冰糖葫芦啤酒，要去IPO了

文｜融中财经

河南的啤酒圈流传着一段老故事——在1985年，一名货车司机接手了一家濒临倒闭的村办啤酒厂，他进厂后的第一件事就把仓库里100多吨不合格的啤酒全部倒进了下水道。

这个货车司机叫张铁山，这家濒临破产的小厂就是现在的金星啤酒。

前不久，这家小啤酒厂第三次向港交所主板递交上市申请。如果此次上市顺利，金星啤酒将成为河南第一家上市酒企，同时得到港股"中式精酿第一股"的称号。要知道，啤酒行业自珠江啤酒之后，已经超过十年没有新的本土企业登陆资本市场了。

而把金星啤酒推到港交所门口的是旗下一罐经典的茶啤。

2024年8月，金星推出"信阳毛尖中式精酿啤酒"。在抖音直播间首发当天就卖出了6吨，一度卖到断货，上线仅10个月销量就突破了1亿罐。这个爆款产品，硬生生把金星的营收从2023年的3.56亿元拉到2025年前三季度的11.1亿元，净利润也从1200万元暴涨至3.05亿元。

得益于几个爆款产品，金星啤酒的账面成绩确实亮眼，但翻开招股书就能发现要想登登陆资本市场还仍有几座大山。公司由张铁山、张峰父子合计持股超90%的纯家族企业，而且在上市前还突击分红了3.29亿元。这些种种或许都是上市的阻碍。

一个爆款的热度能维持多久，资本市场又会不会为这份业绩买单？答案或许不像那罐茶啤的口感那般清爽。

一个河南家族的四十年啤酒局

金星啤酒的前身，是1982年成立的郑州市管城区陇海村东风啤酒厂。一家年产仅2000吨的村办小厂，成立仅三年时间就经营不下去，只能对外招标承包。

当时34岁的张铁山做了十几年货车司机，常年在郑州城区拉货，偶尔也会给这家啤酒厂送货。他敏锐地察觉到这或许是个机会，选择走进厂里签下了承包合同。

那时，正值改革开放的浪潮正把"包字进城"的新风吹向各类集体企业，张铁山的创业之路也从这座小啤酒厂开启。

再后来就是倒掉100多吨不合格啤酒这个让人称道的小故事。巧合的是，同一年海尔的张瑞敏在山东也砸毁76台不合格冰箱，两人虽然素不相识，却在同一个时代节点做出了同样的选择。

靠着价廉物美的产品，金星很快就在郑州站稳了脚跟。1993年，金星啤酒产量达到8万吨，成为河南第一；1998年产量攀升至28万吨，跻身全国啤酒行业十强。

此后金星开始向全国扩张，先后在贵州、云南、四川、陕西、甘肃、广东等地建起15个生产基地，巅峰时期年产能达200万吨，行业排名一度冲进全国前四。那段时间，张铁山被媒体称作"中西部啤酒王"，2000年获评全国劳动模范，2006年又成为中国首届酿酒大师。

但红火的日子没能一直延续。2010年前后，华润雪花、青岛、百威三大啤酒巨头在全国大肆收购整合，中小啤酒品牌的生存空间被不断挤压，几乎消失殆尽。

维雪、奥克、月山等河南本土啤酒品牌接连退场，最后只剩金星独自坚守。张铁山曾说，自己最自豪的就是金星从未涉足多元化经营，也从未被外资收购，可换个角度看，不被收购也意味着要独自承受巨头竞争的全部压力。

张铁山性格不善言辞，管理风格也带着鲜明的时代印记，有媒体报道称，他管企业更像"大家长"而非职业厂长，对下属充分放权，却也会严厉打骂问责。一位曾在金星任职的高管回忆："他会打你骂你，但绝不会害你。"

其实金星的上市梦，已经做了二十多年。

2003年前后，金星曾和百威英博、日本麒麟洽谈合资上市，却因为村办企业的产权归属问题始终无法理清，计划最终搁浅。2010年完成企业改制后，金星彻底成为张铁山家族掌控的民营企业。2011年张铁山公开喊出"3到5年内上市"的目标，可又受行业竞争加剧、业绩波动影响，没能兑现承诺。2022年建厂40周年之际，公司再次将这一年定为"上市筹备元年"。

