乳业新周期，蒙牛做“难而正确”的事

文丨刘颖

出品丨大V商业

我们在研究消费行业时，发现企业大多有着明显的5年周期。企业当下的成绩大多源于5年前的某项战略，同样当下的战略也预示着企业未来5到10年会获得怎样的成绩。

当下国内乳制品行业面临着挑战，如何应对周期下的业绩压力，以及在新周期内尽早布局并获得优势，非常考验企业的战略能力和定力。

我们按照这样的思路去看，蒙牛近几年的战略变得更加清晰。

作为乳制品行业的龙头，蒙牛“一体两翼”战略下，通过优化品类结构稳住基本盘，同时大胆创新，押注乳业未来5到10年的产业价值链。

用一句话来概括，那就是“难，而正确”的事。

▌1、提效这件事，对消费企业多重要

蒙牛的利润，要比“纸面数据”更好。

日前，蒙牛公布了2025年业绩，数据显示去年全年营收为822.4亿元，经营利润达到65.6亿元，归属于权益股东的净利润为15.45亿元。

另外，蒙牛的EBITDA也就是息税折旧摊销前利润为63.62亿元，较去年同期的44.62亿元增加42.6%。

除了利润更好，还有经营指标也更加健康，去年全年经营活动现金流达到了87.5亿元。

这里要解释的是，一家企业的经营活动现金流高于经营利润，也就是企业收进账上的钱比利润还要多，这其中的原因一般是客户预定了高于销售额的商品。

蒙牛总裁高飞在业绩发布会上的报告证明了这一点，其提到，蒙牛库存的周转天数和应收账款的周转天数同比进一步优化。

要知道，在当下乳业周期“供大于求”的状况下，蒙牛应收账款的减少，也表明了经销商对产品有着更强的信心。

实际上，过去一年蒙牛在多个细分产品上获得了不俗的表现，鲜奶、奶酪、奶粉及国内冰淇淋板块均实现了双位数的逆势增长。

高飞提到，鲜奶业务过去一年实现了双位数增长，市场份额进一步提升，尤其是高端鲜奶品牌每日鲜语实现了高双位数增长，去年还实现了香港和澳门市场的上市。

另外，冰淇淋、奶粉、奶酪等业务同样实现了双位数的增长。

值得注意的是，蒙牛的低温业务还保持了连续21年国内市场份额第一的成绩。

鲜奶和酸奶作为当下液体奶的高势能产品，竞争的核心就是冷链是否能占据优势。

比如说，鲜奶产品的保质期通常在一周，甚至消费者希望买到隔天甚至当天的鲜奶，一家乳企的产品能够占领多少市场，取决于能够覆盖多少冷柜终端，以及自身的冷链能否高效运转。

蒙牛在低温业务市场的份额领先，也为后续新品的发售、市场的加速渗透提供提供了支撑。

同时，蒙牛在供应链体系推进数智化和精益化运营，实现了从采购、生产到物流、销售的全链路降本增效。

公告显示，2025年蒙牛销售和行政费用均同比下降，库存周转天数和应收周转天数则进一步优化；

全年经营现金流和自由现金流分别达到87.5亿元、63亿元，均创历史最高水平；

报告期内，蒙牛主动优化资产质量，对部分闲置设施及应收账款等历史遗留风险进行识别与出清，展现出卓越管理效能及强大的抗风险能力。

▌2、“一体两翼”和做“难而正确”的事

当我们重新审视蒙牛的“一体两翼”新战略时，不得不把它放到中国乳业正在进入的新周期背景下。

最近几年，新周期的到来让整个乳业感受深刻，原奶价格走低，需求端承压，供需正在激烈转换。

中国乳制品企业未来行业将会如何走向，如果参考欧美日韩的发展历程，几乎有一个标准答案。

欧美日韩等成熟市场的发展经验显示，当人均GDP超过1.3万美元门槛时，乳制品的消费重心会从基础营养向功能化、专业化营养方向发生爆发式增长。

如果说这是“标准答案”，那么当下中国的乳企也正在给出不同的“解题思路”。

蒙牛给出的解题思路是坚定推进“一体两翼”战略。

2024年，新任蒙牛CEO高飞提出了一体两翼战略，所谓一体，是常温、低温、鲜奶、奶酪、冰品、奶粉六大核心业务上“强一体”，两翼分别是创新业务与国际化业务。

我们换个角度来看，实际上“一体两翼”，分别对应的是一家龙头企业在面临行业变革时，如何做到既能稳定住国内市场基本盘，又能实现业务层面的产品创新和市场层面国际化开拓；既能通过基本盘业务实现稳定的现金流和渠道优势，又能把控创新业务节奏，实现新老技术、产品的有序交替。

在液态奶基本盘上，蒙牛跳出低价内卷的陷阱，以产品创新来破局增量市场。

例如，针对中国6.6亿乳糖不耐受人群，蒙牛常温板块推出了“软牛奶”系列产品，通过“含有DHA藻油的调制乳及其生产方法”等专利技术，有效解决了这部分人群“喝上奶”的痛点，大幅拓宽了饮奶人群基数。

而“两翼”则是蒙牛在产品和市场侧的“长远布局、激进创新”，也是我们说的乳业的未来。在创新业务这一“翼”，蒙牛在精深加工、功能营养等领域取得了突破性进展。

在基础科研端，蒙牛自主研发的益生菌Lc19、Hi188相继登上国际顶刊《Cell》，并且迅速实现了科研成果的商业化转化。

在乳品精深加工领域，蒙牛奶立方加速产业化步伐，乳铁蛋白、胶束酪蛋白、脱盐乳清粉D90等高附加值产品成功达标。

在国际化市场这一“翼”，蒙牛同样取得了高速的增长。

冰淇淋品牌艾雪在印尼市场稳居份额第一，在菲律宾和越南也分别取得了行业第二的佳绩，并持续向非洲、拉美等新兴市场延伸。

▌3、消费品一定是“长期主义”

无论是产品、研发、市场，还是品牌的坚定投入、股东的长期回报，蒙牛都表现出了长期主义和足够的市场耐心。

首先在股东回报上，蒙牛财报中提到将指定2025-2027年三年股东回报计划，明确提出未来三年每股分红稳定提升的目标，并保持了2024年和2025年的回购节奏。

2025年，蒙牛的每股分红达到0.52元，分红总额高达20.17亿元。

品牌建设方面，蒙牛同样长线投入。

23-25年赞助了超过百场马拉松，并连续8年参加进博会，此外，蒙牛还是奥运TOP长期合作伙伴。

资本市场对蒙牛的这份长期主义答卷给予了积极的反馈。

财报发布的第二天，蒙牛股价大幅高开，盘中一度涨超6%逆势大涨，领涨消费板块。

财报发布后，经统计在所有22家参与评级的机构中，95%的券商给予买入建议，5%的券商给予持有建议，无券商给予卖出建议。

今年以来，乳制品行业积极的信号不断释放。

2026年伊始，政策呼吁“国民加奶”（目前我国人均消费奶量仅42公斤，远低于美国的220公斤和欧盟的240公斤），行业迎来了强烈的政策红利期。

再叠加中国乳企在国际化市场的加速扩张，以及国内市场新周期利好的不断释放，新周期下头部企业会加速利好落地。

花旗就在评级中指出，预计蒙牛2026年销售额恢复至中个位数至低个位数增长，利润率重新扩张，因原奶价格有望在今年年中周期性回升、正经营杠杆、联营公司扭亏以及低基数。

花旗指出，最困难的时期大概已经过去，维持对蒙牛的“买入”评级。