铜4月报：短期有压力，中长期向好预期不变

来源：市场资讯

（来源：华安期货投研）

要点提示

1.中东局势造成能源与供应链冲击；

2.美债压力高企，美联储降息预期大幅降温；

3.铜矿紧缺持续加剧，冶炼端增量受限；

4.电网电源双轮驱动，成为需求第一增量；

5.AI数据中心成为新晋“超级引擎”，开启铜需求新增长极；

6.家电与建筑一稳一调，整体影响有限。

市场展望与投资策略

四月份铜价可能存在调整压力，基本面主要受三大因素驱动，共同压制铜价短期走势。（1）现货驱动逻辑减弱；（2）美联储降息预期降温，美元指数偏强运行，金融属性压制铜价；（3）中东局势短期扰动，通胀预期压制市场情绪。

中长期两大核心逻辑相互支撑，共同推动铜价。（1）是美联储降息次数仍有向上博弈的空间，美国巨额的债务压力难以承受长期高利率，降息是缓解财政压力的必然选择。（2）是铜矿紧缺的格局并非短期能够缓解，且需求稳步增长，将加剧供需紧平衡格局。

正文

一、一季度行情回顾

2026年一季度铜价总体呈现“冲高—震荡—回落”的走势。

1月冲高：美联储降息预期、中东局势带来的资金避险需求叠加电网投资预期乐观，铜价在月底创下114700元/吨的历史新高，当月环比上涨约10%。2月震荡：春节假期下游放假，国内库存创下近5年新高，铜价压力显现，宏观面美联储降息预期降温，使得价格在9.8万元-10.6万元/吨区间盘整。3月回落：中东局势持续发酵，油价飙升带来通胀预期走高，美联储降息预期刹车，降息次数由年内两次以上变为一次，宏观氛围转为流动性紧缩，截至3月24日沪铜主力下跌至7.4万元/吨一线，回吐一季度大部分涨幅。

二、海外宏观：多重变量交织，短期压制铜价，长期暗藏利多

2026年以来，全球宏观呈现出“地缘冲突升级、货币政策偏紧、通胀预期反复”的特征，其中中东局势的急剧变化与美国债务、货币政策调整成为影响铜价的核心宏观变量。两大变量相互作用，对铜价形成了“短期承压、长期利多”的差异化影响，也为二季度铜价走势奠定了宏观基调。

2.1 中东局势：能源与供应链遭受冲击

2026年2月28日成为中东局势的重要转折点，美以与伊朗的冲突从隐性对抗走向公开化，并迅速外溢至整个海湾地区，引发了全球军事、政治、经济的连锁反应，成为一季度全球大宗商品市场最大的黑天鹅事件。

伊朗对沙特首都及卡塔尔关键能源设施的精准打击，成为局势升级的重要标志，全球最大的液化天然气生产基地和沙特核心炼油厂遭袭，直接威胁全球能源供应安全，也让海湾地区的能源生产与运输体系面临巨大挑战。

从全球经济传导来看，油价成为核心变量。油价上涨一方面直接推高全球通胀水平，另一方面侵蚀居民收入、压制消费支出，同时增加企业经营成本，拖累全球经济增长。据Oxford Economics测算，若霍尔木兹海峡出现中度中断，二季度国际原油价格将升至接近每桶80美元，全球GDP增速将下降0.1个百分点，美欧CPI平均将高出0.3-0.4个百分点。

对铜而言，短期局势紧张推升油价，通胀预期持续升温，市场普遍担忧美联储会因此推迟降息节奏，甚至收紧货币政策，降息预期的推迟直接对铜价形成压制；长期看，全球冲突频发将推动各国增加军备和基础设施的“战备补库”，军备制造、基建建设均对铜存在大量需求，将直接拉动铜消费增长。

另外，此次冲突还将间接威胁到非洲地区的铜供应稳定性。中东尤其是海湾地区是全球重要的硫磺产地，硫磺需通过霍尔木兹海峡运出，在刚果（金）本地或临近地区加工成硫酸后，最终用于铜矿的湿法冶炼。刚果（金）作为全球第二大产铜国，铜产量占全球14%，硫磺供应的潜在中断将直接影响其铜矿冶炼，进而对全球铜供应形成制约。

截至2026年3月24日，美国一边提出和谈方案一边加紧增兵，中东局势有所降温但依然未明朗。

2.2 美债：压力高企，美联储降息预期大幅降温

美国债务问题长期以来都是全球宏观经济的重要隐患，2026年这一问题进一步加剧，成为影响美联储货币政策的核心因素，也间接压制铜价走势。

从债务规模来看，其扩张速度呈现出“加速递增”的特征，债务规模的持续扩大，使得美国经济对利率的敏感性不断提高。截至2026年2月，美债平均利率为3.355%，庞大的利息支出已成为美国财政负担。巨额的利息支出还限制了货币政策调整空间，美联储陷入“抗通胀”与“稳财政”的两难境地。

