【二季报】甲醇：地缘冲突持续

来源：一德菁英汇

作者：胡欣/F0299540、Z0012133/

一德期货能源化工分析师

音频播客内容由豆包AI根据报告原文生成，不排除存在播报不全面情况，内容以文字为准。

要点速览版

• 回顾

一季度甲醇价格先震荡后爆发式上涨，核心驱动为3月中东地缘冲突。国内产量同比增长6.7%，进口前高后低，3月受冲突影响预计降至50万吨左右。沿海库存快速回落，内地库存冲高后去化。

• 展望

二季度若霍尔木兹海峡持续封锁，进口将维持低位，供需维持偏紧格局；若局势缓解，地缘溢价回落，价格面临高位回调风险。

01

价格及产业利润回顾

1.1 先震荡运行，后爆发上涨

资料来源：WIND、一德能化

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2026年一季度，甲醇价格整体先震荡运行，后爆发式上涨。

1月供需两弱，地缘、宏观偏强运行，甲醇重心震荡提升。2月美伊谈判、地缘局势缓和，国内高供给，高库存，弱需求，而伊朗装置计划提前重启，甲醇震荡承压运行。3月中东地缘冲突持续进行，甲醇等多数能化品价格出现爆发式持续性上涨。

1.2 进口成本大增，国产甲醇利润大增

资料来源：WIND、一德能化

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成本方面，一季度煤炭价格整体先稳后涨。节前煤矿停产，寒潮推高电煤日耗，偏强运行。节后煤矿复产，电煤淡季，下游电厂高库存，价格小幅回落。3月，原油、天然气等能源价格暴涨，倒逼国际煤电重启，全球煤炭需求与价格同步抬升，价格3月下旬开始不断上升。

目前西北煤制甲醇成本1650-1750元/吨，出厂价叠加运费后3000-3100元/吨，气头成本2300-2400元/吨，进口成本3300-3400元/吨。

利润方面，一季度煤制甲醇利润、气头利润均大幅提升；进口利润多数时间倒挂，3月沿海价格紧跟进口价格上涨，两者在平水附近震荡。

1.3 内地运费震荡上行，区域套利窗口打开

资料来源：WIND、一德能化

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物流成本方面，一季度内地运费震荡抬升，节前受春节放假运力减少影响运费上涨，但节后随着运力恢复运费有所回落，3月汽柴油价格跟随国际油价显著上升，运费再度震荡走强。

区域价差方面，一季度沿海-内地的区域价差先降后升，目前多数内地到沿海区域套利窗口可打开。

1.4 CTO利润最好，MTO利润冲高回落，传统利润涨跌互现

资料来源：WIND、一德能化

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烯烃利润方面，一季度西北CTO装置利润3月爆发式上涨，盈利主要来自烯烃价格大幅上升；华东MTO装置利润整体先升后降，3月上旬国内外炼厂意外停车或降负，直接利好聚烯烃，甲醇高库存及淡季需求抑制价格上涨，该阶段聚烯烃涨幅高于甲醇；3月中下旬，甲醇需求回升、去库加快，甲醇价格补涨，华东烯烃利润快速回落。

传统下游方面，甲醛、醋酸利润增加，二甲醚、 MTBE利润下降。甲醛1-2月出口超预期，下游板材、胶粘剂刚需稳定，成本传导顺畅；二甲醚市场接受度偏低，价格跟涨乏力；醋酸下游PTA等需求强劲，成本传导同样顺畅；MTBE受产能过剩以及新能源汽车冲击影响，需求结构性衰退，成本传导受阻。

02

基本面分析

2.1 开工及产量高位运行

资料来源：WIND、一德能化

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一季度，国内精甲醇产量约2630万吨，同比增加约6.7%。

国内甲醇开工及产量整体高位运行，核心驱动是煤制甲醇高利润提振了甲醇企业整体开工意愿，此外保持国内供应宽松也能填补进口缺口。4月预计国内检修小幅增加，但总量有限，开工整体仍能维持高位运行。

2.2 产能继续增加

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2026年，国内甲醇计划新增产能500万吨，预计产能同比增加约4.6%。

