一份新高年报背后，健合的增长逻辑正在发生变化

当一家公司交出一份创新高的年报时，市场通常更关心两个问题：

增长从哪里来，以及这种增长是否可持续。

2025年，公司实现营收143.5亿元，同比增长10.3%，创历史新高。与此同时，经调整EBITDA利润率为14.3%，经调整可比纯利率为4.6%，同比增长22.7%。毛利率提升至62.4%，现金流保持充沛，财务结构持续优化。

如果仅从结果来看，这是一份典型的 “稳健增长”年报；但进一步拆解会发现，其增长逻辑正在发生变化——不再依赖单一业务驱动，而是由不同板块在不同阶段共同支撑。

从“单点发力”到“多点支撑”

过去，市场往往用单一板块去理解健合集团的增长。

但2025年的情况有所不同。三大业务板块呈现出更清晰的分工：有的提供稳定性，有的贡献弹性，有的承担新增量。

这种变化，使公司整体表现不再依赖某一个变量，而是由多条路径共同构成。例如，在成人营养领域，Swisse斯维诗延续了稳定增长，并完成了从规模扩张到结构深化的转变。2025年，品牌全球收入突破10亿美元，并在中国内地维生素、草本及矿物补充剂市场升至第一位。

更重要的是，其增长不再单纯依赖单品，而是通过分层品牌矩阵与产品创新持续拓展边界。从面向高端细胞营养的Swisse PLUS，到年轻化产品线Swisse me，再到儿童营养品牌Little Swisse，品牌逐步覆盖更细分的人群需求。同时，围绕口服美容、抗衰老等高潜力健康需求赛道，先后推出高纯鱼油+辅酶Q10、Swisse PLUS NAD+新生瓶PRO等一系列新品。以及在水飞蓟、卵磷脂等成分上的专利授权与科研进展，也在不断强化其产品力与安全性基础。

这一类增长，更接近 “向内做深”。

在波动中稳固的另一条曲线

与之形成对比的，是婴幼儿营养业务所呈现出的“增长势能持续回升”。

2025年，在完成新国标过渡后，合生元重新回到增长轨道，合生元中国内地婴幼儿配方奶粉销售额同比增长28.3%，远超同期整体婴幼儿配方奶 粉市场增长。其在超高端婴幼儿配方奶粉市场的份额提升至17.1%，并在四季度进一步升至19.5%。

这一表现背后，既有行业环境趋稳的因素，也离不开企业自身的调整。

在渠道端，合生元持续强化母婴门店与电商的协同，持续推进“渠道+品牌”双轮驱动策略，通过新手妈妈教育、场景化活动等方式提升用户连接效率；在产品与科研层面，2025年则围绕2’-FL、乳桥蛋白（LPN）等核心成分构建技术体系，并推进自有菌株HH079的研究与应用，为婴幼儿肠道健康提供更明确的科学支撑。

此外，早期阶段奶粉的增长，也在为后续阶段产品积累用户基础，使整体增长具备一定延续性。

如果说Swisse代表的是“结构深化”，那么合生元体现的，则是“增长动能的持续释放”。

新增量的另一侧

在上述两条主线之外，宠物营养业务则继续提供增量。

2025年，该板块实现营收21.5亿元，同比增长8.7%。其中在中国市场，Solid Gold素力高完成渠道优化及产品组合高端化调整，PNC业务中国市场销售额增长8.6% 。

另一大品牌Zesty Paws快乐一爪保持双位数增长12.8%，不仅始终位列美国宠物营养品市场认知度最高的品牌之一，并通过源自犬类肠道的原生益生菌产品，强化其在宠物营养领域的专业定位。

随着宠物消费向精细化、功能化方向发展，这一板块仍处于扩展阶段，但其增长趋势已逐步清晰。

变化同样体现在“质量”上

除了增长来源的变化，另一项更容易被忽视的，是经营质量的改善。

2025年，公司毛利率提升至62.4%，盈利能力稳步修复；经调整可比净利润同比增长22.7%。在收入扩大的同时，利润端表现更为稳定。

而且数据显示，截至年末，依托强劲的经营现金流与主动的资本结构管理，集团净杠杆比率从2024年的3.99倍降至2025年的3.45倍。

年内加速降低债务规模超6亿元人民币，同时维持超17亿元人民币的稳健现金储备，持续推动资产负债表去杠杆化与财务结构优化进程。

对于经历过并购扩张的企业而言，这种调整不仅意味着风险下降，也意味着未来的经营空间正在打开。

结语

回到最初的问题：这份年报的意义是什么？

或许不在于143.5亿元这一数字本身，而在于这个数字背后的构成——不同业务在不同阶段各自发力，增长来源更加多元，经营与财务状态同步改善。

当这些因素叠加在一起时，一家公司的增长逻辑，也随之发生改变。

版式丨陈溪清

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