股价跌去近八成，八马茶业的真实价值被低估了吗？

出品|中访网

审核|李晓燕

作为“高端茶叶第一股”，八马茶业（06980.HK）上市后首份年报备受市场关注。2025年，面对茶行业需求疲软、消费结构调整的复杂环境，公司交出一份稳中有进、韧性凸显的成绩单：全年营收21.96亿元，同比微增2.5%；经调整净利润2.41亿元，同比增长2.8%；毛利率55.6%，同比提升0.6个百分点。尽管短期增速放缓、股价波动，但公司凭借稳健财务、全渠道壁垒、品牌势能与供应链升级，正夯实高端茶龙头地位，为长期高质量发展筑牢根基。

在行业调整期，八马茶业展现出极强的财务韧性，为应对市场波动提供充足安全垫。现金流与负债结构保持健康，截至2025年末，公司现金及现金等价物达8.89亿元，无任何银行借款，资产负债率维持在稳健水平。2025年10月公司成功登陆港交所，募资净额约3.9亿港元，总权益随之升至17.01亿元，充沛的资金储备为后续产能扩建、渠道优化与品牌投入提供了坚实支撑。盈利层面同样具备韧性，虽然全年净利润微降0.8%，但剔除上市相关一次性费用后，经调整净利润仍实现正增长。

毛利率持续优化，核心动力来自自产比例的大幅提升，2025年自产产品收入12.90亿元，同比增长21.6%，占总营收比重升至58.9%。通过向上游产业链延伸，公司在压缩采购成本的同时，进一步强化了茶叶品质的源头管控，形成成本与品质双重优势。2025年上半年营收、净利出现阶段性下滑，主要受行业整体需求疲软、渠道结构调整影响，下半年经营快速修复，带动全年实现微增，充分体现出公司较强的经营韧性与市场修复能力。

渠道是八马茶业的核心竞争力，2025年公司持续推进线下深耕与线上突破并举，渠道网络覆盖广度与运营效率同步提升。线下门店保持全国化布局节奏，截至2025年末，门店总数达到3773家，年内净增269家，覆盖全国所有省份及269个地级市。加盟模式依旧占据主导地位，期末加盟店数量3538家，占门店总数的93.8%，年内净增283家，渠道下沉与网点加密同步推进，不断夯实“千城万店”的渠道基础。直营店数量年内净减少81家，并非经营收缩，而是公司聚焦高效门店、提升单店产出的战略性调整，短期优化为长期提质增效蓄力。

线上业务同样保持增长态势，2025年公司线上全渠道GMV达到8.76亿元，同比增长4.4%，其中即时零售业务表现亮眼，通过入驻美团闪购、淘宝闪购等平台，GMV同比大幅增长90%。在主流电商平台，八马茶业继续保持领先地位，实现天猫乌龙茶类目11连冠、京东茶类销量全国第一，进一步巩固线上高端茶龙头位置。面对加盟单店产出阶段性下滑的行业共性问题，公司正主动从规模扩张转向质量提升，通过加强终端动销支持、规范市场价格体系、数字化赋能门店运营，推动加盟体系从以往以压货为主的规模增长，向注重真实动销的高质量增长转型，为渠道长期健康发展注入新动力。

八马茶业的高端定位，并非单纯的概念营销，而是由品牌积淀、产品矩阵与行业标准共同支撑的硬核实力。2025年，公司品牌影响力持续领跑行业，先后斩获中国茶企品牌50强第一、世界茶叶企业品牌榜中国第一等多项重磅荣誉。同时，公司积极参与行业规范化建设，主导或参与29项行业标准及16项体系认证，以标准化推动行业高质量发展，进一步夯实高端茶品质标杆的市场形象。

产品矩阵方面，主品牌“八马”营收微增3.9%，依托赛珍珠铁观音、牛一岩茶等经典明星产品，稳固高端商务与礼品茶核心消费市场；面向年轻群体的子品牌“万山红”营收大幅增长97.2%，成为新的业绩增长极；主打高端普洱的子品牌“信记号”短期出现营收调整，是公司优化产品结构、聚焦核心品类的主动选择，并不会改变公司长期高端化布局方向。作为铁观音非遗传承人企业，八马茶业将传统制茶工艺与现代科技相结合，通过区块链溯源技术实现从茶园到茶杯的全流程可视化，让高端茶的品质可感知、可追溯，同时以茶文化为内核，将茶叶从日常饮品升级为文化与社交载体，不断强化高端品牌心智。

不可否认，八马茶业当前仍面临增速放缓、存货高企、股价波动等挑战，但这些问题多为行业调整期的普遍现象，也是龙头企业从规模扩张向高质量发展转型过程中必经的阶段性阵痛。2025年末公司存货账面价值5.79亿元，同比增长31.9%，其中超36个月的长账龄库存1.20亿元，同比增长49.9%。从行业特性来看，陈年普洱、白茶等品类具备一定收藏与增值属性，同时公司也在通过产品结构调整、提升渠道动销能力、加强库存精细化管理等方式，持续优化库存结构，降低资金占用与潜在跌价风险。

在增长动能方面，公司正逐步从以往依赖加盟门店数量扩张的增长模式，转向自产提效、线上增量、年轻市场突破、单店产出提升的多元驱动，万山红的快速增长、即时零售的高增速、自产比例的持续提升，都将成为新的业绩支撑，逐步弥补短期增速缺口。资本市场层面，公司股价自上市高点回落近80%，主要受上市初期迷你流通盘波动以及H股全流通计划引发的短期市场恐慌情绪影响，当前风险已得到较为充分的释放。随着后续财报逐步展现单店效益改善、利润稳步增长、库存结构优化等实质性经营进展，市场将重新认识八马茶业作为高端茶龙头的长期价值。

八马茶业的“高端茶”故事，并非难以为继，而是从规模快速扩张进入到质量全面升级的全新阶段。在万亿规模但高度分散的中国茶行业，公司凭借稳健的财务底盘、覆盖全国的全渠道壁垒、领先的品牌标准优势以及持续深化的供应链升级，正成为推动行业集中度提升的核心力量。短期行业波动与经营调整，不会改变公司长期发展趋势，随着消费市场逐步复苏、渠道结构持续优化、新增长动能不断释放，八马茶业有望平稳穿越行业周期，持续巩固“高端茶叶第一股”的行业地位，为消费者带来更高品质的茶产品，也为投资者创造长期可持续的价值。