如今76岁的张铁山退居幕后担任董事长，公司实际经营管理交由儿子张峰负责。父子二人通过金星控股等主体，合计控制公司超过93%的股权，剩余股份由员工持股平台和经销商关联方持有。

没有外部投资人，意味着金星没有"对赌退出"的压力来倒逼上市节奏，可也让公司在治理透明度、外部制衡机制上，需要接受资本市场更多的审视。

值得注意的是，2025年上半年，在公司业绩大幅增长的同时金星啤酒分三次向股东累计派息3.29亿元。这个分红金额超过了2025年前三季度3.05亿元的净利润，更是2024年全年净利润的2.6倍。此外，招股书中还披露，2023年至2025年前三季度，金星存在未为部分员工足额缴纳社保和公积金的情况，累计欠缴金额约2190万元。

这些种种问题或都将成为金星啤酒上市的阻碍。

一罐毛尖啤酒，撬动了什么

过去的四十年，金星一直主打传统工业啤酒，比如纯生、原浆、白啤、小麦啤等大排档、烧烤摊的啤酒常客。在华润雪花、青岛、百威、燕京、嘉士伯五大巨头占据92%市场份额的行业格局下，金星这样的区域品牌，生存处境一直十分艰难。

2015年张铁山曾公开感慨行业困境："我给一家饭店一年1万元的合作费用，另一家啤酒厂出1.5万元，饭店就会卖高价方的酒。不参与竞价抢不到渠道，参与了，企业成本又会不断上涨。"

线下渠道被巨头牢牢封锁，金星被逼着寻找新的破局之路。2024年初，公司决定押注中式精酿赛道，研发团队打造出"1258工艺"，将信阳毛尖茶叶与麦芽一同酿造，低温慢酿28天。研发初期，团队的思路很简单：先扎根河南市场，就选用河南本地特产信阳毛尖作为原料。

2024年8月，这款名为"信阳毛尖中式精酿啤酒"的产品在抖音直播间正式首发。首秀出奇的好，当天准备的6吨产品全部售罄，就连金星啤酒品牌推广负责人事后也坦言："完全没料到产品会如此受欢迎。"

这款茶啤精准抓住了消费市场的空白，4.1度的低酒精度、单罐20元出头的亲民价格、茶香与麦香融合的清爽口感，精准吸引了以年轻女性为主的"微醺"消费群体。

产品爆火后，短视频平台上有关茶啤相关内容播放量突破3000万，小红书上涌现出3万多篇相关种草笔记。双11期间，罗永浩在"交个朋友直播间"也在带货金星毛尖茶啤，称其在抖音平台累计销量超24万单。啤酒行业专家方刚曾在业内社群评价："金星毛尖卖断货，产能都排到明年，这款产品会成为啤酒行业的标配。"

金星没有沿用传统啤酒企业线下铺货的打法，而是直接从直播间起步开拓市场。这一策略看似新颖，但其实是被线下渠道封锁倒逼的结果。既然无法与巨头们争进传统酒馆、饭店，那就转向抖音、小红书直面消费者。正所谓"山重水复疑无路，柳暗花明又一村"，金星这条被逼出来的路反而走出了亮眼的效果。

尝到甜头的金星快速扩充产品线，陆续推出茉莉花茶、西湖龙井、碧螺春、冰糖葫芦、沙糖桔等风味精酿。根据招股书，截至2025年9月金星中式精酿系列已有50个SKU，贡献了公司78.1%的营业收入，此前作为支柱的传统工业啤酒反而沦为配角。

财务数据也在此期间发生翻天覆地的变化。2024年营收翻倍至7.3亿元，净利涨至1.25亿元；而2025年前三季度营收再次翻近两倍至11.1亿元，净利润达3.05亿元，同比增长超10倍。

