网红牙膏参半母公司冲刺港股：营销驱动高增长，去年盈转亏

新消费品牌正加速布局资本市场。近日，深圳小阔科技股份有限公司（以下简称“小阔科技”）向港交所递交招股书，拟冲刺港交所“口腔护理第一股”，该公司为网红口腔护理品牌“参半”的母公司。 对于资本市场来说，这家公司的故事性在于：一个高中辍学、从工厂流水线走出来的创业者，在现金流几乎见底两次走到悬崖边时，两次硬生生把公司拉回来，最终把这个年轻的品牌推到了港交所门口。过去三年，该公司业绩实现爆发式增长：2023年至2025年营收分别为10.96亿元、13.69亿元和24.99亿元，其中2025年同比增速高达82.5%。 不过，在高速增长背后，参半同样面临着不容回避的现实难题。招股书显示，该公司2025年录得年内亏损约1825万元，主要受股权激励、赎回负债等非经营性因素影响，也反映出其对资本运作的依赖度依然较高。 此外，小阔科技长期保持约70%的高毛利率，但销售及营销费用持续走高，2025年已占到毛利的七成以上，同期净利率仅约6%，呈现“高毛利、低净利”的特征。这表明，该公司高营收增长高度依赖品牌投放与流量驱动，实际盈利能力不及预期。

业绩暴涨82.5%，“品类扩张+渠道开发”驱动

和大部分线上渠道起家的新消费品牌一样，小阔科技近三年迎来了业绩的飞速增长，2023年、2024年和2025年的收入分别为10.96亿元、13.69亿元和24.99亿元，同比增速分别达到24.9%和82.5%，这样的增长速度算得上是爆发型增长。

招股书提到，他们的快速增长源于策略性产品品类的扩张和渠道开发的双重驱动。先来看品类扩张，小阔科技的三大主要业务板块为基础口腔护理、专业及美容口腔护理和其他个护。其中，基础口腔护理在2025年占到了总收入的92.9%，可以说绝大部分收入都是这一业务板块所贡献的。基础口腔护理的产品主要是牙膏和牙刷，这部分的收入在2025年达到23.22亿元，同比增速达到83.58%。以牙膏品类为例，参半在牙膏上的功能划分非常细化，牙膏产品从美白、清新、修护、抗敏和防龋，招股书列出的代表性牙膏产品就多达10种。小阔科技目前旗下主要有参半和小箭头两个品牌，参半作为核心品牌，招股书显示其SKU数超过500个，价格区间也相对较大，在6.9元至49.9元间。

再来看渠道开发，小阔科技在2023、2024及2025年的线上渠道占比分别为94.5%、88.1%和80.3%，虽然线上渠道比例有所下降，但可以明显看出公司依然以线上渠道作为主阵地。线下渠道的占比在逐年上升，从2023年的5.5%上升至2025年的19.7%。值得注意的是，线下渠道对整体销售有显著拉动，招股书显示，至2025年12月31日，其线下零售几乎覆盖中国内地所有地级市100%，并扩展至乡、镇、村，且他们的产品在超过110000个线下零售点有售。

而近年国货新消费品牌最喜欢实行的“爆品”策略同样也能在小阔科技的招股书中找到。招股书显示，参半便携漱口水截至最后实际可行日期累计销售接近3亿条。

据悉，2020 年，参半推出乐活系列漱口水，凭借不辣口、果味漱口水迅速成为畅销产品，在口腔护理赛道崭露头角。可以说漱口水是参半真正让消费者产生品牌认知度的爆款单品。根据弗若斯特沙利文的资料，以零售额计，他们在口腔护理产品占比8.0%，牙膏占比9.2%，两者排名均位列第一。从漱口水所在的专业及美容口腔护理的收入可以看到，这部分收入有一个v型反弹，2023年收入为1.44亿元，2024年下降为1.04亿元，2025年再次爬升到1.69亿元，合理推测随着渠道扩张以及品牌声量放大，一定程度带动了这个板块业绩的增长。

“高毛利、低净利”，营销费用高企侵蚀盈利

收入在持续增长，但利润在2025年却突然盈转亏。招股书显示，2025年公司的年内亏损达到1825万元左右，但经调整后的净利润又录得1.55亿元，这说明前者的亏损有很大一部分是技术性亏损，其中包括了权益结算股份支付开支，这部分是上市前股权激励一次性费用，赎回负债在2025年达到5690万元，这一部分很多时候是早前融资时对投资人可回收股份的承诺，因此会被会计记账为“待还款”项目，其余则是所得税影响。虽然这部分非经营性亏损造成，但也暗含一定风险，这表明企业此前依赖资本运作，以及激励成本较高。南都记者查阅天眼查发现，主品牌参半经历了9次融资，并且每次融资的主投机构都不尽相同，融资结构可能相对复杂。

小阔科技的毛利率在日化类赛道来看属于非常高的水平，2023年-2025年分別对应72.1%、69.8%和71.9%，但也可以看到其毛利率并不稳定。另外，和几乎所有近几年成长起来的国货新消费品牌一样，小阔科技也拥有营销费用高企的硬伤。销售及分销开支中，营销开支连年攀升，从2023年的5.7亿元上升至2024年的7.2亿元再到2025年的13.7亿元，占这部分费用的比例也从2023年的83.2%上升至近90%。值得注意的是，2023年到2025年的毛利为7.9亿元、9.6亿元和18亿元，对比可以发现，营销支出几乎侵蚀掉了大部分毛利，在2025年占到了毛利的76%。

南都记者了解到，小阔科技在今年还与华晨宇联合创立了日化家居品牌“重点”，华晨宇出任品牌联合创始人，这意味着品牌和明星个人的IP深度捆绑，目前该品牌推出的产品包括花露水、护手霜、唇膏、精油贴等，产品价格相对平价。

招股书显示，非国际财务报告准则下的净利率在2023年至2025年分别为4.9%、4.8%和6.2%，再对比上述提过的70%左右的毛利率，小阔科技呈现典型的“高毛利、低净利”的业绩态势，通俗解释就是公司产品的品牌溢价够高，能够支撑起高毛利，但也要花更多的钱才能将产品“卖出去”，这更加说明这家公司的业绩很大程度上是靠流量驱动增长的。对于新消费品牌而言，净利率的水平更能体现公司在市场检验下的真正盈利能力。

采写：南都N视频记者 徐冰倩