【CIO观点：What Matters Now】美军撤离�...

来源：市场资讯

（来源：拔萃资本）

一、二级市场定价背离与标普500的“6700点”阻力测试

2026.04.01

当前宏观定价呈现极度反差：美军宣告撤离伊朗并未解决霍尔木兹海峡的物理封锁，全球供应链尾部风险犹存。然而，单纯的“撤离信号”已足以触发风险资产的战术性修复。

与此同时，OpenAI在一级市场逆势完成1220亿美元创纪录融资（估值8520亿美元），全面确立了新一轮AI资本支出（Capex）的底层基准。

这深刻揭示了一、二级市场定价逻辑的实质性剥离：公开市场深陷短周期地缘脉冲与避险博弈；而顶级私有科技资产却无视宏观重力，维持长期的结构性估值扩张。

二级市场极速抢跑的“地缘降级”缺乏实质通航支撑，决定了本轮反弹的脆弱性——标普500向上修复空间有限，6700点（约20倍远期PE）将构成核心估值阻力。

同样，一级市场在较大程度上淡化了宏观约束，估值仍维持在高位扩张，未来也必将接受二级市场对流动性与盈利能力的终极审视。

全球市场

特朗普宣布美军将在2–3周内撤离伊朗，并将霍尔木兹海峡从战略优先级中剥离，标志着战争目标收缩至“核武器拒止”。这一信号触发风险偏好回升，全球股市跟涨（日经+5%、KOSPI+9%），但跨资产表现出现明显分化——布伦特原油仍维持在100美元上方，较危机前高约50%。

本质上，这是“情绪利好、基本面未解”：撤军降低了冲突升级的尾部风险，但同时削弱了美国对伊朗重开航道的施压能力。在霍尔木兹已关闭五周、且缺乏有效护航机制的情况下，油价中约14–18美元/桶的地缘溢价仍将持续。

因此，本轮美股上涨更应视为战术性修复，而非趋势反转。在缺乏实质性通航进展前，标普500上行空间有限，6700点（约20倍远期PE）将构成更强压制。

战术性修复能走多远？——标普500的反弹空间与6700点阻力

Source: Bloomberg

AI资本超级周期：OpenAI 1220亿美元融资

当前宏观环境正在放大一、二级市场定价逻辑的背离。公开市场中，估值出现明显错配：AI算力龙头英伟达（NVDA）远期PE已压缩至约20倍，而受地缘溢价驱动的雪佛龙（CVX）PE却上升至22倍以上。这一反差将核心问题推至台前：究竟是AI增长预期被透支，还是传统能源的避险溢价被过度定价。

英伟达最近的回调似乎没有影响到对一级市场的热情。OpenAI刚以8520亿美元估值完成1220亿美元融资，创下科技史最大单笔私募，明确将AI竞争推向“算力+资本+基础设施”的重资产军备竞赛。

但这一估值扩张最终仍需在IPO中接受二级市场检验，主要体现在五点：

1）护城河资本化：进入门槛从技术转向千亿美元级算力与基建投入，压缩初创空间；2）循环资本结构：本轮约1100亿美元核心资金由企业巨头锚定，但出资高度附带条件：Amazon份额深度绑定1000亿美元AWS云合同，Nvidia包含算力实物出资。这种科技巨头间的循环注资存在推高估值的嫌疑，也必将成为预期中2026年Q4 IPO时监管审查与做空机构重点拆解的核心环节。3）单位经济压力：尽管月收入约20亿美元，但仍深度亏损，本轮融资更多用于覆盖算力成本而非扩张，盈利路径依赖推理成本下降或Agentic AI商业化突破；4）竞争侵蚀：Google Gemini与Anthropic Claude的快速迭代正推高OpenAI的获客与留存成本；与核心合作伙伴微软之间的潜在生态博弈亦增添不确定性。先发优势正在边际递减——PitchBook已将OpenAI列为三大AI IPO候选者中基本面最弱、但估值最高的一家。5）资本结构演变：约30亿美元通过私人银行配售给高净值客户（HNWI），反映Pre-IPO资产机构化加深，同时也说明VC单体承接能力已接近极限。

英伟达（NVDA）PE 20x vs 雪佛龙（CVX）PE 22x

Source: Bloomberg

欧洲

一季度资产重挫与滞胀定价

泛欧600指数单季收黑，三月跌10.5%，欧元季度跌约2%，看空情绪升至四年高点。核心矛盾：能源冲击向欧洲基本面的深度传导。欧央行已明确转向通胀优先，即便经济走弱也不再自动宽松。

德国2026年增速或降至0.5%，财政空间被压缩甚至讨论加税。市场已从“极端风险”转向“滞胀常态化”的定价阶段。

亚洲

3月亚洲核心资产深度回撤（日经225 -14.8%，KOSPI -23.2%）。4月初地缘降级提振下，日经与KOSPI分别反弹逾5%与9%。但短期估值修复未解除底层宏观警报——亚洲央行被迫重启“通胀控制优先于增长托底”的紧缩路径。

韩国作为能源进口依赖国，承受输入性通胀与成本抬升双杀，半导体产业链利润率遭实质性挤压。

日本则深陷通胀与汇率的双重螺旋：美元兑日元近期逆近160关口，4月1日小幅回撤至158区间。“极端弱汇率+高油价”极易在下半年将通胀反推至3%上方，日元资产已全面受制于“通胀路径、政策干预与盈利下修”三重约束。

大中华

3月亚洲抛售潮中，中国核心资产展现显著抗跌性（恒指-7.1%，沪深300 -6%，大幅跑赢日韩双位数跌幅），并于4月1日随地缘降温录得超2%反弹。

资金面信号清晰：HIBOR下行与港元走强确认增量资金流入，海外资金正借高油价窗口，将部分获利头寸向低估值的中国科技资产再平衡。中美高层为5月会晤的实质性铺垫进一步平抑了外部风险折价。

宏观总量虽处“弱复苏”，但底层科技突破正重塑资产定价。“力箭二号”首飞成功且单次发射成本逼近SpaceX，国产具身模型GigaWorld-1登顶全球权威评测。当前外资流入的驱动力已从“低估值防御”转向“多极化科技竞争”的长期资本配置。

What to watch?

• 周三晚9点（美东）——特朗普对伊朗全国讲话。近期最核心二元事件。若含霍尔木兹重开机制 = 股市战术性修复延续；若仅宣告“核武任务完成” = 油价持稳高位，美股面临回吐风险。

• 周五（美东）——美国3月非农就业报告（NFP）。“滞胀定价”下的关键测试。强劲读数将彻底击碎上半年降息预期；疲软读数则放大“增长受损”的宏观担忧，长端美债面临双向重估。

• 霍尔木兹“孤儿风险”。紧盯NATO护航计划及中巴五点方案的实质进展。迪拜现货与布伦特期货的极端价差（$126 vs. ~$104）是衡量物理断供压力的实时指标。

• 4月中旬“供给悬崖”。美国战略石油储备（SPR）释放及制裁豁免双双到期。若海峡未解，全球原油潜在损失供给量或翻倍至1000万桶/日，布伦特面临二次上行尾部风险。

• Q1财报季（4月中旬开启）。高油价冲击企业利润率的首次实盘检验。市场当前仍预期标普500盈利同比+13%，需重点验证IT板块高达29%的利润率预期能否兑现。

• 美国大选“政治看跌期权”。国内汽油价格重回$4/加仑的核心痛点。特朗普在中东的撤军速度与让步底线，实质上已成为11月大选民调的直接函数。

主要事件

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