亚商投顾沈杨：三个结构性增量重塑电力需求曲线

瑞银的核心贡献在于，将中国电力和资源板块的驱动因素从单一的“政策托底”升级为“政策+结构性需求+出海”三重共振。

这意味着板块的成长属性强化，投资逻辑需要相应调整。

一、需求侧：三个结构性增量重塑电力需求曲线

传统电力需求与GDP强相关，增速一般在3%—5%。瑞银预测2026—2030年电力需求年均复合增速6%—7%，增量来自：

AI数据中心：单机柜功率向100kW甚至MW级跃升，一座超大规模数据中心的用电量相当于一座中小城市。

电气化加速：工业、交通、建筑领域的电能替代推进，充电桩、电锅炉等负荷持续增加。

可再生能源消纳：风电、光伏装机快速增长，对电网的灵活调节能力提出更高要求，带动配套投资。

投资含义：电力板块的需求增长不再依赖宏观经济的周期性反弹，而是由结构性因素支撑，具备更强的持续性和可预测性。

二、供给端：全产业链布局形成“集群优势”

瑞银强调中国企业形成了从上游材料、电网基础设施到下游电力、可再生能源和储能设备的全产业链布局。这意味着：

成本优势：规模化生产和完整的供应链使中国电力设备在全球具有性价比优势。

技术优势：在特高压柔性直流、储能电池、海上风电等领域已处于全球领先地位。

输出能力：全产业链能力使得中国企业能够以“整体解决方案”的形式出海，而非单一设备出口。

投资含义：投资机会不应局限于单一环节，而应沿着产业链寻找“价值量最大、壁垒最高、受益最直接”的环节。

三、三条主线：主网、配网、出海

主线一：主网扩容——确定性最强

逻辑：“十五五”规划明确特高压直流15条、跨省输电能力提升35%，这些是硬性指标，投资金额和建设节奏可预期性强。技术路径已收敛（柔性直流成主流），竞争格局稳定。

主线二：配网与智能化——弹性最大

逻辑：“十五五”配网容量需增加9亿千伏安以上，同时新能源消纳、虚拟电厂、AI数据中心供电等新需求对配网提出更高要求。技术路线仍在演进（如固态变压器、HVDC），格局未定，但政策倾斜明确。

主线三：出海——打开天花板

逻辑：海外电网老旧、AI缺电、中国设备性价比优势三因素叠加。欧洲、北美、东南亚等市场均有增量空间。出海业务的毛利率通常高于国内，且能平滑国内周期波动。

电网设备在2026年的三大机会及核心逻辑：

一、特高压与主网——确定性最强的业绩兑现主线

核心驱动逻辑

1. “十五五”投资规划明确

国家电网已宣布“十五五”期间投资4万亿元，较“十四五”增长40%。2026年开年，国网固定资产投资前两月完成757亿元，同比增长80.6%；南网完成250.8亿元，同比增长95.3%，开局明显提速。

2. 特高压建设节奏加快

当前“三交一直”工程已进入核准开工阶段，多个项目处于可研阶段，待建项目丰富。2025年特高压设备行业市场规模已突破2500亿元，预计到2029年突破5000亿元。柔直技术（柔性直流）成为新能源并网的主流路线，±800千伏及以上柔直技术规模化应用，构网型柔直技术持续突破。

二、AIDC供电系统——弹性最大的技术升级主线

核心驱动逻辑

1. AI资本开支爆发，供电系统需求激增

据IEA预测，2025—2030年全球AIDC装机将累计新增129GW，累计增幅达133%。供电系统约占AIDC总投入的10%，全球未来五年年均市场规模有望突破千亿元。

2. 技术路线从UPS向HVDC再到SST演进

传统UPS方案存在两大问题：效率瓶颈（AC-DC多次转换损耗2%—5%）和无法支撑高密度负荷（仅适配20MW以下装机）。

三、出海——打开天花板的新增长极

核心驱动逻辑

1. 全球电网投资进入景气周期

中国：十五五电网投资4万亿（+40%）；欧洲：电网一揽子计划，预计撬动1.2万亿欧元电网投资美国：三大电网推出共计750亿美元电网输变电升级和改造计划

2. 出口数据验证高景气

2026年1-2月主要电力设备出口总额同比增长34%，其中变压器出口约16亿美元，同比增长39%。亚洲、非洲、欧洲增速均表现亮眼。

3. 中国企业的竞争优势

国内电网设备产业链具备覆盖全电压等级、打通产业上下游、技术并跑甚至领跑的优势，且相较国外同类设备具有性价比优势。头部厂商积极布局出海战略，加入美国、欧洲等地区的认证体系。

电网设备：数据中心设备交付周期拉长，北美电网启动 765kV 超高压投

资，有望向中国供应链敞开大门

数据中心负荷高增，驱动电网设备供需矛盾加剧。叠加清洁能源装机扩容、电网老化与现代化改造需求，共同推动美国电网设备市场出现明显缺口，推升需求。需求激增导致核心设备交付周期拉长、价格上行，电力变压器与电厂升压变压器交期已长达 3 年。

1.为满足 AIDC 等大型负荷接入，共址/自建电源数据中心项目增加，各公司相继提前采购关键设备，进一步抬升设备需求，加剧供应链紧张：

2.美国变压器供需缺口分化，新能源与数据中心分别驱动核心品类需求。

3.全球电网建设需求快速增长，电网设备订单高增。

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