左手大举调仓，右手遭遇减持，易方达张坤被自家人用脚投票

摩斯观市

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3月31日，易方达基金旗下基金经理张坤管理的三只产品，易方达蓝筹精选混合、易方达优质企业三年持有混合、易方达亚洲精选股票（QDII）的完整持仓与运作数据浮出水面。

张坤在2025年下半年完成了近年来最大规模的一次持仓风格切换，首次大举建仓国产GPU、创新药、新型消费等仓位，同时大幅增持港交所。

然而，另一组数据同样引人注目，易方达内部从业人员在去年下半年对这三只产品均实施了减持，其中单只最高减持份额超过905万份。

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张坤押注国产GPU，

自家人为何在撤退？‍

根据易方达基金经理张坤旗下基金年报显示，张坤旗下三只基金在2025年下半年进行了换仓。

其中，张坤旗下规模最大的基金易方达蓝筹精选混合年末共持有54只股票，比年中增加12只。其隐形重仓股（第11至20大持仓）中，出现了7只首次建仓的个股，新产业、网易云音乐、农夫山泉、摩尔线程、沐曦股份、西安奕材、必贝特。

此外，该基金还以200%的幅度增持了香港交易所，持股增至300万股。下图是易方达蓝筹精选混合持仓图：

易方达优质企业三年持有混合同样大幅增持港交所至20万股，并首次建仓新产业、网易云音乐，同时还新进了联合动力、中国铀业、南网数字、马可波罗等标的。

易方达亚洲精选股票（QDII）首次建仓中高端酒店集团亚朵，同时大幅减持了海外半导体龙头SK海力士、阿斯麦、科天半导体。截至25年年末，该基金的前十大重仓股已转向以谷歌、台积电、携程、富途控股、微软等为代表的互联网与科技平台。

与张坤的大胆调仓形成鲜明对比的是，易方达内部从业人员在2025年下半年对上述三只产品均进行了减持。

根据25年年报披露的期末从业人员持有份额，结合2025年中报数据对比来看。

易方达亚洲精选股票年末从业人员持有约7128万份，较年中减少约905万份，是减幅最大的一支。

易方达蓝筹精选混合2025年末从业人员持有约1601万份，较年中减少约122万份。

易方达优质企业三年持有混合年末从业人员持有约430万份，较年中减少约30万份。

员工减持的原因可能多样，包括个人资金需求、降薪压力下的变现，或是对产品未来表现的审慎判断。但无论如何，作为最了解公司投研文化与基金经理状态的核心群体，他们的减持往往被视为一种前瞻性信号。尤其是在张坤刚刚完成大幅调仓、高调看好“免费看涨期权”的背景下，内部人的减持无疑给市场情绪蒙上了一层阴影。

从2025年度的业绩表现来看，张坤管理的三只基金有明显分化特征，其中易方达蓝筹精选混合2025年净值增长率6.86%，同期业绩比较基准16.85%，超额收益-9.99%，近一年收益为-6.52%，近三年收益为-18.78%，该基金规模从2024年年末的374.98亿元缩减到2025年年末的310.21亿元，降幅达17.2%，基金份额从21.52亿份降至16.66亿份，净赎回约4.86亿份。

易方达优质企业三年持有混合2025年净值增长率为11.75%，同期业绩比较基准为16.85%，超额收益-5.10%。近一年收益为-2.25%，近三年收益为-12.50%，该基金规模从2024年年末的42.24亿元缩减到2025年年末的25.85亿元，降幅达38.8%，基金份额从4.87亿份降至2.67亿份，净赎回约2.20亿份。

有基民更是评论：“摆烂了，你的工作太容易了，三年一个小作文是你的效率”。

易方达亚洲精选股票2025年净值增长率为41.87%，同期业绩比较基准为24.22%，超额收益17.65%。近一年收益为33.18%，近三年收益为35.94%，该基金规模从2024年年末的35.87亿元缩减到2025年年末的33.92亿元，降幅达5.4%，基金份额从3.56亿份降至2.37亿份，净赎回约1.19亿份。