一季度无新投产装置，预计二季度浙石化50万吨、北方华锦40万吨等装置投产的可能性较大，其他装置预计下半年投产，总体看2026年投产装置均配套MTO、醋酸等下游，对市场流通量影响有限。

2.3 进口量前高后低

资料来源：WIND、一德能化

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2026年1-2月，我国甲醇进口总量为196.86万吨，同比上升22.72%，3月受中东地缘冲突影响，进口量预计50万吨左右。

若霍尔木兹海峡持续封锁，二季度中东货源流出量恐维持低位水平，目前东南亚等地区甲醇价格较国内更具吸引力，4月沿海计划转出口甲醇量增多，进口到港船货量减少，预计二季度我国甲醇进口量将大概率同比大幅下降。

2.4 海外关注伊朗投产

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2026年，海外甲醇新增产能仅伊朗Dena165万吨，市场预计下半年可能投产。考虑到目前中东地缘局势，投产时间不排除延后可能。

2.5 下游开工先抑后扬

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一季度，甲醇下游综合开工先抑后扬。1-2月，部分沿海烯烃装置检修，春节传统下游负荷下降，下游综合开工走弱；3月，传统下游负荷提升，下游综合开工再度回升，3月下旬斯尔邦装置重启，但浙江兴兴装置继续停车。考虑到原料甲醇成本大幅增加，在一定程度上或抑制终端需求，甚至形成负反馈。

因此，预计二季度下游综合开工短期将随烯烃重启上升，但中期仍有再度回落可能。

2.6 烯烃仍有新投产计划

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2026年，烯烃新增产能预计达到240万吨，分别是广西华谊100万吨、中煤榆林二期90万吨以及宁夏宝丰四期50万吨。

广西华谊100万吨MTO装置已于2025年12月底中交，有一定概率在2026年二季度试车，其甲醇原料主要依赖外采。

其余两套为一体化装置，投产时间预计在2026年下半年。

2.7 沿海库存高位下行，内地库存冲高回落

资料来源：WIND、一德能化

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沿海方面，1-2月沿海库存高位运行，整体维持在140万吨以上，一方面国内供给及进口量显著增加，另一方面沿海需求大幅回落。美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡航运中断，3月沿海库存快速回落，预计4月港口延续去库态势。

内地方面，节前上游工厂降价去库，春节季节性累库，节后内地库存冲高回落，主要是区域套利窗口打开，内地货源持续流入港口套利，但下游采购整体偏谨慎，去库速度略显不及预期，预计4月内地库存仍将进一步去化。

03

后市展望

3.1 一季度供需先松后紧，二季度维持供需偏紧

资料来源：WIND、一德能化

从平衡表来看，一季度国内产量同比上升，进口量高于2025年同期，但3月进口显著回落，下游需求同比增加，总库存3月份显著去化，甲醇市场供需整体先松后紧。

预计二季度甲醇市场将维持供需偏紧格局。

3.2 总结&展望

国产方面，工厂利润较好，上游生产意愿强烈，春季检修影响有限，国内新产能存增加预期，二季度预计国内开工及产量将继续维持高位水平。

进口方面，若美伊冲突延续，霍尔木兹海峡继续封锁，中东地区甲醇流出量将显著受限，二季度预计我国进口量将维持低位水平，沿海市场或面临进口短缺风险。

需求方面，短期下游利润多有改善，烯烃装置重启，需求或将继续提升，但中期若下游抵触高价，甚至引发开工负反馈，也不排除需求再度下降可能。

成本方面，受原油、天然气等能源价格上涨影响，动力煤替代需求显著增加，目前价格重心也在逐步提升，后期预计成本支撑将进一步增强。

策略方面，目前中东地缘冲突仍是主导甲醇基本面及价格走势的核心驱动。后期，若伊朗局势缓解，霍尔木兹海峡恢复通航，甲醇进口预期回归，地缘溢价回落，价格将呈现高位回落走势；若中东冲突持续甚至升级，则地缘溢价将进一步上升，甲醇价格不排除再度冲击新高可能。

风险因素：地缘冲突、油价波动、宏观政策、供需变动等。

编辑：武宇杰

审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/