智谱去年亏损扩大至47亿元，人均亏超290万元，转做“中国的Anthropic”

出品｜搜狐科技

作者｜梁昌均

编辑| 杨 锦

中国大模型第一股交出最新成绩单。

智谱3月31日发布的财报显示，去年实现营收7.24亿元，同比增长132%，是国内收入规模最大的独立大模型公司。

在营收继续翻倍增长之下，智谱的亏损却在继续扩大。去年亏损达47.18亿元，同比增长近60%；调整后净亏损31.82亿元，同比亦扩大29%。

在财报媒体沟通会中，智谱CEO张鹏表示，去年公司营收超出年初设定目标，并传达出两个重要信号。

在技术层面，智能上界的提升，是大模型AGI时代唯一的“第一性”。在商业化层面，当模型足够强，API本身就是最好的商业模式，这将驱动MaaS模式的商业飞轮。

这家人均年薪近125万元的公司，去年人均创造了超过66万元的收入，但每人也背负着超过290万的业务亏损压力，资本市场则给出了超过4000亿港元的押注。

张鹏还给智谱未来发展对外确认了新的对标：美国大模型公司Anthropic。从抢做“中国的OpenAI”，到做“中国的Anthropic”，中国大模型开启新一轮叙事。

云端API增长近三倍

业务亏损仍高于MiniMax

从规模来看，智谱是目前国内营收最高的独立大模型公司。

MiniMax早前披露数据显示，去年营收近7904万美元（人民币约5.4亿元），虽然159%的增速高于智谱，但规模仍不及智谱。

按智谱去年上半年1.91亿元的营收计，其在下半年的营收就相当于MiniMax去年全年收入。据媒体报道，阶跃星辰去年收入近5亿元，而月之暗面ARR（年度经常性收入）最近也突破6.8亿元。

从具体业务看，智谱主要提供大模型的云端部署服务和本地化部署服务。

去年智谱云端部署收入达1.90亿元，同比增长293%，主要得益于模型调用量的增加。面向B端和G端的本地化部署仍然是智谱收入大头，去年营收为5.34亿元，同比增长102%。

虽然本地部署在智谱整体营收中的比重相较2024年下降近11个百分点，但仍接近74%，云端部署收入占比则对应提升到26%。整体业务结构有所优化，但还未迎来转折点。

智谱在财报中还对收入分类首次进行了细化，云端部署即为开放平台及API业务，这也是所有大模型公司想要跑通的轻量化模式。

本地化部署则细分为企业级智能体、企业级通用大模型、技术服务及其他等板块，其中采用私有化部署交付的企业级通用大模型是主力，去年营收约3.66亿元，撑起智谱半壁江山。

不过，虽然营收增长，但智谱的利润水平并未呈现同步增长，去年毛利增幅不到69%，远低于营收增长。这背后是成本的大幅增长，期内销售成本同比增长213%，系业务扩张带来的计算服务费用增加所致。

同时，智谱的盈利水平也有所下降。去年毛利率从2024年的56%继续下降至41%左右，这主要受到本地化部署业务拖累。

去年智谱的本地化部署业务毛利增幅不到50%，远低于其收入增长，毛利率大幅下降17个百分点至不到49%。这反映出该市场的激烈竞争和高企成本，尤其企业级通用大模型业务面临更高的交付成本，该板块毛利率更是大幅下降近23个百分点。

得益于模型推理效率提升、算力规模扩张导致边际成本递减，同时价格提升，智谱去年的云端部署业务毛利率由2024年的3%上升至近19%，但较低的规模和盈利水平还无法完成对冲本地化部署业务的影响。

MiniMax则以AI原生产品为收入主力，开放平台和企业服务等收入占比近三分之一，规模为2596万美元（人民币约1.8亿元），去年整体毛利率为25%，远低于智谱。

在亏损层面，MiniMax去年亏损高达18.72亿美元，但扣除优先股公允价值变动等影响，调整后亏损2.51亿美元（人民币约17亿元），低于智谱。

可以看到，在业务层面，虽然智谱营收更高，但也面临更大的盈利压力，目前尚未看到其亏损收窄的信号和转折点。

截止去年底，智谱员工达1094人，在国内独立大模型公司中规模最大，对应薪酬成本（含股份支付）13.63亿元。以此来看，智谱去年人均薪酬约125万元，人均创收超66万元。

对比来看，MiniMax去年人均薪酬约135万元，人均创收127万元，人均业务亏损高达403万元，高于智谱人均超290万的业务亏损，反映出两家公司不同的人效。

要做“中国的Anthropic”

