锂矿三巨头年报出炉 盈利大幅改善的“背后”

锂电材料端相关企业经历了两年多“艰苦行军”，终于迎来行业回暖，守得云开见月明，赣锋锂业/天齐锂业/盐湖股份均是如此。

起点锂电获悉，赣锋、天齐、盐湖股份先后发布2025年年报，先来看赣锋，赣锋2025年营收约230.8亿元，同比增长约22%；净利润约16亿元，同比增长177.77%，顺利扭亏为盈。

但公司的扣非净利润算下来还是亏损了约3.8亿元，不过相比去年同期8.87亿元亏损来看已经大幅度收窄约56.5%，盈利能力持续向好。

再来看天齐，该公司2025年营收约103亿元，同比下降约20.7%；净利润约4.6亿元，同比增长约105.5%；且扣非净利润也盈利了3.59亿元，同比增长约104.5%。

再来看盐湖股份，2025年营收约155亿元，同比增长约2.4%；净利润约84.7亿元，同比增长约81.7%。

值得一提的是，两家企业都“顺应天命”，在行业回暖之时业绩迅速回升，例如赣锋锂业去年Q1和Q2还处于亏损，Q3迅速开始盈利，净赚5.5亿元，Q4更是逆袭到15亿元；天齐锂业Q3净利润约9500万元，Q4净利润升至2.83亿元，高于前三季度利润总和；盐湖股份Q4净利润更是达到39.7亿元，环比增长120%，占全年46.9%；受益于下半年锂价反弹（12月达13.45万/吨）、钾肥价格回暖等因素，对于材料企业来说去年Q4就是“起死回生之季”。

三者盈利共同核心原因有以下几点，最关键因素是锂价V型反弹，碳酸锂上半年跌破6万/吨，下半年强势回升，12月达13.45万/吨，Q4价格反弹超40%，直接拉动毛利与净利润。

而且三者都拥有资源自给+成本优势，塑造了盈利韧性，首先来看天齐：该公司的格林布什矿100%自给，综合成本约6万/吨；赣锋则在全球进行多矿布局，自给率超50%；盐湖股份的察尔汗盐湖提锂成本仅3.1–3.5万/吨，为行业最低。

三家公司都迎来了产能释放+销量增长，主营业务锂盐/锂精矿产能爬坡、项目投产，量增对冲部分价跌，且财务方面也进一步优化，资产减值损失减少、财务费用下降、汇兑收益增加。

天齐锂业：营收少，利润高

虽然天齐锂业去年利润比较好，但实际营收是减少的，而且分行业和产品来算均是。产品方面，锂化合物及衍生品、锂矿收入均出现了下降，但销量却增长，说明去年很长一段时间内，单价还是提不上来。

分地区来看，公司在海外的业务毛利率也不好，仅有3.21%，但是营收能力下降净利润从何而来，其原因是公司参股的南美锂矿企业智利化工矿业公司（SQM）去年业绩不错，净利润接近42亿元人民币，天齐锂业在该公司持有21.9%股份，分红得到了6.65亿元。

所以其实去年该公司所赚的利润，大头来自投资，但并不意味着该公司还在亏钱，其实去年Q1公司就盈利了1亿元左右，四个季度仅有Q2是亏损的。

当下天齐锂业一边自己搞矿产资源，一边对一些潜力股进行投资，这种模式让公司去年业绩回暖了一些，天齐锂业目前最多的动作还是在上游阶段，例如旗下各大锂矿基地，让公司稳坐金山，不过这也导致公司的盈利能力与锂价格密切挂钩。

目前天齐投资的智利SQM已经获得了成功，该公司此前也为天齐锂业挣得不少利润，其高峰期出现在2022年，直接确认的SQM投资收益达到56.41亿元。

不过天齐也不能过于依赖SQM的利润，因为智利相关方面已经加速推进锂资源的国有化，一旦国有化，将会对材料的进出口以及加工做出严格管控，这样一来SQM收益以及天齐均会受到影响，但这一影响究竟是正面还是负面不得而知，需要进一步观察。

不过，锂材料行业已经实现了触底反弹，多个地区复工复产，海外产能陆续释放，终端的活跃将加强对材料的需求，所以市场新的价格周期也会形成，并且很大可能将延续到2027年后，对天齐锂业来说属于利好。

为了给企业与材料波动“松绑”，天齐锂业也在积极寻找新出路，例如发力固态电池赛道，旗下公司已经建立起50吨硫化锂中试项目，将全面打通硫化锂制备链条，形成新的业绩增长点。

赣锋锂业：托举下游，熬过低谷

纵观赣锋的2025，能看出一个趋势就是，这家以锂材料为主的企业，还在尽全力延伸至下游，希望在电池制造环节甚至是终端赢得一席之地。

例如发布年报当天，赣锋锂业还同步披露，向旗下公司赣锋锂电增资，拟以人民币3元/每元注册资本价格进行，增资总额不超过10亿元人民币，增资目的在于提升赣锋锂电实力满足资金需求降低负债率。