在此背景下，市场对美联储2026年的货币政策预期发生了剧烈转变，年初市场普遍预期今年将降息两次以上，而从最新的利率期货市场的数据来看，市场对年内降息次数的押注已缩减至一次，且大概率要等到9月之后。铜作为金融属性较强的大宗商品，在货币政策偏紧、美元指数偏强的背景下，短期走势将受到明显压制。长期来看，美联储处于降息周期的大趋势并未改变，这是支撑铜价中长期向好的重要宏观逻辑。一旦中东局势缓和、通胀数据回落，美联储的降息节奏有望加快，铜价的金融属性压制将逐步解除，为铜价中长期上涨提供支撑。

三、供需面：供需紧平衡格局加剧，矿端约束成核心矛盾

2026年全球铜产业呈现出“供应端约束持续加剧，需求端多板块驱动稳步增长”的特征，供需紧平衡格局进一步凸显。

从供应端来看，铜矿紧缺成为核心矛盾，勘探成本激增、老矿品位下降、新矿开发难度大等因素叠加，导致今年铜精矿缺口进一步扩大，冶炼端虽有产能新增，但受矿端缺口制约，实际供应增量有限。

从需求端来看，电力、新能源、AI数据中心等板块成为核心增长极，全球铜需求稳步增长，2026年全球铜供需将由松转紧，呈现供不应求的格局。供需基本面的紧平衡，成为铜价中长期向好的核心支撑。

3.1 供应端：铜矿紧缺持续加剧，冶炼端增量受限

2026年铜矿供应偏紧的核心原因依然在于过去十年铜价较少能够达到“刺激供应增加的价格区间”，叠加矿山老化、勘探成本提高、新项目规模小等因素，铜矿供应的增长动力严重不足。

2025年全球铜矿供应遭遇了严重的外部扰动，成为铜矿紧缺格局的“催化剂”，也为2026年的铜矿紧缺埋下了伏笔。全球主要矿企普遍因各类突发事故大幅下调产量预期，导致铜矿供应增速大幅放缓。据SMM统计，2025年全球铜精矿整体供需平衡为-32.6万吨，首次出现较大规模的缺口，而2026年这一缺口或将进一步扩大至-38万吨左右，直至2027年随着部分矿山复产、新项目投产，供需格局才开始转向宽松。

铜矿供应的紧缺，直接传导至电解铜生产环节，全球电解铜产量的增长也受到明显制约。尽管2025-2026年全球部分冶炼厂有产能新增，但受铜精矿供应不足的影响，冶炼厂难以满负荷生产，电解铜产量增速始终低于市场预期。

全球铜冶炼呈现“中国主导，其他地区难以替代”的特征，国内铜冶炼则面临着“产能新增与矿端缺口并存”的矛盾，炼厂压力较大，存在明显的减产可能。

2025年我国铜冶炼产能为1648万吨，年内无新增产能，而2026年国内粗炼和精炼新增产能将分别达到90万吨和127.5万吨，冶炼总产能将提高到1775.5万吨。但铜矿供需存在的巨大缺口，打破了铜矿山与冶炼端的供需平衡，铜精矿加工费持续承压，冶炼利润大幅缩水，甚至亏损。

为应对加工费扭曲的问题，中国铜冶炼厂采购联合体（CSPT）明确表示，计划2026年减产10%以上。若将CSPT的减产计划保守计算，同时考虑国内铜冶炼新增产能127.5万吨，2026年我国电解铜产量增量约50万吨，同比增长3.75%左右，增速显著低于产能增速。

3.2 需求端：多板块驱动，国内需求稳步提升，全球需求持续向好

与供应端的紧缺形成鲜明对比的是，2026年全球铜需求呈现稳步增长的态势，其中中国作为全球最大的铜消费国，需求增长成为全球铜需求增长的核心引擎。

3.2.1 电力：电网电源双轮驱动，成为需求第一增量

今年年初国家电网宣布，“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”期间增长40%，年均投资规模达8000亿元。南方电网投资规模也同步加码，两大电网总投资将逼近5万亿元，远超“十三五”期间的2.64万亿元和“十四五”的2.85万亿元。

从资金流向看，主要集中在三大领域，且均对铜需求形成显著拉动。其一，特高压骨干网架建设，特高压换流站、变压器等核心设备是用铜大户，单站用铜量可达数千吨，线路长度的持续增加，还将直接拉动对导线、连接点及各类电气设备的铜需求。其二，配电网升级，“十五五”期间配网容量将增加9亿千伏安以上，以满足年均超6000万千瓦新增分布式光伏的接网需要，新建线路、变压器增容、开关站建设等都离不开大量的铜芯电缆和铜制组件，是铜需求最稳定的增量来源。其三，电网数智化转型，数智化转型需要广泛部署传感器、智能终端、通信设备，且对铜的导电性能要求极高，将成为铜需求的新增长点。

