怎么看2026年银行次级债供给？

来源：市场资讯

（来源：冠南固收视野）

摘要

年初以来银行次级债为何出现“零发行”？

一方面，银行二永债年内行权到期规模大，但一季度到期占比较小，发行紧迫性不强。2026年银行二永债全年行权到期规模为11626亿元，仍处于较高水平，因此银行续发二永债的需求仍较高。分季度来看，一季度至四季度银行二永债行权到期规模占全年比例分别为10%、29%、17%、45%，一季度行权到期规模相对较小，二季度、四季度为到期高峰。

另一方面，一季度未有新增发行或与监管审批进度有关。当前金监局批文剩余额度约为11483亿元，我们认为二永债年初以来未有发行，或与人行行政许可决定书未下达有关。

2026年二永供给展望：全年维度净融资预计维持在较高水平

从银行资本补充需求来看，2026年二永债净融资量约为6000亿元左右。我们综合考量商业银行总资产增速、风险加权资产比例、核心一级资本净额、其他一级资本净额、二级资本净额，以及优先股赎回规模等维度对商业银行二永债发行需求进行测算，全年维度净融资可能在6000亿元左右，维持在较高水平。

进一步，结合批文额度和使用情况，对二永债新发规模进行观察：预计2026年银行二永债存量批复、新增批复转化为发行的规模合计在1.65-1.85万亿元附近，而二永债全年行权到期规模为11626亿元，则对应2026年二永债净融资规模可能落在5000-7000亿元区间，与基于资本补充需求测算的结果基本相符。

2026年TLAC供给展望：达标压力不大，发行量或接近往年

我国五大行TLAC风险加权比率均满足第一阶段达标要求，距离第二阶段仍存在一定距离。截至最新数据，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行TLAC风险加权比率分别为21.47%、20.81%、22.07%、22.40%、19.63%，均满足第一阶段TLAC达标要求，但是距离第二阶段仍有一定距离。在静态测算下，五大行TLAC总缺口为7727亿元。若在第二阶段达标截止日之前每年均匀弥补，则年度TLAC缺口约为3398亿元。

考虑到特别国债注资即将落地，预计TLAC达标压力不大，TLAC非资本债发行量约为2000-3000亿元。根据今年3月公布的政府工作报告，我国将发行3000亿元特别国债，专项用于国有行资本补充（预计以工行、农行为主）。考虑此部分资本补充，预计实际总缺口将压缩至4727亿元，则年度缺口约为1432亿元。预计TLAC发行量约为2000-3000亿元，与往年规模接近。

二季度可能出现银行次级债集中发行的高峰。二永债方面，若从银行资本补充需求来看，预计2026年二永债发行量约为1.7万亿元，考虑到近两年银行二永债上半年发行占比约为46-47%，而今年一季度尚无新增发行，二季度可能出现二永债集中发行的高峰。预计二季度发行量在8000亿元附近，2024-2025年二季度发行规模分别为5226亿元、6387亿元。TLAC非资本债方面，预计达标压力不大，或接近往年发行量，二季度有望启动发行。

展望后市，资管产品配置力量增强可形成一定对冲，银行次级债供给放量预计对行情扰动有限，如有冲击可关注逢高配置机会。二季度以理财为代表的资管资金加速入场，叠加直投及委外产品净买入放量，通常阶段性提振债市配置力量，信用利差二季度一般季节性压缩，当前债市整体做多空间有限下机构挖掘超额利差的动力较强，对于二永债的供给放量可保持观察，对债市的冲击预计有限，如有供给扰动导致二永债利差出现调整可关注逢高配置机会。

风险提示：监管批文节奏超预期变化；地方支持政策的不确定性。

目录

正文

一

年初以来银行次级债为何出现“零发行”？

2026年一季度银行次级债“零发行”，净融资量处于季节性低位。2026年一季度银行二级资本债、永续债、TLAC均无新债发行，相比之下2022-2025年二级资本债、永续债一季度发行均值分别为1643亿元、610亿元，二永债发行明显低于季节性；而TLAC发行主要集中在二、三季度，过去两年一季度也没有新增发行。从净融资量来看，2026年一季度，二级资本债、永续债的净融资量分别为-715亿元、-442亿元，均处于历史低位水平；而TLAC由于2024年才开始启动发行，最早于2027年行权到期。

