可灵疾驰，快手慢行

“假舟楫者，非能水也，而绝江河。”

一部全网刷屏的可灵AI短片《纸手机》，让人看到技术如舟楫，助力创作周期从数月压缩至三天，也看到人心掌握航向，用1%的温度保留故事情绪。

AI叙事狂热，token经济学盛行的当下，可灵试图摆脱生成式视频冰冷的技术标签，为快手的「AI赋能」逻辑加码。紧接着4月1日，可灵推出会员模型优惠计划，通过降价加速技术落地，吸引寻常创作者留在快手的老铁生态里。

2025年，快手财报数据亮眼，实现了营收、利润的双位数增长，营收1427.76亿，经调整净利润206.47亿，净利润率也提升到14.5%。

跟刚刚盈利的中厂们一样，快手也讲起漂亮的AI商业化故事，可灵AI便是主角。

可灵这驾马车过去一年亦表现不俗：全球用户突破6000万，今年1月的年化收入运行率（ARR）超3亿美元。程一笑自信地表示全年预计增长超100%。在财报电话会议上，快手再加码，2026年预计将投入260亿元资本开支，用于AI算力建设。

实绩和想象力都尚可，但从2026年高点至财报后近乎腰斩的股价来看，资本市场似乎并未给予其更高的估值溢价。

这意味着，资本心态或趋于理性，不再为单纯的营收增速买单，更看重token何时转为现金流，「AI商业化」何时能得到确切回报。

涨在老铁黄昏时

无论是知乎、美图、B站还是小红书们，互联网中厂们想大谈AI，上岸盈利是第一步。盈利手段还是那个经典的四字口诀：开源节流。

从2021年开始，程一笑就确立了“聚焦核心、降本增效”的战略导向，砍掉外卖、社区团购、本地生活等等边缘业务，精简部门、组织提效，集中资源于短视频、直播、电商三大主业。极致的费用管控下，快手终于盈利。

作为内容型社区，看快手，得看老铁经济跑得稳不稳。

互联网用户规模见顶已是明牌。财报数据显示，2025年全年，快手平均日活跃用户（DAU）为4.1亿，同比微增2.7%，与扩张期的15%相比大步放缓；第四季度日活环比下滑800万至4.08亿，月活同比增速从2.8%、3.3%、3.4%降至Q4的0.7%，创下新低。

反映到业绩上，1427.76亿营收和206.47亿的净利润，爬出了2022年之前巨亏的泥塘，但增速远不及2021-2023年的高速爬升期，进入「老铁经济的黄昏时刻」。利润率四个季度分别为14.1%、16%、14%、13.8%，利润增速快于营收增速。

按Q4营收396亿，日活4.08亿来粗略计算，一个日活用户平均给快手贡献1块钱，不足抖音的一半。老铁的用户价值还是略差了一点。

分业务来看，广告是快手的压舱石，直播是基本盘，电商和可灵AI是增长引擎。

2025年，快手的直播业务收入为390.87亿元，同比增长5.5%，增速远低于其他业务。其中，打赏分成收入占七成。

直播行业的用户红利基本消耗殆尽，外患内忧，下半年至今，快手直播一直处于多事之秋。

2025年8月，因侵害《德云斗笑社》《长相思》等作品著作权，被判赔偿8910万元；9月，因热搜榜单扎堆呈现炒作明星个人动态和琐事类不良信息，被网信办约谈并责令整改；12月深夜，遭遇黑灰产攻击，至暗的3小时里，多个直播间出现色情、暴力等违规内容。2026年2月，被北京市网信办处以1.191亿元罚款。

罚款事小，暴露安全系统脆弱性事大，也让快手在财报中描述的审核与风险预防管理动作，略显无力，急需收复人心，恢复信心。

在线营销服务全年收入为815亿元，同比增长12.5%，跑赢了互联网广告大盘，占总收入的57.1%。这也是快手前两年走出ICU的关键，这一部分的毛利率最高，达到75%。

在财报中，快手提到通过UAX全自动投放解决方案、AIGC、直播数字人、数字员工等产品，内部优化广告投放效率。这是在线营销的核心增长动力，带动快手国内线上营销服务收入提升约5%。广告增长仍受行业大盘与流量天花板约束。

