卖掉80座广场，仍然欠6000亿！万达为什么永远还不完债？

自从开始售卖万达广场开始，王健林的资产就一直在缩水，几乎没有停过！

在过去的3年时间里，仅仅万达广场，就已经被卖出去80座了今年2 月份，万达还成功发行了一笔3.6亿美元的高息境外债券，折合人民币约25亿元，光是每年要支付的利息就高达3.2亿元。

而发债的用途，是用来偿还此前一笔2023年发行的旧债，以债还债，以高息换取片刻的喘息空间，这是71岁的王健林正在面对的极限处境。

就在这笔债券发行前后，万达又卖出了一座位于上海的颛桥万达广场，作价20.48亿元，如今依靠“卖”已经回笼资金高达上千亿。

即便是这样一场堪称商业史上最大规模的资产大甩卖，万达集团的总负债仍然牢牢卡在6000亿元左右，几乎纹丝不动。

卖掉了压箱底的核心资产，钱都去哪儿了？

自2023年起，万达开启了罕见的资产出清模式，2024年出售了26座万达广场，2025年5月更是将48座广场整体打包，以约500亿元的价格卖给了太盟投资、腾讯、京东、阳光人寿等组成的联合财团，这些项目覆盖了北京、上海、广州、成都、杭州等39个核心城市。

2026年开年，万达又连续卖掉了常德、遂宁、常州新北和上海颛桥四座广场，加起来，三年多时间卖了80多座广场，按账面金额算，回笼资金已经超过900亿。

但真实落到万达集团口袋里、可以用来还债的现金，远没有这么乐观，原因在于，每一座万达广场在被卖出去之前，身上都背着银行贷款。

当年建广场的时候，土地和在建工程都抵押给了银行，想要把广场卖掉，银行第一个站出来要求先把欠的钱还上。

以颛桥万达广场为例，卖了20.48亿元，但扣掉项目贷款之后，万达真正能拿走的统筹资金可能只有8到10亿元。

48座广场打包卖了500亿元，去掉各种抵押贷款，真正落到万达手里的可用现金，大约只有200多亿元，这笔钱在6000亿总债务面前，无疑是杯水车薪。

因为万达面临的另一个致命困境，是高息负债的滚雪球效应，2026年2月那笔12.75%利率的美元债，并非万达第一次以如此高息融资。

早前发行的多笔境外美元债，票面利率都在10%以上，以万达商管板块约1412亿元的有息负债来估算，每年需要支付的利息总额在70亿到100亿元之间。

这意味着，万达每天睁开眼睛，还没开始做生意，就要先给债主们支付两三千万元的利息。

卖资产回来的钱，很多还没焐热，就转手填进了利息这个无底洞，这就是万达陷入的死循环，借新债还旧债，而且借的是高息新债，还的却是旧债的利息，本金根本纹丝不动。

2026年2月这笔高息发债，认购金额达到6.5亿美元，超额认购1.8倍，看起来市场并不抗拒。

但参加认购的主要是偏好高风险投资的“秃鹫基金”，而非传统长期投资者，他们赌的是万达短期内不会崩盘，而不是相信万达能够真正走出困境。

万达的现金短债比一度仅为0.2，这意味着账面每一元短期债务，手头只有两毛钱现金对应。

截至2025年三季度，万达商管账上货币资金仅约116亿元，而一年内到期的有息债务超过300亿元，短期偿债缺口在284亿至529亿之间。手里这点现金，连短期到期债务的零头都难以覆盖。

除了明面上的债务，万达还埋着一颗随时可能引爆的隐形巨雷，那就是对赌协议。

2021年，万达为了推动珠海万达商管上市，从太盟、腾讯、碧桂园、中信资本等22家机构投资人手里融资了380亿元。

双方签下协议必须在2023年底前完成上市，否则万达需要按照8%的年化收益率，把这380亿元连本带利回购回来。

但珠海万达商管四次冲击港交所，四次都铩羽而归，对赌失败触发了回购条款，380亿元瞬间从投资款变成了刚性债务。

曾经坐在同一张酒桌上的盟友，转眼都变成了上门讨债的债主，苏宁、融创、永辉超市纷纷启动法律追偿程序。

融创要求万达支付95亿元回购款，永辉超市追讨36亿元股权转让尾款，ST易购提起50.4亿元的仲裁。

万达的股权由此遭遇多轮司法冻结，从2024年到2025年，大连万达和王健林本人的股权被冻结了多次，这位曾经的中国首富一度连乘坐头等舱的权利都被法院暂时剥夺。

不过万达并非没有尝试化解这颗地雷，2025年初，王健林与太盟达成债务重组协议，以让出大连新达盟约60%股权为代价，成功化解了380亿元的对赌危机，并获得近300亿元的新投资。

万达商管在新平台中的持股比例从70%降至40%，万达集团及万达商管的债务仍需自行化解，但控制权已经不再完全掌握在王健林手中。

如今看来，2026年对万达来说，是决定命运的岔路口，如果资产处置顺利推进，债务规模有望逐步压降，如果去化不及预期，不排除更多司法冻结和执行措施落地。

在融资端，万达正在尽力争取喘息空间，2026年初成功发行美元债，加上此前将一笔4亿美元旧债展期到2027年，都是在“以时间换空间”。但12.75%的融资成本意味着，每借一笔钱都在加重长期负担。

2025年12月，万达做出了一个意味深长的动作，花费约7亿元，从买家手中赎回了此前出售的烟台芝罘万达广场。

这是三年资产出售潮中的首次逆向操作，但没过多久，这座广场又被转让给了另一家商业管理公司，这种闪电般的腾挪术，折射出万达资金链的极端紧绷，连赎回来再转手的时间都等不及。

更深层的问题在于，万达曾经引以为傲的“自持+运营”重资产模式，正在被债务压力击穿，卖掉广场之后，万达虽然保留了部分运营管理权，但每年收取的物业管理费和品牌授权费，与过去持有资产时的租金收入和资产增值完全不在一个量级。

当最核心的现金奶牛被一批批卖出，万达未来的持续造血能力，也在同步萎缩。

6000亿的债务大山，80多座广场的变卖，上千亿的回笼资金，依旧没有让这座大山出现明显裂痕。

原因很简单，每一笔卖资产的钱，大部分被银行先拿走还贷，剩下的一点，转手又填进了利息的黑洞，借新还旧的操作让债务结构越来越脆弱。

而对赌协议引发的法律追偿，则让万达的资金链雪上加霜，卖资产只是解决了眼前的流动性危机，却始终没有真正触及债务的根源。

当“断臂求生”变成了一种常态化操作，而断掉的臂又无法真正换来喘息的空间时，万达的未来便只剩下一个残酷的追问，广场总会有卖完的那一天，到那一天，万达还能拿什么来还债？