【西部食饮】古茗：开店超预期提速，规模扩张正当时

来源：市场资讯

（来源：西部证券研究发展中心）

事件：公司2025年实现GMV/收入分别为327/129亿元，分别同比+46%/+47%；经调整净利润/经调整核心净利润分别为26/28亿元，分别同比+67%/+78%；其中2025H2收入/经调整净利润/经调整核心净利润同比+52%/+91%/+105%。

成本费用摊薄显著，盈利能力持续提升。2025年/25H2毛利率分别为33%/34%，分别同比+2/+4pcts，规模效应释放明显。2025/25H2经调整净利率分别为20%/21%，分别同比+2/+4pcts；2025年销售/管理/研发费用率分别同比-0.01/-0.72/-0.92pcts，公司重视品牌推广与门店升级并加大费用投放，规模效应下销售费用率基本持平，管理与研发费用率优化明显。

开店表现超预期，25H2咖啡杯量贡献明显。1）25H2销售商品及设备/加盟管理服务收入分别为103/26亿元，分别同比+46%/+50%。2）截至25年末拥有13554家门店，毛开4292家，净开3640家，其中25H2净开2375家， 25H2开店加速。3）25H2一线/新一线/二线及以下城市门店占比3%/15%/82%，分别同比+0.2/-1.6/+1.4pcts；净增门店分别占比4%/11%/85%，乡镇门店占比同比增长3pcts至44%，持续深耕门店下沉战略。4）25H2单店GMV/日均GMV分别同比+22%/+18%，单店杯数/单店日均杯数分别同比+21%/+20%，H2杯量环比加速，全年单店日均杯数达456杯。5）截至25年末共 6675名加盟商（净增1807名），25H2带店率2.03，同比-0.01，新加盟商开店贡献提升。

产品推新能力优异，供应链建设持续加码。1）截至25年末公司推出106款新品，其中咖啡饮品27款，超12000家门店配备咖啡机。2）截至25年末经营24个仓库，可向98%门店提供两日一配的冷链配送。

投资建议：我们看好开店加速同时依靠产品与供应链两大优势，保持同店销售持续提升，2026年品牌势能扩张下继续强化核心竞争力。我们预计公司 26-28年归母净利润分别为32/41/48亿元，目前股价对应公司 PE 为 17.8/14.1/11.9X，维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧风险；加盟门店管理风险；下游需求疲软风险。

证券研究报告：《古茗：开店超预期提速，规模扩张正当时》

对外发布日期：2026年3月31日报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

肖燕南（S0800525070002）xiaoyannan@xbmail.com.cn

田地（S0800525050004）tiandi@xbmail.com.cn

于佳琦（S0800525040008）yujiaqi@xbmail.com.cn

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