至于电商，曾是快手跑得最快的分部。2025年全年，其他服务收入222亿，同比增长27.6%，其中90%是电商贡献的。电商GMV为1.6万亿元，七成靠佣金。

但拉长时间线来看，其电商GMV增速也从2021年的78%、2023年的31%，降到了2025年的15%，Q4更是低至12.9%。

市场对快手报以悲观态度的一个重锤，是快手宣布将从2026年起停止单独披露GMV数据。

不披露就是最明显的信号，市场普遍解读为「高增长故事终结」。

两岁可灵挑重梁

企业基业长青的前提是主业稳健。相比大厂的野心狂飙，中厂恪守主业，打磨单位经济模型，主打一个不过分折腾。但第一曲线接近巅峰时，找到并盘活第二曲线变得尤为重要。

快手主营三大板块增速放缓，“老铁经济”不好使了，家里最小的孩子可灵AI，就需要在内外部语境中挑大梁。

据天眼查资料，2024年6月6日，可灵1.0正式上线，聚焦AI视频，累计迭代了超过20次，布局网页、独立App、小程序和快影APP四个形态。2025年4月，快手成立可灵AI事业部，提升为公司一级部门，向快手董事长兼CEO程一笑汇报。

2025年是快手AI技术深度赋能并实现规模化变现的关键一年，财报专门披露了AI业务进展。可灵AI全球用户规模突破6000万，累计生成视频超过6亿个，服务企业客户超过3万家。

从收入端看，2025年一季度到四季度，可灵AI的营收分别约为人民币1.5亿元、2.5亿元、3亿元、3.4亿元，跑通了商业化。2026年1月，其年化收入运行率（ARR）已攀升至3亿美元以上。

但可灵全年营收贡献约为10.4亿元，占总营收的0.73%。即使今年实现超过100%的同比增长，那也只有1.5%。快手想从一个电商平台转化为科技公司，2%的含金量明显还不够。

与此同时，2025年，快手的研发开支同比增长18.8%至145亿元，主要是由于雇员福利开支增加以及对AI的投入增加。2026年，快手的整体Capex（资本支出），预计将达到260亿元，猛增约110亿元。涵盖可灵及其它基础大模型的算力投入、服务器采购，以及算力中心建设支出。

AI支出一增，赚的钱很可能“左手进右手出”，短期压制利润。面对投资者追问，快手的口径也较为保守，2026年的目标是，“继续保持全年集团层面，正向的自由现金流。”

从内部组织架构来看，跟众多大厂一样，快手AI业务的高管变动也比较频繁，对业务增长形成掣肘。去年8月，快手前副总裁，被称为“可灵之父”的技术负责人张迪离职，快手高级副总裁盖坤兼任可灵AI技术负责人。2025年底，可灵基础大模型负责人周国睿也被曝离职。

相比Seedance 2.0率先在C端掀起狂欢，可灵的产品逻辑更倾向于解决影视工业内部的实际痛点。尤其是可灵3.0上线后，主打多镜头故事板控制、精确的主体一致性保留。

《太平年》中乌鸦啄腐肉名场面、海上飓风偏航场景、战争中千军万马城池攻防的场面特效，可灵都深度参与制作，验证了可灵AI在顶级影视制作中的商业价值。

可灵AI在底层技术和专业场景里铺垫足够多，在公共叙事层面，还是处于“失语”状态，被Seedance 2.0用声量摘了一波桃子。

快手管理层也强调，可灵主要聚焦全球专业创作者市场，70%的收入来自海外市场。国内用户占30%，其中70%是专业消费者，30%是B端用户。

对于与字节的海外竞争，程一笑在财报电话会上表示，Seedance 2.0的多模态输入技术路线，与可灵O1方向一致，印证了快手的前瞻性。也不否认字节拥有全球顶级的流量生态、产品运营能力及技术研发实力，与之斡旋，可灵从一开始就处于劣势。

值得注意的是，财报中还提到，快手AIGC营销素材带来的线上营销消耗金额约40亿元，这部分金额虽然不是以「可灵」的名义出现，但很可能也用到了可灵背后的大模型技术。

二者的收入是不是一回事，也是确认可灵AI是独立增长曲线，还是内部AI提效工具包的关键。

外界对其判断也摇摆不定，从估值倒挂就能看出来，快手账面上趴着现金及现金等价物112亿元，但股价几乎沦为白菜。可灵的高增长神话，依然存在巨大不确定性。

就在可灵财报发布的同一天，Open AI旗下的Sora却突然宣布关停，与迪士尼签约的十亿美元订单陡然落空。一天烧掉1500万美元的高昂算力成本，叠加版权、合规、用户留存等不可调和的商业化困境，让巨头战略性收缩。

Sora为AI视频赛道泼了一盆冷水的同时，同样也为国内的AI视频公司留出了机会。

用260亿投入去赌20亿增长到底值不值，AI时代还未出现颠覆性叙事的快手，只能用行动去向市场证明。

在谈及AI未来投入方向时，程一笑透露除了多模态、视频生成方向之外，快手还将在内容和商业生态场景中的大模型研发与应用上继续加大投入，包括生成式推荐大模型、多模态理解大模型，以及Agent能力在各业务场景中的落地探索。

战场残酷，资本无情，祝福老铁。