大模型开启新叙事

在财报媒体沟通会中，智谱CEO张鹏还试图证明智谱已经验证了大模型以API为核心的Maas（模型即服务）商业模式，并喊出将沿着“中国的Anthropic”的路径去推进商业化。

智谱提出了AGI时代的商业价值公式：智能上界×Token消耗规模。智能上界决定了定价权，Token消耗规模决定了价值体量。

实际上，这也正在成为行业共识。MiniMax创始人闫俊杰此前提到，大模型公司向AI时代的平台型公司迈进，核心驱动力在于智能密度×Token的吞吐能力。

阿里成立由CEO吴泳铭直接负责的Alibaba Token Hub（ATH）事业群，去创造Token、输送Token、应用Token，也是在追求模型智能的基础上通过Token规模去创造更大的商业化价值。

模型智能依然是第一位的竞争要素。

自去年以来，智谱先后推出GLM-4.5、4.6、4.7和GLM-5、5-Turbo等系列模型。月之暗面、MiniMax等同行模型也在持续迭代，接下来可能还有DeepSeek的大招。

这意味着需要继续投入。去年智谱的研发费用达31.8亿元，是营收的四倍多，同比增长近45%，主要系扩大了研发团队，同时为迭代模型增加了计算服务费用。

在商业化路径方面，张鹏则多次提到了美国大模型公司Anthropic。

公开数据显示，Anthropic的商业化快速爆发，其ARR从2024年底的 10亿美金，到去年底90亿美金，到今年3月暴增至约 190亿美元。

甚至不少人认为，Anthropic未来营收规模有望超过OpenAI。就连OpenAI最近也砍掉Sora等边缘业务，以聚焦发力企业级API业务，很大程度就是感受到了Anthropic的威胁。

“这证明了一件事：当模型足够强，API本身就是最好的商业模式。同样的商业模式与增长正在智谱身上发生。”张鹏表示。

目前，智谱的MaaS平台400万企业用户及开发者，服务全球超218个国家及地区，中国前10大互联网公司中已有9家深度调用GLM，包括字节、阿里、腾讯等大厂。

张鹏还透露，目前智谱MaaS平台（开放平台及API）ARR约17亿元，过去一年提升60倍。今年一季度，智谱API调用定价提升83%，调用量仍然增长400%。

“这印证了高质量token是稀缺资源，谁掌握了智能上界，谁就掌握了定价权。”张鹏认为，以智能上界为壁垒，以API为主要产品形态，这是Anthropic和智谱正在兑现的商业路径。

不过，Anthropic有约80%的收入来自企业级API调用服务，而目前智谱的本地化部署业务仍是大头，MaaS平台业务规模还比较小，业务结构转换仍需时间。

过去很长一段时间，中国的大模型公司都在抢着做“中国的OpenAI”，智谱更是从技术层面全面对标。但现在它转换了目标，想去做“中国的Anthropic”了。

选择对标Anthropic的不止智谱一家。此前，月之暗面创始人杨植麟表示，未来目标是超越Anthropic等前沿公司。

有媒体报道称，K2.5上线后20天收入超去年全年，发布一个月后，月之暗面ARR突破1亿美金。闫俊杰此前透露，MiniMax在今年2月ARR（年度经常性收入）已超1.5亿美元。

可以说，在今年国内模型持续迭代且在“龙虾”热潮下，这些大模型均吃到了一定红利。

张鹏认为，这将是结构性、长期趋势的开始，而非一次性的红利。“OpenClaw等新应用形态的诞生，以及设备级原生智能的预期，使得未来API和Token的消耗会呈现指数级增长。”

目前，全球大模型的竞争依然胶着。一方面，无论是大厂，还是创业公司，都还在不断探索智能上限，推进AI加速向Agent演化，同时也在探索AI的规模化商业路径。

OpenAI的商业化主力来自ChatGPT的订阅，国内大模型公司逐渐意识到C端难以走通，选择把目光看向了Anthropic。但国内外企业级市场差异较大，想要复制Anthropic的商业化路径也并不容易。

不过，从市场表现看，资本对智谱的新叙事给出看好预期。

今日收盘，智谱股价大涨超32%，股价报915港元，相较发行价增长近690%，最新市值4079亿港元，单日暴涨千亿港元，创历史新高。

这不仅实现了对同行MiniMax（3325亿港元）进一步的反超，还超过了百度、京东、携程等多家老牌互联网公司，“中国的Anthropic”确实有很大魔力。

运营编辑 |曹倩审核｜孟莎莎