偿债压力严峻，百亿新希望乳业赴港上市

出品｜达摩财经

刘永好、刘畅父女，又要捧出一个IPO。

4月2日，新希望乳业股份有限公司（下称“新乳业”）递表港交所，联席保荐人为摩根大通、中信证券。

新乳业（002946.SZ）成立于2001年，由新希望集团孵化。新乳业自西南起步，通过不断并购扩大规模，2019年在深交所上市。若此次赴港IPO成功，新乳业将成为国内首个实现“A+H”两地上市的乳企。

新乳业如今已成长为国内头部乳企，旗下拥有新希望、朝日唯品、今日鲜奶铺、活润等20余个乳品品牌。招股书显示，按2025年液态乳制品或低温液态乳制品的零售额计算，新乳业在国内液奶行业行业中排名第五，也是西南地区低温液奶行业第一名。

近年来，新乳业的业绩整体呈增长态势。2025年，公司营收为112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%。

低温奶产品是新乳业近年来业绩增长的主要推动力。近年来，国内乳品市场整体承压，但低温奶市场仍在扩张。国家统计局数据显示，2025年1-12月，我国乳制品制造企业产量达到2950.3万吨，同比下降1.1%。而据马上赢情报站数据，2025年第四季度，国内低温酸奶、低温纯牛奶的销售额分别同比上涨了13.00%、25.22%。

在低温奶赛道上布局颇多的新乳业，踩中了行业风口。2023年至2025年期间，公司低温液奶产品的收入从49.25亿元增长至60.49亿元，占总营收之比由44.8%增至53.8%。相比之下，公司常温液奶产品的收入及产比正持续下滑。

从持股比例上看，新乳业与刘永好家族深度绑定。截至2025年底，刘永好、刘畅父女合计控制公司76.49%的股份。其中，刘畅全资持股的Universal Dairy Limited持有公司65.07%的股份，刘永好全资控股的新希望投资持有公司11.42%的股份。近年来，新乳业持续提升派息比例，凭借高额持股，刘永好父女也能收获大笔分红。仅在2025年，二人可获得的现金分红就接近3亿元。

刘畅今年46岁，新加坡国籍，目前在新乳业担任董事。此外，刘畅还担任新希望集团董事、新希望（000876.SZ）董事长、新希望投资董事长等职务。

截至4月3日收盘，新乳业股价为17.80元/股，总市值约为153亿元。自2025年初至今，公司股价累计涨幅达25.13%。

“缺钱”的新乳业

此次赴港上市，新乳业计划将募集资金用于提升品牌定位及扩充销售网络，提升产品创新、生物科技与数字能力，扩充供应链基础设施，补充营运资金等用途。

赴港上市融资之际，新乳业的财务状况再度受到市场关注。

自成立以来，新乳业便频频通过并购扩张体量。2001年成立后，公司即通过收购昆明雪兰、四川华西、安徽白帝、杭州双峰及青岛琴牌等多家乳企，实现在西南、华东、华北等区域的布局。2015年后，公司开启了第二轮扩张，收购了南山、双喜、朝日唯品及三牧四家乳业品牌，进一步深入西南和华东市场，并弥补了华中市场空白。2020年，公司又斥资17.1亿元，收购了宁夏乳企寰美乳业100%股权。

通过持续并购，新乳业的收入规模增长迅速，2019年上市以来，公司营收规模从56亿元提升至112亿元，接近翻倍。但收购品牌叠加后续的产线建设，让新乳业背上了沉重的资金负担。

以收购寰美乳业的交易为例，该次交易的对价中，10.27亿元由现金支付，其余6.8亿元对价由发行可转债的方式支付。今年12月，这笔7.18亿元规模的可转债即将到期，但截至今年一季度末，仅有约12万元的可转债转股，其余金额仍待兑付。

截至2025年底，新乳业的资产负债率约为56.51%，虽然较公司此前几年有所降低，但在头部乳企中仍相对偏高。同期，公司的货币资金、交易性金融资产余额约为5.68亿元，但短期借款、一年内到期的非流动性负债余额高达18.12亿元。

近年来，新乳业的偿债压力持续增大。招股书显示，2023年至2025年间，公司融资活动现金流出净额分别为9.46亿元、9.71亿元、10.90亿元，流出额增长主要是由于偿还借款金额持续增加。受此影响，新乳业整体现金流由正转负，2023年至2025年间分别为0.15亿元、-0.47亿元、-0.66亿元。

值得注意的是，在新乳业面临债务压力之际，公司的分红规模正持续上涨。在2019年上市之初，公司的年分红额为0.51亿元，股利支付率约为21.02%。至2025年，公司年分红额已达到3.87亿元，占归母净利润之比也提升至52.97%。

截至2025年底，刘永好、刘畅合计持有新乳业76.49%的股份，这也意味着上述分红的绝大部分将流入刘永好父女手中。其中仅2025年二人就可分得近3亿元。

对于新乳业而言，若能成功赴港上市筹资，或能帮助公司进一步优化资产负债结构。

此外，拓展海外业务，也是新乳业此次赴港IPO的目的之一。在此前发布的公告中，公司曾表示，赴港上市能满足公司业务发展需要，深入推进国际化战略，打造国际化资本运作平台，进一步提升公司资本实力。

去年6月，新乳业副总裁张帅也公开表示，公司将依托新希望集团全球资源布局“轻装上阵”，以“快半步”策略关注东南亚等机会市场。

新希望系曾陷绿捷风波

官网资料显示，新希望集团由刘永好于1982年创立，至今已有44年。新希望集团主营现代农牧与食品产业，拥有世界领先的饲料产能，中国领先的肉类加工处理能力，目前是国内最大的肉、蛋、奶综合供应商之一。

自2011年起，时年60岁的刘永好便开始逐步放权女儿刘畅，2013年，刘畅正式从父亲手中接下了上市公司新希望的董事长之位。

目前，刘永好父女旗下控制着多家上市公司，包括新希望、飞马国际（002210.SZ）、华融化学（301256.SZ）、新乳业、新希望服务（03658.HK)。此前还曾控股华创云信（600155.SH）、兴源环境（300266.SZ）。

在刘畅的带领下，新希望系近年来持续改变发展风格：一边出让传统资产，一边投资新兴产业。如在2024年，上市公司新希望就一口气出让了海南新希望、南昌国雄、南宁国雄等6家饲料子公司的股权，并转让了在民生保险和青岛大牧人机械两家参股子公司的持股，合计回血超10亿元。

而在投资方面，刘畅则主要瞄准新兴产业，近年来，新希望系曾投出了顺丰同城、美因基因等IPO，还参与投资了食品加工机器人公司希夕智能、具身数据独角兽光轮智能等前沿科技公司。

值得注意的是，去年的上海绿捷校园餐食品安全事件，让新希望陷入一场舆论风波。上海绿捷是Kilcoy Global Foods公司的子公司，而后者是新希望系在十几年前收购的一家澳大利亚牛肉公司，刘永好家族目前通过信托持有Kilcoy Global Foods公司45.44%的权益。Kilcoy Global Foods曾两次冲刺上市，先于2020年向港交所递交招股书但未成功，后于2025年6月赴美上市，绿捷风波后再无后续进展。

随着事件发酵，上市公司新希望作出回应称，上市公司与绿捷不存在任何股权、管理及业务上的联系。2025年11月，上海市“绿捷食安事件”调查组发布情况通报，吊销了上海绿捷的食品经营许可证及营业执照，公司实控人张某华等8名责任人也被依法执行逮捕。

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