年报观察 | 比亚迪如何面对“淘汰赛”？

观点网 近日，比亚迪发布了2025年度报告，并于3月30日在香港四季酒店召开了针对机构投资者的小范围沟通会。

报告期内，比亚迪实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46%，首次突破8000亿元大关；但归母净利润为326.19亿元，同比下滑18.97%。

整车出口首次突破百万辆，达到约105万辆，同比增长1.4倍，境外收入3107.41亿元，同比增40.05%，占总营收比重升至38.65%，成为年报的结构性亮点。

产业科技连线获悉，多家机构在比亚迪发布2025年财报后，更新比亚迪港股目标价，虽有长期看好的共识，但对短期压力的判断出现分化。

交银国际最为乐观，将目标价上调至138.53港元，认为海外业务（东南亚、拉美等地产能爬坡）与高端化将成为核心利润催化剂，足以对冲国内市场竞争压力。

谨慎派则在维持“买入”评级的基础上，小幅下调目标价。如瑞银将目标价从130港元下修至128港元，大和则从132港元下调至130港元，主要反映年初国内市场需求疲弱、价格战激对短期销量及单车利润的挤压。

海外“补血”

海外市场是比亚迪2025年财报最大的亮点。

2025年，比亚迪整车出口首破百万辆，出口量位居全国首位。境外业务增速远超公司整体营收增速，已成为比亚迪的“第二曲线”。

值得关注的是，比亚迪海外业务毛利率高于国内市场，达到19.46%(同比+1.88%)，而国内为16.66%。

王传福在业绩沟通会上直言：“海外市场竞争环境更良性”。

高毛利使海外业务成为比亚迪应对国内价格战的“缓冲垫”。

为实现海外业务的长期可持续发展，比亚迪正在从“产品输出”转向“产能输出”。

截至2025年末，比亚迪新能源汽车运营版图已覆盖全球119个国家和地区。在欧洲市场，新车注册量同比增长268.6%；在泰国、新加坡、巴西等市场，比亚迪位居销量榜首。

产能布局方面，泰国工厂已投产并实现第9万辆交付；巴西工厂仅用15个月便实现首车下线；匈牙利工厂预计2026年4月投产；印尼工厂也将于同期量产。

比亚迪管理层在沟通会上表示，2026年海外销量目标为150万辆。

据此前媒体报道，比亚迪目标2030年海内外各占半壁江山。

王传福在沟通会上也表示，比亚迪的总销量很大程度上取决于电池产能，尤其是从一代刀片向二代刀片产线切换的过程中会有几个月的产能爬坡和损失，但订单情况非常充足。

技术“造血”

在技术投入方面，比亚迪继续保持高压态势，2025年研发投入634.41亿元，同比增长17.13%，创历史新高，研发人员超12.7万，博士团队同比增长25.3%。

巨额投入正在重塑比亚迪的竞争格局，例如3月初发布的第二代刀片电池和闪充技术，实现了“常温充电10%至70%仅需5分钟、10%至97%仅需9分钟，零下30℃从20%至97%仅需12分钟”的突破，创下全球量产最快充电速度新纪录。

比亚迪在3月30日投资者关系活动记录表上称，1500kW闪充技术相当于把充电从“2G带入5G时代”。

“闪充今年主要是国内，海外目前是腾势品牌，未来海外也会推广闪充。”比亚迪同步启动“闪充中国”计划，目标2026年底前建成2万座闪充站。

值得关注的是，闪充技术甚至促使行业和市场重估换电模式的价值与前景。

对此，蔚来创始人李斌曾公开回应称，比亚迪闪充技术反而提升了公众对换电模式的关注度。

比亚迪李云飞则表示，闪充与换电并非对立关系，而是针对不同场景的互补解决方案，终极目标一致，都是为了破解补能瓶颈。

年报显示，2025年，比亚迪储能业务全球出货量超60GWh，位居世界第一，拿下沙特12.5GWh全球最大电网侧储能项目。

“浩瀚”储能系统搭载2710Ah超大刀片电池，有成本与集成度优势。王传福在沟通会上表示，光伏+储能+闪充的组合，适合电网薄弱地区，未来空间较大。在东南亚等光照时长超过2000小时的地区，这套方案一年就能回收成本，还能节约60%的电力运输成本。

在智能化领域，比亚迪推出“全民智驾”战略，“天神之眼”系统搭载车型保有量超256万辆，日均产生驾驶数据1.6亿公里。

据沟通会消息，公司计划于2026年5月正式发布“全民智驾2.0”战略。

此外，比亚迪电子全年营收1794亿元，尽管手机部件业务小幅下滑，但汽车电子收入增27.7%，AI算力业务增长31%，液冷、高压电源、高速互联产品进入量产阶段，管理层预计3到5年内将打造数百亿级新业务。

国内“失血”

尽管海外和技术亮点纷呈，但财报也暴露了比亚迪在国内市场面临的压力。

2025年，比亚迪国内市场（含港澳台）营收出现11.17%的下滑。

受价格战、研发与海外扩张投入加大影响，整体毛利率同比下降1.82%至17.44%，归母净利润下滑近19%至326.19亿元，扣非净利润同比下滑20.38%至294.46亿元。

现金流状况方面，2025年，比亚迪经营活动产生的现金流量净额从2024年的1334.54亿元腰斩至591.36亿元，同比降幅高达55.69%。

财报中解释，主要系“购买商品、接受劳务支付的现金增加”所致。

存货周转天数从61天延长至72天，存货余额增至1384亿元，海外业务扩张和海运周期拉长导致大量资金沉淀在供应链和运输环节。

与此同时，资产负债结构出现了显著转变。资本负债比率（总借贷净现金/净资产）从2024年的-36%骤升至2025年的+25%，意味着公司从曾经的净现金状态转为净负债状态。

短期借款从年初的121.03亿元增至年末的384.85亿元，长期借款从82.58亿元攀升至607.06亿元；筹资活动产生的现金流量净额达到1046.14亿元，同比变动超过11倍。

值得关注的还有分红力度减弱，比亚迪董事会建议派发2025年末期股息每10股人民币3.58元（含税），现金分红总额约32.64亿元。

这一分红规模较2024年120.77亿元大幅缩水，股利支付率由此前连续两年的30%降至约10%，为近五年最低水平。

在年报致辞中，王传福直言：“新能源汽车产业竞争已经白热化，正在经历残酷的‘淘汰赛’。”

业绩沟通会上，他对这一判断进行了进一步阐释，市场优胜劣汰的可能性很大，但汽车产业规模巨大，涉及面广，完全通过优胜劣汰可能性不大，可能会延缓时间。

王传福特别提到，去年比亚迪响应反内卷战略，转而聚焦“打创新、打产品、打生态”，并预判淘汰赛的过程可能会以一种更温和、更注重创新和生态建设的方式进行。

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