在这期间还有一段戏剧性的插曲。2024年的12月，信阳市茶叶协会突然发布公告，称"信阳毛尖"中式精酿啤酒涉嫌侵犯商标权，要求相关企业限期整改。

可在三个月前，金星啤酒刚获得该协会授权，并支付了5万元品牌管理费。张峰随即召开新闻发布会回应，称协会单方面违约给公司造成近千万元损失。最终双方达成和解，金星将产品名称改为"金星毛尖"。这场商标纠纷虽然引发了大量媒体报道和公众讨论，但无形中又为产品做了一波免费宣传。

虽然财报成绩很亮眼，但金星的隐患也十分明显。近八成收入依赖一个诞生不到两年的新品类，营收集中度过高。而且精酿啤酒的技术门槛，远不如芯片、生物医药那般高不可攀，华润、青岛、燕京等行业巨头已经纷纷布局茶啤产品线，金星势必会直面残酷的竞争。

巨头们可以凭借更强的渠道资源、更大的营销预算入局。届时金星的先发优势还能维持多久成了个未知数。或许这也是金星急着上市的原因，通过IPO募资获取更多子弹，直面未来的产品竞争。

风口上的精酿赛道和一场迟到的IPO

中国啤酒市场整体规模不小，2024年全行业零售额达7347亿元，但行业增速已经放缓，年复合增长率仅4%左右。存量竞争的背景下，结构性升级成为企业争夺的核心，简单来说就是市场销量增长乏力，只能靠提升产品单价寻找新增长点。

精酿啤酒恰好踩中了"消费升级"的风口。根据灼识咨询数据，中国精酿啤酒零售额从2019年的125亿元飙升至2024年的632亿元，五年间年复合增长率达38.4%，预计2029年将增至1821亿元。其中，金星主打的茶啤、果啤类风味精酿，增长势头更为迅猛。

以2025年前三季度零售额计算，金星啤酒在全行业排名第八，本土啤酒企业中排名第五；在精酿啤酒细分领域排名第三，在风味精酿赛道排名第一，市占率达14.6%。

这个行业定位十分微妙。向上看，华润、青岛、百威牢牢占据行业头部，金星在整个啤酒大盘中的话语权依然有限；向下看，精酿赛道正处于群雄混战的阶段，各类品牌纷纷入局，从南方的千岛湖到北方的龙山泉，几乎所有啤酒企业都在布局精酿。金星能否守住风味精酿的头部位置，关键在于产品创新的持续性和线下渠道的下沉速度。

招股书显示，金星目前分销网络覆盖全国29个省份，为拓展中式精酿业务新增了1000余家专门分销商。但线下渠道的深度和密度，与五大巨头仍有巨大差距。2022年至2024年，金星零售额以23.7%的复合增长率增长，在行业前十中增速最快，可受制于较低的业务基数，能否在规模扩张的同时维持利润率，是接下来需要验证的核心问题。

金星啤酒是典型的家族企业，张铁山、张峰父子持有绝对控股权，而且公司高管团队也多以家族成员为主。这种治理结构在创业期效率突出，亲情的纽带会让所有人往一个方向使劲。可是港股投资者通常会对这类家族企业持谨慎态度，此前就有行业分析师指出，引入外部战略投资者、改组董事会、提升信息透明度完成"去家族化"，是张铁山父子亟需解决的问题。

此外，3.29亿元的分红、2190万元的社保公积金欠缴，虽不构成上市的实质性法律障碍，但在舆论层面和投资者信心上，这些或多或少会带来一定负面影响。

回顾金星啤酒四十多年的旅程，从草莽时期创业并野蛮扩张，然后遭遇巨头围剿被逐渐边缘化，但又在即将被市场遗忘时，靠一次产品创新重回大众视野。剧情跌宕起伏但又不失精彩和传奇。

当年张铁山从卡车驾驶室跳下来并接手那家村办啤酒厂时，或许没想到这条路会走四十年。接力棒已经交到儿子张峰手中，能不能在窗口期关闭前成功登陆港交所，成为这位啤酒二代最迫切解决的问题。