“蛇吞象”交易落槌：味好美并购联合利华食品业务，调味品江湖或

从先前的传闻发酵，到如今的正式落锤，这桩轰动全球食品行业的重磅交易终于在3月的最后一天画上了休止符。

北京时间3月31日晚，联合利华与味好美同时发布公告宣布，双方已就联合利华旗下大部分食品业务的收购事宜达成最终协议。这也意味着，经过与卡夫亨氏的短暂接触后，联合利华最终选择牵手味好美，一个年收入约200亿美元规模的全球调味品“巨无霸”即将诞生。

与之前绿皮书报道双方“正在磋商”时的谨慎措辞不同，此次公告不仅敲定了交易细节，更明确了双方未来的战略走向。如果说此前的报道更多聚焦于联合利华“为何要瘦身”之考量，那么在这桩交易尘埃落定之后，我们更应关注的是：这场“蛇吞象”式的联姻将如何左右两家公司的未来？对于正在经历消费疲软的中国市场，又将投下怎样的变数？

一场“蛇吞象”式的资本运作

根据双方披露的信息可以推算出，此次交易对联合利华食品业务的估值约为448亿美元，高于此前彭博行业研究的预估值。交易结构采用了市场普遍猜测的“反向莫里斯信托”模式，这是一种旨在降低相关税务成本的交易架构。

具体操作上，联合利华将先剥离出除印度业务外的全球食品业务，随后与味好美合并。味好美将为此支付157亿美元现金，并发行价值约291亿美元的股权。

这是一次典型的“蛇吞象”式交易。从市值上看，味好美的规模不足150亿美元，而联合利华高达1300亿美元，即便单看被剥离出来的食品业务，其体量也是味好美的两倍有余。但正是这种看似悬殊的合并，通过精巧的资本架构设计，实现了味好美管理层继续执掌新公司，同时联合利华股东享受免税收益的双赢局面。

待交易完成后，联合利华现有股东预计持有合并后企业全部稀释后流通股的55.1%，味好美现有股东持股35%，联合利华公司方面则是持有剩余的9.9%股权。

对于此次交易，双方管理人员也都给出了高度积极的评价。味好美首席执行官Brendan Foley表示：“联合利华食品业务一直是我们所欣赏的业务板块，其产品组合与我们现有业务、能力及长期愿景形成高度互补。合并后，凭借我们周密的整合规划、双方经验丰富的团队、外部顾问以及我们坚实的合作伙伴关系，我们必将充分把握这一机遇的全部价值，也将更有能力在富有吸引力的品类中实现加速增长。”

联合利华首席执行官Fernando Fernandez也表示：“对联合利华而言，此次交易是优化我们的业务组合、加速推进高增长品类战略的又一决定性步骤。借助此次交易，我们不仅能让联合利华更加聚焦‘擅长’的业务，正式转型成为一家营收近400亿欧元规模的纯护理公司，还能能让我们旗下的食品业务进一步释放其内在潜力，与味好美一起打造出一个规模庞大、实力雄厚的全球调味品巨头。”

味好美

对成立于1889年的味好美而言，这笔交易或许称得上是百年以来“最大胆”的一次跨越。

过去这么多年里，味好美的发展更具“一步一个脚印”的保守派风格。虽然公司早早踏上了国际化征程，将产品销往全球160多个国家与地区，而且在收购扩张与拥抱资本市场方面也毫不含糊，接连收编Schwartz、Lawry's、French's等品牌对其产品矩阵做出持续扩充，在1999年于纽交所上市，逐步成长为一家年营收额近70亿美元规模的跨国调味品龙头企业。

但综合来看，味好美目前的业务重心依然偏向B段餐饮客户和单一调味品业务，国际市场的布局虽广却缺乏深度。就拿中国市场举例来说，大部分消费者对于味好美的印象多年来始终停留于胡椒粉、番茄酱、汤料包等拳头产品上，品牌在新品、营销等层面的布局较少。

并入联合利华的食品业务后，旗下Knorr家乐、Hellmann's好乐门等品牌能有效填补味好美在烹饪解决方案与蛋黄酱品类上的短板，新公司的产品矩阵也将发生质的飞跃。家乐作为一个覆盖全球超90个国家或地区，辐射超过50亿消费者的烹饪解决方案品牌，能因地制宜适配当地烹饪文化，有效加强新公司在家庭烹饪场景的渗透率；而好乐门作为全球蛋黄酱品类的头部选手，能与味好美旗下的番茄酱、French’s黄芥末形成强大的西式酱料“拍档”，在西餐西点领域掌握更多主动权。

这也意味着，合并后的新公司不单单只是取得了规模上的扩张，其产品与渠道更能形成有效的互补互助，俨然是从“调味品生产商”向着“烹饪解决方案引领者”转型的战略体现。

中国市场

再让我们将目光聚焦中国市场，这笔交易带来的影响或许更为复杂。联合利华此前曾透露，其食品业务有近30%的收入来自中国。这也意味着，家乐、好乐门等品牌在中国的运营将随着此次交易迈入新的阶段。

过去几年，旗下食品业务在中国面临不小的挑战。财报显示，其面向餐饮端业务在中国市场销量有所下滑，主要受外食消费疲软和经济压力的影响。家乐品牌虽然拥有多年沉淀下的市场基础，但在本土调味品巨头海天、李锦记以及新兴品牌的多重夹击下，市场份额面临守城压力。好乐门品牌则是于2018年才进入中国市场，在蛋黄酱品类上仍处于消费者教育阶段。

此次合并后，新公司将由味好美的管理团队主导，对于中国市场而言，这既是挑战也是机遇。同为深耕中国市场几十年的老将，味好美有望将联合利华饮食策划的B端渠道资源与自身的供应链优势深度整合，进一步挖掘新的可能性。同时，借助味好美在标准化调味品上的生产经验，或许能帮助家乐等品牌在餐饮“降本增效”的趋势下找到新的平衡点。

然而，整合风险也不容忽视。两家跨国公司在中国都有独立且成熟的运营体系，组织架构的重叠、渠道库存的梳理、品牌定位的区分，都将是摆在管理层面前的难题。市场对这一交易的反应也折射出这种担忧：交易宣布后，味好美股价下跌近6%，联合利华股价跌幅亦超过4%，投资者对于大型消费品并购的整合难度向来持审慎态度，尤其是在当前零售渠道变革、新兴品牌崛起的中国市场。

回看这场说并就并的“闪婚”大戏，我们看到的不仅是两家赛道龙头企业的合纵连横，更是全球调味品行业格局分化的缩影。联合利华的“退”与味好美的“进”，本质上遵循着同一套逻辑：在当下的市场竞争结构中，传统“大而全”的模式正在让位于“小而精”的聚焦战略。

对于中国调味品行业而言，这场跨国并购无疑提供了一个观察窗口。当国际巨头都在通过“加减法”重塑自身竞争结构时，本土企业又该应对这种新的竞争态势？或许，真正的挑战不在于模仿巨头的拆分与合并，而在于如何在存量市场中找到属于自己的“聚焦”与“协同”。

这笔交易预计将于2027年年中完成。届时，一个拥有家乐、好乐门、味好美等众多知名品牌的全新食品巨头将正式起航。它能否在味好美团队的带领下克服整合阵痛，并在未来的市场竞争中取得1＋1＞2的成效，值得我们进一步的关注。

图片来源联合利华、味好美