自然堂全靠“自然堂”，港股IPO告吹

洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|陈烨

成立二十余载后，“自然堂”母公司自然堂全球控股有限公司（以下简称“自然堂集团”）正试图敲开港交所的大门。

近日，自然堂集团于2025年9月29日递交的港股招股书已满6个月，申请资料状态变更为“失效”。有知情人士表示，自然堂集团此次IPO折戟后，或不久后发布新版招股书。

自然堂集团此前叫“伽蓝集团”，以“你本来就很美”的广告语打响了旗下“自然堂”品牌知名度，“自然堂”单一品牌常年支撑集团约95%的收入。2024年也更名为自然堂集团。

上市前夕，自然堂集团获得了全球化妆品巨头欧莱雅和知名机构加华资本超7亿元投资，估值已超71亿元。但集团仍处于郑氏家族绝对控股，合计持股超八成。

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家族控股超八成

2001年5月，创始人郑春颖成立上海自然堂生物科技有限公司，推出同名旗舰品牌“自然堂”。2004年其创办伽蓝集团，并收购自然堂生物持有的知识产权。伽蓝集团继承包括自然堂品牌在内的所有业务。2024年1月，伽蓝集团更名为上海自然堂集团有限公司。

以2024年零售额计，根据弗若斯特沙利文的数据，自然堂集团是中国第三大国货化妆品集团；公司旗下旗舰品牌“自然堂”于2013年至2024年间连续12年以零售额计排名国货化妆品品牌前两名。

2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，自然堂集团的收入分别为42.92亿元、44.42亿元、46.01亿元、24.48亿元，呈现了持续增长；但净利润出现了较大波动，分别为1.39亿元、3.02亿元、1.9亿元、1.91亿元。

2025年9月29日，自然堂集团正式向港交所递交上市申请，由华泰国际、瑞银集团担任联席保荐人。

2026年3月29日，自然堂集团IPO申请文件失效。据港股IPO流程，若公司未能在递表后6个月内完成聆讯或上市，申请将自动失效，后续可通过重新上传招股书重启程序。截止2026年3月31日下午5时，自然堂集团未更新最新招股书。

据了解，此次赴港上市，自然堂集团计划将募资用于加强DTC（直面消费者）能力、丰富多品牌矩阵、加码研发扩大产品组合、升级生产设施及扩大海外业务等方面。

IPO前，自然堂集团完成了唯一一轮融资。2024年10月至2025年9月，自然堂集团先后引入欧莱雅、加华资本作为战略投资者。其中，欧莱雅旗下美町以4.42亿元获得6.67%股份，加华资本旗下Himalaya International以3亿元获得4.20%股份，公司估值超过71亿元。

值得注意的是，自然堂集团属于典型的家族企业架构。集团的成立及发展由控股股东及董事郑春颖、郑春彬、郑春威及郑小丹带领，彼此互相为家庭成员。截至上市前，四人合计持有公司约87.82%的投票权。

作为核心创始人，61岁的郑春颖为自然堂首席执行官、执行董事兼董事长；郑春颖的两个兄弟郑春彬和郑春威，是执行董事；郑春颖的妹妹郑小丹任非执行董事。即公司9名董事成员中有4名来自郑氏家族。在2025胡润百富榜中，郑春颖财富身家达110亿元。

从薪酬来看，郑氏家族拿到的金额不菲。2024年，自然堂集团净利润下滑37.1%的背景下，郑春颖、郑春彬、郑春威三人分别领薪约158万元、155万元、155万元，引发“企业亏、家族赚”的质疑。

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多重问题待解

当前，自然堂面临多重压力。

首先，高度依赖单一品牌。自然堂集团同名主品牌“自然堂”贡献超九成收入，2022年至2024年，该品牌分别为公司贡献了94.6%、95.9%和95.4%的收入。2025年上半年，该品牌实现收入23.2亿元，在公司总收入中的占比约94.9%。

自然堂集团进行品牌多元化。2001年，公司推出科技美妆中高端抗老品牌“美素”；随后加快了多品牌矩阵构建，2017年至2023年相继推出科技抗光老品牌“春夏”、专注敏感肌的功效型护肤品牌“珀芙研”以及婴童皮肤科学功效品牌“己出”。

不过珀芙研、美素、春夏和己出四个品牌加起来的总收入（其他品牌）占比始终维持在5%左右。

值得一提的是，自然堂曾推出首个香水品牌ASSASSINA莎辛那，该品牌定位为“私密感官调情师”，目标群体为95后年轻人。

然而，并非所有消费者都对莎辛那的香水买账，“多个香型味道很大，并且并不好闻”。现如今回看该品牌声量都几乎落入了在市场上“查无此人”的状态。

其次，重营销、轻研发。自然堂集团官网写到“自然堂集团是一家数字化驱动的科技美妆企业”，但研发费用率呈持续下降趋势。

2022年至2025年上半年，研发开支分别约1.2亿元、9382.2万元、9121.2万元、4238.2万元，约占全年收入的2.8%、2.1%、2%、1.7%。

研发费用率逐年走低，自然堂集团的销售及营销成本占比则保持在54%以上。2022年至2025年上半年，公司的销售及营销开支分别为24.45亿元、24.06亿元、27.17亿元、13.47亿元，约占全年收入的57.0%、54.2%、59.0%、55.0%。

其中，2024年，自然堂集团的销售及营销开支是同期研发开支的30倍，是同期净利润的14.3倍，59.0%的销售费用率高于珀莱雅（同期47.88%）、上海家化（同期 46.7%）、贝泰妮（同期49.97%）等同类企业。

另外在黑猫投诉平台上，与“自然堂”相关的投诉词条累计已超1400条，其中有不少消费者反映使用产品后出现过敏等不适症状，还有投诉产品里出现异物、虚假宣传、售后服务态度差等等。

例如，一位消费者称“在淘宝自然堂旗舰店购买【28天全脸净透白】自然堂577美白雪肌水乳套装改善暗沉减黄淡黑，使用产品后出现脸部过敏症状”；另一位消费者投诉“在淘宝自然堂旗舰店购买自然堂极地等渗补水修护面膜2片，打开后发现内有绿色不明物体，使用前包装完好无破损，明显为原材料污染或者包装机器污染导致商品变质，属质量问题。”

编辑 | 晓贰

排版 | 伍岳

主编 | 老潮

图片来源于网络

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