一方面，银行二永债年内行权到期规模大，但一季度到期占比较小，发行紧迫性不强。2026年银行二永债全年行权到期规模为11626亿元，仍处于较高水平，因此银行续发二永债的需求仍较高。分季度来看，一季度至四季度银行二永债行权到期规模占全年比例分别为10%、29%、17%、45%，一季度行权到期规模相对较小，二季度、四季度为到期高峰。

另一方面，一季度未有新增发行或与监管审批进度有关。商业银行发行二永债须同时取得金监总局或地方金监局的核准批复，以及中国人民银行的行政许可。举例来说，商业银行若要申请发行二级资本债，一是，商业银行需获得金监总局的核准批复，批复会明确发行额度、有效期（24个月）。二是，还需获得人行的许可，人行会从当年新增余额、年末余额（资本类债券存续余额不得超过核心一级资本净额的50%）等维度来进行管控。当前金监局批文剩余额度约为11483亿元，我们认为二永债年初以来未有发行，或与人行行政许可决定书未下达有关。

二

2026年二永供给展望：全年维度净融资预计维持在较高水平

从资本补充需求角度看，预计二永债净融资量约在6000亿元附近。为测算商业银行资本补充需求，我们作以下假设：

1）2026年商业银行总资产增速、风险加权资产在总资产中的比例保持相对稳定。2022年以来商业银行总资产增速中枢整体有所下移，行业扩表逐步趋于稳健，假设2026年商业银行总资产增速约8%，在近两年增速均值附近；假设风险加权平均资产在总资产中的比例维持在58%不变，资产结构与风险资产布局保持稳定。

2）商业银行核心一级资本净额稳定增长。2025年，银行业利润转增资本放缓，但是由于国有大行获5200亿元注资、中小银行增资扩股加快，核心一级资本净额仍然保持相对稳定的增长。考虑到2026年银行净息差逐步企稳，利润转增资本或将有所提高，而且2026年国有行还将获3000亿元特别国债增资，中小行增资扩股也在加快，故假设核心一级资本净额增长与2025年水平接近，约17500亿元。

3）2026年优先股赎回规模仍处于高峰。今年以来，先后有光大银行、平安银行、招商银行公告赎回优先股，规模分别为350亿元、200亿元、275亿元，累计825亿元，或主要系优先股票面利率明显高于永续债（招商银行、光大银行、平安银行优先股票面股息率分别为3.62%、3.77%、4.37%），赎回将有助于改善银行融资成本。目前银行优先股规模约为5629亿元，且均满足赎回时点要求（银行优先股自发行之日起满5年后，银行才可以行使赎回权）。2025年银行优先股赎回规模约为1508亿元，预计今年将仍然是优先股赎回高峰，可假设2026年赎回规模与2025年接近。

4）假设其他一级资本净额持稳，二级资本净额进一步增长。2023-2025年，其他一级资本净额在35000亿元上下小幅波动，故假设继续保持平稳，其中其他分项规模较小影响有限，取2024-2025年平均值。二级资本净额近年来持续增长，2026年增幅参考过去四年水平，则年底预计增长至80000亿元附近。2025年资产质量承压消耗拨备，2026年压力预计有所缓解，二级资本净额中的其他项增加额参考近两年平均水平。

经以上测算可得银行二永债净融资量在6000亿元附近，全年维度净融资预计维持在较高水平。具体来看，在银行总资产稳步扩张、核心一级资本稳定增长、以及优先股赎回高峰之下，预计二级资本债、永续债净融资规模分别为3796亿元、1973亿元，合计约为5769亿元，小幅高于2025年（5437亿元）。

进一步，结合批文额度和使用情况，对二永债新发规模进行观察：以下结合当前二永债批文额度存量及使用情况对上文测算做补充验证：2026年二永债新发行规模预计主要来自两部分：一是存量批复转化，考虑到金监局批复额度有效期为两年，2026年发行中既包括2024年批文的剩余使用，也包括2025年批文的继续释放；二是2026年新增批复转化形成的发行规模。