可以看出，赣锋锂电已经是赣锋锂业向下延伸的重要利器，所以会对其分外关注。

财报也能看出赣锋锂业在下游已经取得了一些成果，例如去年电芯业务营业已经达到了约82.3亿元，同比增长接近40%，占公司总收入比重已经达到了三分之一，这说明赣锋锂业将逐渐摆脱上游材料行业波动的依赖，而且也不再是单纯的材料标签，而是一体化的巨头。

而且公司还对储能板块较为重视，这一点是顺势而为，去年公司开发的314Ah电芯稳定出货，并完成了392Ah与588Ah电芯的开发，搭载其电芯产品的5MWh和6.25MWh储能系统也随之推出，用多样化的产品来敲开储能大门，战略上采取用户侧+电网侧双轮驱动方式，进行业绩突围。

公司的储能项目也不少，在海外亦有收获，例如携手法国电力集团，进入欧洲储能市场。

值得一提的是，前沿技术方面公司也紧跟时代潮流，例如发力固液电池和全固态电池研发，并且根据自身优势大力发展金属锂技术，搭载其技术的电芯产品能量密度达到400Wh/kg，循环次数也达到1100次，并全力向500Wh/kg方向迈进。

电芯端还不够，更有趣的是，赣锋去年还要往终端方向延伸，典型动作就是在半年内先后成立两家船舶相关的公司，引起行业关注。

第一家公司成立于去年9月，名称为江西赣锋航运有限公司，注册资本2000万元；第二家公司成立于今年3月30日，名称叫江西绿能船务有限公司，注册资本达到8000万元。

豪掷1亿元成立船舶相关公司，与赣锋的业务布局也有关系，无论是锂矿业务还是电池以及储能产品业务，都需要物流力量进行运输，可能赣锋已经调查过了其中的运输成本，干脆自己布局船舶相关业务，从制造到物流运输彻底实现一体化。

据悉，该公司仅矿石运输就达到了100万吨以上，所以自身物流供应链至关重要，将这一环节掌握在自己手中，能大大节省成本以及提高运营效率，不仅能自己开采材料，还能自己造电池，最后还能用自己的物流体系运输，这一闭环布局一旦形成，将对利润产生重大影响。

盐湖股份：盐湖提锂+钾肥双轨并行

观察盐湖股份的利润表后可发现，该公司的双轮驱动模式让毛利飙升，钾肥业绩平稳，锂矿业绩起飞，双轮共振托举起公司利润。

公司收入结构呈现出钾稳锂强局面，业务为钾肥核心现金牛，去年收入达到120.3亿元，占总体营收比重达到77.6%，销量则达到381.47万吨，均价涨幅为16.68%；毛利率更是达到60.71%，同比大幅提升，而成本同比下降13.52%，降本增效显著。

锂盐业务为公司的弹性引擎，收入约34.7亿元，占营收总体约22.4%，销量4.56万吨，同比增加30%，锂价触底反弹+成本优势原因促使毛利率达到52.03%，而产品成本仅3.1–3.5万元/吨。

该公司营收的季度特征同样明显，去年Q4单季度净利就达到39.73亿元，占全年46.9%，这一盈利驱动核心原因在于锂价周期修复：碳酸锂Q4反弹超40%，直接拉动锂盐毛利修复

除此之外，公司产能也在此时开始释放，具体表现为4万吨锂盐项目投产、收购五矿盐湖等，权益产能近7万吨

公司用吸附+膜法提锂工艺优化进行极致降本，成本较考核少了12.09%，亦有政策红利的辅助，高新企业复审，递延所得税资产增厚利润，税率优惠长期利好。公司重视费用管控，期间费用率同比下降，规模效应凸显。

一般采取双轮驱动的公司盈利会比较稳定，盐湖股份就是例子，公司的钾肥高毛利+高现金流打底，锂盐高弹性+低成本发力，周期抗风险能力行业第一。碳酸锂成本与钾肥成本形成壁垒，公司的财务风险也很低，资产负债率14.15%，现金超200亿，ROE>22%，为重资产行业标杆。

更值得注意的是，盐湖股份的成长确定性强：锂盐权益产能近7万吨，规划扩至9.8万吨；钾肥产能稳增，资源永续。

总结

三家锂矿企业净利润均增长，但业务对比略有区别。

天齐：硬岩锂矿龙头，全球最优资源；格林布什扩产至214万吨/年；四川措拉矿建设中；成长靠资源自给+量价弹性。

赣锋：全产业链布局（矿+盐+电池）；全球16个锂项目；成长靠规模扩张+非经常性损益+电池业务。

盐湖：国内盐湖提锂+钾肥双龙头；察尔汗盐湖独家资源；锂盐权益产能近7万吨；成长靠双轮驱动+产能扩张+技术降本。