产品矩阵，每一步都贴合市场需求与技术发展趋势，展现出清晰的产品战略。

2017年公司成立后，核心团队聚焦轻量化AR眼镜的研发，避开了当时行业内“重硬件、高成本”的误区，将“轻量化、可日常佩戴”作为核心突破点。2019年1月，XREAL在CES消费电子展上首次亮相首款AR产品Nreal Light的原型机，凭借创新的光学技术与轻量化设计，一举斩获“最佳初创科技公司”奖项，为行业注入新活力。同年9月，公司推出Nreal Light开发者版本，开始收集市场反馈，优化产品体验，为后续商业化产品的推出奠定基础。

2020年，XREAL在无锡建立了全球首个也是当时唯一的光学引擎研发与量产制造基地，使消费级AR的规模化稳定量产成为可能，解决了行业早期“量产难、成本高”的痛点。同年，公司启动全球化战略，率先在韩国市场推出Nreal Light消费者版本，与韩国三大运营商之一的LGU+达成合作，成功切入海外市场；同时推出Nebula软件系统，实现了手机与AR眼镜的无缝连接，大幅降低了用户使用门槛。在韩国市场试水成功后，XREAL陆续与美国、日本、瑞士、德国等国家的运营商合作，成功切入当地市场，并在美国、日本市场占据领先地位，拿下亚马逊等多个榜单第一的成绩，2020年销量首次超越微软，成为AR领域的领头羊。

2022年，XREAL推出二代产品XREAL Air系列，这是全球首款真正意义上的消费级AR眼镜，重量仅79g，凭借轻便时尚的外观和沉浸式的显示体验，迅速成为爆款。该系列产品支持多种设备连接，聚焦观影、游戏、移动办公等高频场景，定价亲民，全年出货量达到9.8万台，使XREAL成为AR行业全球出货量第一的品牌，也标志着公司正式实现规模化商业化落地。值得注意的是，2023年6月，公司正式对外发布新款硬件产品XREAL Beam投屏盒子，进一步丰富了产品生态，提升了用户体验。

2023年，公司正式宣布由Nreal更名为XREAL，全新的XREAL品牌塑造更贴合公司在XR领域的发展定位。同年9月，XREAL推出XREAL Air 2系列，包括Air 2和Air 2 Pro两款产品，售价分别为2599元和2999元，全球首发搭载索尼半导体解决方案公司最新推出的0.55英寸Micro-OLED微型显示屏，并升级自研“惊鸿锐影”光学引擎3.0，在显示效果、佩戴舒适度与音质上实现全面突破。

2024年，XREAL自研的X1空间计算芯片首次发布，将运动到成像的延迟降低至3毫秒，远超行业平均水平，标志着公司在核心芯片领域实现重大突破；配备该芯片的全新一代产品XREAL One正式发售，再次刷新了行业技术高度，主打高端市场，搭载自研X1空间计算协处理器和X-Prism光学引擎，提供更强的“空间显示”体验。

目前XREAL的产品线可归纳为三大主要系列：Air系列、One系列，以及Light-Ultra-Aura产品线。

Air系列是入门级产品，聚焦沉浸式观影、主机游戏及移动办公等高频场景，2025年平均售价为1656元。One系列是Air系列的升级版，搭载了自研X1端侧协处理器和X-Prism光学引擎，强化了显示能力和交互体验，2025年平均售价为3196元。Light-Ultra-Aura产品线则代表了XREAL在空间计算领域的最高技术水准，平均售价3665元。

从销量结构看，高客单价的One系列已成为公司主力产品线——2025年One系列共销售111,355台，而Air系列仅销售17,403台。

XREAL One Pro 来源：企业官网

在技术层面，XREAL构建了“自研光机+自研芯片”的核心护城河，自研空间感知算法和光学引擎。其光学方案以BirdBath技术为主，并在此基础上不断迭代，提升显示效果和佩戴体验。

面向2026年及未来，XREAL公布了全产品线矩阵蓝图：面向大众市场的普及型眼镜“Project Helen”、与顶级电竞品牌ROG合作的专业电竞眼镜“R1”，以及和Google共同开发的下一代旗舰XR产品“Project Aura”。其中，Project Aura深度集成Google Gemini多模态AI模型及Android XR平台，计划于2026年推出。

值得一提的是，XREAL坚持全栈自研路线，与大多数智能眼镜玩家采用公版解决方案不同，其核心技术已覆盖智能芯片、光学显示与算法三大领域，整机核心零部件自研率已超65%，全球专利数达481项，其中超半数为发明专利，构建了坚实的技术护城河。公司自主研发的X-Prism光学引擎、X1系列空间计算协处理器、高效能空间感知算法及NebulaOS操作系统等，成为其产品竞争力的核心支撑。

02

9年估值增长超137倍，红杉高瓴都投了

自2017年成立以来，XREAL完成了多轮融资，累计融资金额超3亿美元，

XREAL的估值，也从2017年种子轮4086万元的投后估值，到2026年1月D轮融资后的8.33亿美元估值，九年时间里，XREAL的估值实现了137.7倍的惊人增长。

