预期先行，有待放量

来源：市场资讯

（来源：郁见投资）

4月1日，权益市场平量上涨。万得全A上涨1.78%，全天成交额2.02万亿元，较昨日（3月31日）放量189亿元。港股方面，恒生指数上涨2.04%，恒生科技上涨2.29%。南向资金净流出126.94亿港元。其中，腾讯控股净流入10.63亿港元，中国海洋石油、泡泡玛特分别净流出28.81亿港元和7.15亿港元。

市场定价地缘冲突缓和预期。3月31日，特朗普称将在两到三周结束对伊战争，伊朗总统表示伊方愿在诉求满足前提下结束战争。受冲突缓和预期推动，隔夜美股大涨，纳斯达克指数上涨3.83%。这一积极情绪传递至亚太市场，日经225指数和韩国综指分别上涨5.24%和8.44%。相比之下，A股涨幅不大，主要与A股从3月24日以来已逐渐企稳相关，反弹时点较美国和日韩相对更早。

低量能格局并未改变，资金对缓和预期抱以谨慎态度。成交额仍处于2万亿元附近，市场交易并未因利好出现而更为活跃。从利好消息本身来看，特朗普的表态通常反复无常，市场对其能否兑现仍然存疑。从资金层面来看，我们在《低量能，蓄力中》指出，市场浮筹偏少，大部分筹码可能被中长期配置型资金持有。这类资金对短期事件驱动的敏感度偏低，交易较为稳健，因此即便出现利好信号，市场响应力度亦相对有限。

后续交易难度仍存。3 月以来行情持续缩量运行，投资者面临交易层面的困境：左侧资金容易布局在下跌中继位置，右侧资金则面临板块轮动过快的困境，追涨极易遭遇调整。当前市场仍未走出缩量格局，意味着交易难度仍存。在此背景下，仓位管理依然是重中之重，同时对此前高位标的保持谨慎，参与估值偏低且有基本面支撑的品种，例如电力设备、传媒、农牧和大金融等。

创新药领涨，恒生创新药指数上涨8.22%。我们在《情绪冰点，或TACO》中指出，恒生创新药指数在3月19-23日的下跌中，并未跌破3月初的反弹起点，意味着创新药的筹码结构优于互联网。从3月24日的反弹行情来看，创新药持续放量上涨，指向做多资金在积极博弈行情反转。值得注意的是，今日创新药的大涨，已是3月24日以来的第二次加速（第一次是3月27日），后续部分短线资金可能兑现，其行情将面临压力测试，若行情仍保持稳健，则可认为本轮创新药的修复偏强；若行情转弱，参与时机或仍需等待。

债市方面，中东冲突释放出和解信号，市场风险偏好回升，“股债跷跷板”逻辑，以及跨季后冲量资金的赎回压力，推动各期限收益率全线上行。

全天来看，长端品种上行幅度均在1bp以内，10年国债活跃券上行0.6bp至1.82%，30年国债小幅上行0.4bp至2.29%。相比之下，中短端品种调整幅度更为显著，3-7年国债品种上行幅度均在1.5bp以上。其背后或是基金季末冲量规模被陆续赎回，集中卖出短债换取流动性。参考第三方基金申赎平台统计数据，短债基金滚动1年净申赎强度达-0.28（单位为1，下同），昨日为0.03，中长债基也转为净赎回-0.04，前一日为0.08，指向跨季后，纯债基金负债端的不稳定性上升。

跨季后，宽松资金面对债市形成支撑。受季末财政支出带动，季初资金面韧性较强，呈现自发宽松格局。在此背景下，季初首日央行开展 5 亿元地量逆回购（创历史新低），单日净回笼 780 亿元。不过资金面延续宽松，R001 下行 3.9bp 至 1.35%，R007 下行 2.3bp 至 1.47%。回溯历史，2024 年 8 月初也曾出现类似情形，当时月初资金面极度宽松，隔夜利率一度触及年内低位，央行连续实施地量逆回购甚至单日零投放，月初五日累计净回笼超 1.3 万亿元，以削峰避免资金冗余。当前央行的缩量操作，意图或与之相近，意在防止资金利率过度下行，引导其回归合理水平。

策略上，当前市场仍缺乏明确的趋势性主线。中东地缘冲突仍存变数，在局势明朗之前，债市定价或继续在通胀预期与风险偏好之间来回切换。长端利率缺乏趋势性机会，箱体震荡格局将延续，或可博弈箱体上下沿的波段机会。

利率债跟踪

文中观点部分节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：刘郁

分析师执业编号：S1120524030003

联系人：刘谊、黄思源

报告：《资产配置日报：预期先行，有待放量》

报告发布日期：2026年4月1日

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