短期博弈加剧，中长期油价中枢抬升——2026年3月原油市场回顾与展望

来源：市场资讯

（来源：建行贵金属及大宗商品）

一

市场回顾：

美以伊冲突升级

油价脉冲式上涨

3月原油市场剧烈震荡，美以伊冲突演进及霍尔木兹海峡能否通航主导走势。上旬，美以伊对峙升级致海峡封锁、中东产油国被动减产，油价冲高，WTI原油重回90美元上方，后因G7拟释放储备、特朗普暗示战争将结束，油价大幅回调，日内振幅达40%。中旬，中东局势反复，IEA联合释放战略储备、美国放松制裁缓解部分紧张，但供应端根本问题未解决。下旬，美暂停打击伊朗能源设施但增兵中东，海湾国家合计减产原油超800万桶/日，叠加冲突缓和传闻，油价维持高位宽幅震荡。

二

基本面：

航运中断被动减产

库存达历史高位

（一）供给：霍尔木兹航运受阻，OPEC+等产油国被动减产

霍尔木兹海峡受阻，原油进口国面临双重压力。霍尔木兹海峡承担全球20%的原油运输量，日均石油流通量高达2000万桶，沙特等OPEC核心产油国90%以上的油气产量均经此外运。一旦通航受阻，全球原油运输陷瘫痪，现有苏伊士运河、好望角等替代路线，仅能弥补约50%的运力缺口，原油供需失衡瞬间加剧。

海湾国家被动减产，中东供应端持续深度收缩。霍尔木兹海峡航运停滞，直接导致OPEC+等核心产油国无法正常出口原油，被迫被动减产。根据IEA数据显示，3月伊朗、沙特、阿联酋、科威特均现大幅减产，海湾国家原油总产量已减少800万桶/日，为史上最大规模石油供应扰动。伊朗自身因战争原油产能受损，原油出口量较上年同期120万桶/日缩至65万桶/日。

G7大国释放战略石油储备，无法弥补供需缺口。3月11日，IEA正式宣布释放4亿桶战略石油储备（SPR），为1974年以来规模最大SPR释放，缓冲效果极为有限：截至2025年末，OECD国家石油SPR总规模约12亿桶，其中原油库存9亿桶，若完全弥补霍尔木兹海峡贸易中断缺口，本次释放仅能提供约20天缓冲期；且美国承担的1.72亿桶释放周期长达120天，释放速度远慢于市场需求。

（二）需求：温和增长，关注通胀风险

三大机构全年原油需求预测微调，整体维持增长判断。IEA、EIA、OPEC对2026年全球原油需求预测分别为10487.2、10479.7、10651.5万桶/日，较2025年分别增加84.9、120.2、138.1万桶/日；较1月预测仅IEA、EIA小幅下调，OPEC微增0.1%。

炼厂开工率回升。美国3月炼厂开工率升至92.9%，周环比上升1.6%，月环比上升4.9%，开工率小幅上升且高于历史同期水平，原油加工需求端表现具韧性。

警惕高油价引发滞涨。油价持续攀升已引发滞涨担忧，推升全球通胀预期，若全球主要央行重启加息抑制通胀，将进一步抑制原油需求，拖累消费复苏。

（三）库存：近5年高位

IEA最新月报显示，全球可观库存及成品油总库存超82亿桶，2021年2月来最高，其中OECD国家占比约50%，中国原油库存占15%，海上原油占25%。美国石油协会公布数据显示，截至3月27日当周，美国原油库存大幅增加1,026万桶，汽油库存减少321万桶，馏分油库存减少104万桶。

三

后市展望：

短期博弈加剧

中长期油价中枢抬升

展望二季度，地缘局势主导油价走势，美以伊军事对抗暂未缓和，航运受阻与被动减产延续。需求低速增长和库存累库背景下，油价极易受消息面影响大幅波动。

供给与地缘层面，美以伊冲突走向、霍尔木兹海峡通航情况及央行货币政策，仍是影响油价的核心主线，需持续跟踪动态。需求端维持低增长，但增速较一季度温和放缓，主要受制高油价带来的滞胀担忧及全球经济复苏乏力。

预计Brent和WTI原油价格主波动区间分别为[75,115]和[70,110]美元/桶。核心关注变量为美以伊局势演变、OPEC+产量政策及央行货币政策调整。

数据来源：Wind、建行贵金属及大宗商品业务部

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