2026年光伏、风电等新能源发电项目建设提速，同时配网、储能建设，也进一步拉动铜需求增长。

3.2.2 AI数据中心：新晋“超级引擎”，开启铜需求新增长极

AI数据中心将成为铜需求的新晋“超级引擎”，与传统电网、新能源共同构成铜需求的三大增长极，铜也从传统的“铜博士”转变为“AI时代的石油”。

S&P Global 的研究报告《Copper in the Age of AI》显示，2026年预计全球数据中心铜消费量74万吨，考虑到中国在全球超大规模数据中心中的占比及国内算力基建的加速推进，2026年国内AI数据中心耗铜量估算在15-20万吨区间，且未来随着AI产业的持续发展，这一需求还将持续增长。

与传统数据中心相比，AI数据中心功率密度革命性提升，直接催生了两大核心用铜需求：其一，AI数据中心需要更稳定、高效的电力传输系统，更粗的铜芯电缆和铜母排成为刚需，能够有效降低30%以上的导电损耗，保障电力的稳定供应。其二，随着芯片功耗突破700W甚至1000W，液冷散热成为唯一选择，而液冷系统的换热器、冷却管道、散热片等核心部件均需要大量使用铜，铜的良好导热性成为液冷系统的核心支撑。

3.2.3 交通与电子：新能源带动，高速增长

在交通板块，新能源车成为核心驱动，燃油车需求虽略有下滑，但对整体板块的影响有限。2024年国内新能源车铜需求量100万吨，2025年增至131万吨，2026年预计达151万吨，同比增长15%。核心原因在于新能源车的用铜量远超燃油车：传统燃油车的单车用铜量约20-30公斤，纯电动车的单车用铜量达80-100公斤，混动车型达50-60公斤，随着新能源车渗透率的持续提升，交通板块的铜需求将持续增长。2026年燃油车铜需求量预计47万吨，同比下降4%，交通板块整体需求量198万吨，同比增长9.80%，保持高速增长。

锂电铜箔作为锂电池的核心原材料，随着新能源车、储能产业的发展，需求持续攀升，2026年预计需求量达120万吨，同比增长15%；半导体封装领域受国内半导体产业自主可控、产能扩张影响，2026年预计需求量15万吨，同比增长8%。2026年电子板块整体需求量预计达134万吨，同比增长14.19%，成为国内铜需求增长最快的板块之一。

3.2.4 家电与建筑：一稳一调，整体影响有限

2026年家电板块对整体铜需求形成支撑。空调、洗衣机、冰箱作为家电板块的核心品类，2026年整体需求量预计在341万吨，同比增长3.08%，家电行业属于铜下游刚需板块，需求稳定性较强。

建筑板块受房地产行业调整影响，需求略有下滑，2026年预计需求量148万吨，同比下降10%，但由于其在国内铜总需求中的占比持续下降，对整体铜需求的拖累有限，不会改变国内铜需求稳步增长的整体趋势。

四、库存与供需平衡

目前全球总库存已累积至高位，国内现货升水持续走低，现货驱动对铜价的支撑逻辑大幅减弱。美国将铜作为战略金属，试图解决本土电解铜自给率不足的问题，并对铜制品加征关税，但将金属铜排除在外，导致铜进口利润丰厚，通过给予冶炼厂利润的方式刺激生产，大量的铜被发往美国，且美国囤铜的趋势暂时没有结束的迹象，对全球的电解铜供需平衡造成冲击。国内方面，铜价高位导致下游需求延后，国内铜现货库存快速累积，总库存呈现供过于求的格局。

供需平衡方面，2026年我国电解铜产量预估增长3.75%左右，全球电解铜产量增速给到2.1%的预期。2026年全球经济增长预期值3.1%，美联储降息周期持续，国内电网需求维持高增速，新能源汽车需求基数大幅增长，家电需求稳定，AI算力需求有望带动电力配套，考虑到高铜价对需求有一定影响，保守预计2026年全球铜消费增速在3.16%左右，预计全年处于供需紧平衡状态，预计缺口量在21万吨左右。

五、市场展望与投资策略

综上，四月份铜价可能存在调整压力，但中长期向好的核心支撑逻辑并未改变。短期铜基本面受三大因素驱动，共同压制铜价短期走势。一是现货驱动逻辑减弱；二是美联储降息预期降温，美元指数偏强运行，金融属性压制铜价；三是中东局势短期扰动，通胀预期压制市场情绪。

中长期两大核心逻辑相互支撑，共同推动铜价。一是美联储降息次数仍有向上博弈的空间，美国巨额的债务压力难以承受长期高利率，降息是缓解财政压力的必然选择。二是铜矿紧缺的格局并非短期能够缓解，且需求稳步增长，将加剧供需紧平衡格局。

编制日期：2026年3月27日

华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776

作者：曾真 F03089009/Z0019781