【浙商银行FICC·利率债日报】二季度国债发行计划揭晓

来源：浙商银行FICC

境内市场

市场情况

周二，股债市场均出现显著波动。早盘受“特朗普表示愿结束战争，即便霍尔木兹海峡未重新开放”的消息影响，市场对地缘局势缓和的预期升温，权益情绪一度提振，上证指数快速冲高至3950点关键阻力位；债券则小幅低开。

随后公布的3月PMI数据显示，制造业、非制造业与综合PMI分别录得50.4、50.1与50.5，均回升至荣枯线以上。从分项看，新订单指数升至51.6，环比提升3个百分点，生产指数为51.4，环比上升1.8个百分点，显示供需两端同步改善，其中需求端修复更为明显。价格分项亦大幅回升，主要受中东局势推升化工、石油等原材料价格及物流成本影响。不过，由于市场此前对PMI的预期已偏强，长端债券在数据公布前已上行约1BP。

午后市场情绪出现明显转折。权益方面，上证在关键阻力位未能形成有效突破，部分资金选择获利了结，指数回落至3900点下方，市场融资余额快速下滑，机构加杠杆意愿低迷。债券则受到二季度关键期限国债发行计划调整的扰动。与去年二季度相比，10年期国债发行频率由每月一次增至每月两次，且当周即将发行10年及30年期国债。受此影响，10年国债活跃券在发行计划公布后迅速上行1BP。但随后公告显示，次日的10年国债发行规模由1850亿元调降至900亿元，整体供给规模并未较去年同期明显增加，仅发行节奏有所提升。随后10年国债活跃券又自高点回落约1BP，午后呈现过山车走势。

除国债发行计划外，4月已公布的各省地方债发行规模约7700亿元，较一季度单月发行量亦有所下降，整体来看，二季度供给节奏较一季度有所放缓。此外，跨完季后，银行因指标产生的被动卖压减少，风险资产在3月以来的表现已使投资者持有体验转弱，后续大类资产配置中债券占比可能逐步回升。整体而言，4月做多债券的胜率有望抬升。

全天表现

数据来源：iFind

境外市场

周一鲍威尔的讲话基本呼应了其在3月FOMC上的表态，对近期能源价格的飙升态度偏鸽。他认为能源冲击通常持续时间较短，而货币政策的传导速度过慢，难以及时对冲这类冲击。当前通胀预期仍保持稳固，美联储倾向于维持利率不变。但同时警告称，如果物价上涨开始改变公众对通胀的长期预期，美联储可能无法继续袖手旁观。纽约联储主席威廉姆斯对经济和通胀前景保持乐观，强调了美国经济的韧性以及剔除进口商品后基础通胀出现的一些积极进展。他认为当前货币政策立场适当，足以应对短期内通胀上升的风险，并未暗示近期将调整货币政策。两位美联储关键人物的讲话淡化了市场对潜在加息的定价。

周一自纽约时段早盘开始，美债收益率快速下行。初始可能是在特朗普宣称伊朗答应了15条要求中的大部分后，市场对美伊战争的乐观情绪占上风，美股期货、黄金、美债齐涨。在鲍威尔讲话淡化加息预期后，美债收益率进一步回落，10年期下行8bp至4.35%，2年期下行8bp至3.83%，市场定价美联储年内降息2bp。10年期英债、德债跟随美债下行4bp、6bp至4.94%、3.04%。但事实上，伊朗方面态度依然强硬，称美国要求不合逻辑，不参加巴基斯坦主导的有关战争的会议。美军部署不断增强，陆军精锐82空降师数千士兵开始抵达中东。美股午后走势反转，标普500收跌0.4%，WTI原油收在100美元上方，美债走势与原油市场出现分化。

周二亚洲时段，据报道特朗普向助手表示，即使霍尔木兹海峡仍大体关闭，也愿意结束对伊朗的军事行动。乐观情绪再次占据上风，油价抹去早前涨幅，标普500小型期货拉涨0.8%，美债延续下行走势，10年期美债一度下探接近4.30%，10年期德债及英债也走低1-2bp，欧元区、英国年内加息预期分别回落至71bp、64bp。自上周五以来，债券市场投资者在激进定价通胀预期后，对高油价挫伤需求的衰退担忧有所涌现，收益率短暂修复，也契合技术面的需求。但伊朗核心关切的生存问题仍然没有解决，谈判基础薄弱，美国在向中东增派兵力的同时又轻率退出，显得非常矛盾，提防假TACO的可能。此外，美股的坚挺表现亦表明衰退叙事短期内难以成立，需要油价再上台阶才能达到破坏需求的水平。美债仍有调整反复的空间。