易方达亚洲精选凭借重仓美股科技股谷歌、微软、台积电等，以及精准减持海外半导体、增持中概消费与互联网，取得了超过30%的年度回报。而两只主投A股和港股通的产品则继续跑输业绩比较基准，尽管净值有所回升，但沪深300和港股通综合指数在2025年整体涨幅更大，沪深300涨17.66%，恒生指数涨27.77%。

从过去五年的累计表现看，张坤的A股产品回撤幅度较大，易方达蓝筹精选过去五年净值增长率为-35.02%，易方达优质企业三年持有为-29.09%，易方达亚洲精选为-5.80%。

张坤在年报中写道：“投资是一场无限博弈。在短期，市场是投票机，充斥着情绪的喧嚣；但长期看，市场是称重机，称量的是企业创造自由现金流的能力。”然而，从近五年的实际回报来看，投资者承受了较大的净值波动。

2023年至2025年，易方达蓝筹精选累计下跌14.12%，易方达优质企业三年持有累计下跌8.19%，易方达亚洲精选累计上涨44.44%，主要受益于2025年大涨。而2021年至2025年，两只A股产品均为负收益，亚洲精选微亏5.80%。

同期，根据年报数据，沪深300指数近五年累计下跌约1.27%，张坤的A股产品跑输了市场基准。这其中的原因复杂，既有宏观通缩压力下消费板块估值持续压缩的因素，也有规模过大导致调仓灵活性受限的问题。

张坤在年报中承认“市场对‘内需’和‘消费’的担忧已从战术规避演变为战略性质疑”，但他坚信“内需复苏不是‘会不会’的问题，而是‘什么时候’的问题”。

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25年营收130亿却净利下滑，

还遭监管警示

伴随着公募产品2025年报的集中披露，过去一年基金公司受到监管处罚的情况曝光。

易方达2025年报显示，2025年11月5日，易方达基金因投资运作、合规内控及其他问题（销售管理），被广东证监局出具警示函。易方达基金表示已及时通过完善制度、优化流程和系统功能等措施完成整改，整改成果已通过监管部门验收。

在2025年，公募基金行业迎来严监管大年，全行业至少19家公司收到罚单，合规内控成为“重灾区” 。

根据广发证券2025年年报披露，易方达基金2025年实现营业总收入129.96亿元，同比增长7.33%；净利润38.06亿元，同比微幅下滑2.42%。

从行业横向对比来看，易方达基金的营收和净利润继续蝉联行业榜首。工银瑞信基金以约30亿元净利润跻身“30亿元俱乐部”，广发基金净利润27.53亿元，同比大增37.70%，南方基金净利润27.05亿元，华夏基金净利润23.96亿元。

截至2025年12月末，易方达基金管理的公募基金规模合计2.57万亿元，较2024年末增长25.17%，剔除货币市场型基金后的非货规模合计约1.82万亿元。

一个值得关注的反常现象是，易方达基金过往很少出现“增收不增利”的情况。Wind数据显示，过往10年来，公司仅在2018年出现过这一现象，2024年，公司甚至在营收同比下滑3.13%的情况下，净利润逆势增长15.33%。

而为何2025年增收反而不增利？

这可能与ETF产品大幅降费让利密切相关。2024年11月，易方达、华夏、华泰柏瑞等头部管理人集中公告，将旗下核心宽基ETF产品管理费率统一从0.5%调降至0.15%，托管费率从0.1%调降至0.05%。

此后一年，易方达规模增长中超半数由ETF产品贡献——2025年全年，公司总规模由约2.04万亿元提升至2.57万亿元，同期ETF规模由约6018亿元提升至8809亿元，ETF新增规模占当年新增总规模的52.75%。ETF的爆发式增长带来了规模效应，但降费直接压缩了管理费收入，使得净利润在营收增长的同时反而微降。

作者 | 摩斯姐

来源 | 摩斯观市（MorseView）