1）2024-2025年存量批复转化为发行的规模。根据统计，2024年下达批复额度为14038亿元，截至2025年末实际发行规模为13596亿元，对应使用率为97%，剩余批复额度为442亿元，预计在2026年全部发行完毕。2025年下达批复额度为18591亿元，截至2025年末实际发行规模为7845亿元，对应使用率为42%，剩余批复额度10746亿元，参考过往使用节奏看预计2026年约有55%被使用，对应规模约为10161亿元。以上对应2024-2025年存量批复转化为发行的规模约为10603亿元。

2）2026年新增批复转化为发行的规模。从往年数据来看，2021年以来新增批复额度在11000-20000亿元之间。假设2026年新增批复为14000-19000亿元，考虑前述42%使用率，则新增批复转化为二永债发行的规模预计在6000-8000亿元附近。

预计2026年银行二永债存量批复、新增批复转化为发行的规模合计在1.65-1.85万亿元附近，而二永债全年行权到期规模为11626亿元。从批文使用角度考虑则对应2026年二永债净融资规模可能落在5000-7000亿元区间，与前文从银行资本补充需求测算的结果基本相符。

三

2026年TLAC供给展望：达标压力不大，发行量或接近往年

根据金融稳定理事会，目前我国共有五家大型银行纳入全球系统重要性银行名单。根据《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》，入选该名单的银行外部TLAC风险加权比率自2025年1月1日起不得低于16%，自2028年1月1日起不得低于18%（其中交行较晚纳入，故达标时点有所差异），还需同时满足缓冲资本要求（储备资本要求为2.5%，全球系统重要性银行附加资本要求为1%~3.5%）。

我国五大行TLAC风险加权比率均满足第一阶段达标要求，距离第二阶段仍存在一定距离。截至最新数据，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行TLAC风险加权比率分别为21.47%、20.81%、22.07%、22.40%、19.63%，均满足第一阶段TLAC达标要求，但是距离第二阶段仍有一定距离。在静态测算下，五大行TLAC总缺口为7727亿元。若在第二阶段达标截止日之前每年均匀弥补，则年度TLAC缺口约为3398亿元。

考虑到特别国债注资即将落地，预计TLAC达标压力不大，TLAC非资本债发行量约为2000-3000亿元。根据今年3月公布的政府工作报告，我国将发行3000亿元特别国债，专项用于国有行资本补充（预计以工行、农行为主）。考虑此部分资本补充，预计实际总缺口将压缩至4727亿元，则年度缺口约为1432亿元。预计TLAC发行量约为2000-3000亿元，与往年规模接近（2024-2025年，TLAC非资本债发行量分别为2300亿元、3100亿元）。

总的来看，二季度可能出现银行次级债集中发行的高峰。二永债方面，若从银行资本补充需求来看，预计2026年二永债发行量约为1.7万亿元，考虑到近两年银行二永债上半年发行占比约为46-47%，而今年一季度尚无新增发行，二季度可能出现二永债集中发行的高峰。预计二季度发行量在8000亿元附近，2024-2025年二季度发行规模分别为5226亿元、6387亿元。TLAC非资本债方面，预计达标压力不大，2026年非资本债发行量约为2000-3000亿元，或接近往年发行量，二季度有望启动发行。

资管产品配置力量增强可形成一定对冲，银行次级债供给放量预计对行情扰动有限，如有冲击可关注逢高配置机会。二季度以理财为代表的资管资金加速入场，叠加直投及委外产品净买入放量，通常阶段性提振债市配置力量，信用利差二季度一般季节性压缩，当前债市整体做多空间有限下机构挖掘超额利差的动力较强，对于二永债的供给放量可保持观察，对债市的冲击预计有限，如有供给扰动导致二永债利差出现调整可关注逢高配置机会。

四

风险提示

监管批文节奏超预期变化：若金融监管部门批文的下发时间、规模或审批标准发生重大调整，可能导致供给节奏与预测出现显著偏差。

地方支持政策的不确定性：地方政府对中小银行补充资本的支持力度若发生变化，将直接影响二永债的发行需求。

具体内容详见华创证券研究所4月1日发布的报告《怎么看2026年银行次级债供给？》

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