来源：天眼查

2017年初，XREAL完成种子轮融资，投后估值约4086万元，这一轮融资主要用于公司的初期组建、核心技术研发和产品原型设计，为公司的起步奠定了基础。由于当时AR行业仍处于概念萌芽阶段，消费级AR眼镜的商业化前景尚不明确，因此这一轮融资主要以创始人自有资金和少量天使投资为主，未引入大型机构。

2017年2月，公司完成天使轮融资，融资金额300万美元，投后估值约6300万元（按当时汇率折算），此次融资未披露具体投资方。

2018年，XREAL完成A轮融资，投资方包括 CGC Splendid Space Ltd.、Shunwei（顺为）、爱奇艺香港等。

2019年XREAL完成 A+轮融资，投资者包括 Alpha Achievement Limited、Duojie、Shunwei、CGC Splendid Space及爱奇艺香港等。

2021年，仅间隔3个月，XREAL 就完成了B轮及B1轮融资。B轮引入了快手（Cosmic Blue）、红杉中国、高瓴等顶级资方；B1轮引入了中金祺智及无锡新动能。

2022年，XREAL完成C轮5000万美元融资，投资者包括 Perfect Destiny Limited、Yunfeng（云锋基金）、HSG、CN AR Tech Limited 及中国互联网投资基金等。

2026年1月，XREAL完成D轮6776万美元融资，投资者包括浦东创领及立讯精密等，投后估值为8.33亿美元。

从Xreal股权结构来看，徐驰本人合计控股28%，阿里6.68%、快手为6.66%，其他还有顺为、立讯精密、红杉、高瓴、蔚来等。

值得注意的是，根据招股材料披露，公司IPO前投资者所持股份未设置禁售安排。这意味着XREAL实现上市后，这些在过去数轮融资中进入的资方即可自由减持。这一安排在当前港股IPO中并不常见，也为二级市场投资者带来了一定的短期流动性压力。

03

智能眼镜行业的“iphone”时刻

国投证券研报认为，AI+AR融合方案或许在未来能够生成颠覆传统终端体验、替代手机、创造前所未有的新工作、生活方式的智能眼镜，成为继智能手机之后的下一代智能平台。

根据洛图科技最新发布的数据，2025年，中国智能眼镜市场的销量为145.4万台，同比大涨211%，呈现爆发式增长态势。从产品形态来看，智能眼镜主要分为三类：AR眼镜（有显示+有音频）、音频眼镜（无显示+有音频）和拍摄眼镜（无显示+有摄像头），其中AR眼镜和音频眼镜的销量同比涨幅分别为83%和135%，拍摄眼镜则几乎实现了从零到50万台的突破，成为新的增长亮点。

AR眼镜凭借在XR元宇宙中的发展叙事，起步相对较早，市场规模增长迅速。中国AR眼镜市场的规模从2024年的26.7万台增长至2025年的48.9万台，增幅达83.2%，近乎翻倍；全球市场方面，根据艾瑞咨询的预计，全球AR眼镜销量将从2026年的80万台激增至2030年的2220万台，年复合增长率高达130.9%，市场潜力巨大。从市场份额来看，AR眼镜市场呈现头部集中的格局，2025年，XREAL的全球AR眼镜营收市占率27.0%、销量市占率24.8%，均位列第一，雷鸟创新、Rokid、星纪魅族等企业紧随其后，在主力销售渠道的线上市场中，这四家企业的合计销量份额（CR4）达78.4%。

徐驰曾有一个经典判断：100万台出货量是AR被市场验证的门槛，1000万台是AR产品的iPhone时刻。目前XREAL近三年累计出货近40万台，距离100万台的门槛仍有距离。但随着供应链成熟、光学方案进步、AI能力注入，这一目标正在加速逼近。

据招商证券研报分析，在材料科学（玻璃→碳化硅）、显示技术（LCoS→Micro OLED/Micro LED）、光学方案（BirdBath→几何/衍射光波导）三条主线上同时演进融合，正在推动AR眼镜进化成为一款全天候、全彩、全覆盖的下一代计算平台。海外Meta/谷歌明确加码AI眼镜，国内华为/小米/理想等硬件大厂、阿里/百度等互联网企业纷纷入局，产业链降本和场景适配正在形成正向循环。

然而，挑战依然存在。中国信通院的报告指出，AI眼镜产业高质量发展仍面临应用生态薄弱、交互体验割裂、核心部件良率低等挑战。XREAL在招股书中也提示了AR行业仍处于早期、市场接受度不确定、教育周期长、内容生态不成熟等风险。

但无论如何，智能眼镜赛道的战鼓已经擂响。

对投资人而言，XREAL的IPO不仅是一家公司的资本行为，更是智能眼镜赛道从“讲故事”进入真刀真枪阶段的分水岭。正如徐驰所言：“今天那么多国内国外的巨头仍然这么努力地在投入，这就说明这个行业的方向是对的、说明这个行业有很高的技术门槛，是一件需要大家有长期主义、有很强战略定力的事情。”

“XREAL的第十年，一个新的开始。”——徐驰在朋友圈发出的这句感慨，或许正是这个赛道走向成熟的开始。