900亿市值蒸发！泡泡玛特高增长神话终结？

你在上图看到的是张继科面对Labubu时的“名场面”。

面对这款席卷全球的现象级玩偶IP，张继科看到官方售价1299元的Zimomo（Labubu家族成员）时，第一反应并非感叹它有多潮、多漂亮，而是和大多数人一样，问出了一个藏在心底已久的问题：“这是啥呀？这东西它有啥价值？”

这句看似普通的疑问，却无意中点破了泡泡玛特未来发展的关键制约——

市场始终缺乏对Labubu及其他玩偶IP的价值共识。

喜欢的人非常喜欢，不喜欢的人一文不值。

在狂热粉丝群体中，Zimomo可谓“一娃难求”，这款成本不足百元的毛绒玩偶，被炒至四五千元的天价。

不仅在国内，从伦敦、巴黎、纽约到悉尼、东京、首尔、新加坡，全球各地的年轻人为Labubu彻夜排队，挥舞着钞票，只为第一时间抢到一款玩偶。

在海外版抖音TikTok上，Labubu的开箱视频动辄播放量过千万、过亿，比比皆是。

火是真的火，争议也是真的大。

有观点将Labubu比作16世纪荷兰的郁金香泡沫，认为这是一群人在无意识中追捧一个缺乏内在价值的东西，泡沫终有破灭的一天。

也有支持者反驳：美国企业能将耐克鞋炒至天价，为何中国企业不能把毛绒娃娃卖出溢价？

就在外界争论不休之际，泡泡玛特创始人王宁却主动“退缩”了。

3月25日，泡泡玛特发布2025年财报：全年收入371亿元，同比暴增184%；净利润高达130亿元，同比激增284%。放眼整个港股市场，能交出如此成绩单的公司屈指可数。

然而，股东们还没来得及庆祝，王宁的一句话便让他们如坠冰窟——“2026年，泡泡玛特争取保持20%的增长。”

这句话似乎在暗示：公司内部已意识到Labubu的热潮难以持续，选择主动刺破泡沫。

市场的反应非常真实。财报发布后，泡泡玛特股价连续三日下跌，首日暴跌22%，次日再跌10%，第三日微跌0.73%，市值累计蒸发超900亿港元，相当于跌没了一家刚上市的“鸣鸣很忙”。

那么，王宁为何要主动刺破泡沫？

第一个可能的原因是，Labubu太火了，火得有点不正常。

尽管泡泡玛特已在盲盒赛道上深耕了9年，推出过如Molly、CryBaby、SkullPanda、小野等年销售额十亿级的IP，在二次元小圈子里颇有名气，但像Labubu这样引发全球抢购热潮的，还是第一次。

意外的爆火，让泡泡玛特按下了扩张的加速键。全年新增门店109家，且大部分集中在环境陌生的海外市场，这对公司的运营能力提出了极高的要求。

王宁曾多次强调，泡泡玛特极度重视消费者的购物体验。门店的灯光、空调、物品摆放，每一个细节都经过精心设计，目的是让消费者走进门店时，感受到的是购买艺术品、奢侈品般的体验。

然而，过快的扩张速度与汹涌的排队人群，反而损害了这一品牌形象。英国门店前曾发生排队打架事件，更有传言称店员与黄牛串通倒货，种种乱象严重影响了消费体验与品牌声誉，以至于泡泡玛特官方一度叫停了部分海外门店的运营。

第二个可能的原因是，生产提速，良品率承压。

为满足市场对Labubu的旺盛需求，泡泡玛特大幅加快了生产节奏，随之而来的却是良品率下降、消费者质量投诉增多。

这无疑戳中了王宁的另一大痛点——他始终将产品质量视为泡泡玛特优于竞争对手的核心壁垒。

为了将一款玩偶做到极致，泡泡玛特曾做出一项业内罕见的举措：为每一款玩偶编制长达数百页的生产指导书，确保代工厂不遗漏任何一个细节。

良品率的下滑与客诉的增加，意味着公司引以为傲的质量管控体系正面临系统性压力。如何在满足快速增长的需求与守住质量底线之间重新找到平衡，甚至重构质量管理体系，已成为王宁必须面对的课题。

第三个王宁要主动刺破泡沫的原因是Labubu的热度的确出现了明显的下降。

据财报，泡泡玛特在第四季度的收入，大约为110亿元，环比下降9.5%，同比增速约120%左右，较三季度245%—250%的增速大幅降低。

退潮同样出现在二手交易市场，曾经加价一倍才能买到的Labubu，现在的常规款甚至已经跌破了发行价。

这一趋势并不意外。王宁曾将泡泡玛特比作一家唱片公司，不断包装新明星推向市场。靠一部剧、一首歌大火的新人屡见不鲜，但能像刘德华那样红一辈子的，凤毛麟角。

如今的Labubu，恰如某个爆火的“流量明星”。若后续没有新的热门IP接棒，持续制造话题与热度，Labubu的热潮终将如一阵风般吹过。几年之后，或许再无人记得它当年有多火。

综上，不难看出，经过一年梦幻般的增长后，泡泡玛特内部已清醒地意识到高增长背后潜藏的隐患，王宁能主动选择刺破泡沫是一件好事，说明他明白——

若被短期数据裹挟，盲目扩张，海外门店乱象、质量滑坡等问题迟早反噬泡泡玛特的根基。只有回归IP孵化的长期主义、重建精细化的运营体系，才能让泡泡玛特从“爆款依赖”走向可持续的价值沉淀。

然而，问题的关键在于：市场并未认可泡泡玛特当前给出的解决方案。

现在泡泡玛特的战略是往零售公司的方向走，把已有的 IP 不断重复变现，比如用Labubu的IP去开甜品店、卖家电...这些实打实的产品与泡泡玛特开发虚拟IP的核心竞争力并不兼容，反而会将泡泡玛特变成一家“平庸”的零售公司。

未来，泡泡玛特是会变成“中国的迪士尼”，还是“贴牌的南极人”？

三日暴跌的股价，或已给出答案。

参考资料：

《因为独特》中信出版社

《潮汕富豪一踩刹车，两天闪跌890亿》21世纪商业评论