【金研•点今】中国新的税种地方附加税加快推进

来源：金融街廿五

【信息要闻点评】

中国新的税种地方附加税加快推进。财政部披露3月30日2025年法治政府建设年度报告，在涉及2026年工作打算时，该报告首次提出做好地方附加税法等法律法规的制定、修订工作。

点评：这也是官方首次提出制定地方附加税法。中国目前并没有地方附加税。2024年7月二十届三中全会首次提出这一税种，即研究把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加（一税两费）合并为地方附加税，授权地方在一定幅度内确定具体税率。今年预算报告提出，要求今年推动地方附加税改革。“一税两费”合并成为地方附加税，因其征税对象一致，均为缴纳增值税、消费税的单位和个人，税基一致，都是以其实际缴纳的增值税、消费税为计税依据，据测算合计规模可能接近万亿元。

今年地方政府隐性债务置换工作正加快推进。据第一财经报道，截至今年3月30日，地方政府发行用于置换隐性债务的再融资专项债券约0.96万亿元，占今年计划发行规模（2万亿元）比重近半。

点评：2025年置换隐债专项债平均发行期限19.8年，远高于同期全国地方债10.5年的平均剩余年限。以长期限专项债置换短期限隐性债务，能够以时间换空间稳步缓释地方政府短期债务偿付压力，优化地方债务整体风险敞口。同时，隐债置换专项债的发行，直接缓解地方利息支付负担。据财政部数据测算，2025年2万亿元隐债置换专项债全部发行落地后，各地债务平均利息成本降低超2.5个百分点；财政部此前对一揽子化债方案的预估显示，2024-2028年五年间，该方案累计可为地方节约利息支出约6000亿元。当前隐债置换工作加快推进，地方债务风险稳步收敛，不仅夯实了地方财政运行的稳定性，更助力畅通宏观经济循环、充分激发企业经营活力。

时隔近2年半贵州茅台再度宣布上调茅台酒价。贵州茅台公告，自3月31日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。

点评：销售合同价，是茅台提供给经销商的价格；自营体系零售价，相当于零售终端指导价。前者涨幅8.55%，后者涨幅2.67%，意味着经销商环节的利润将减少近6%。体现白酒企业销售渠道改革、数字化营销（例如i茅台等自营渠道）等新趋势。此外，在白酒行业整体低迷的背景下，此次涨价令我们联想到，今年1-2月社零增速整体弱于去年同期，且商品消费更是偏弱，但注意到烟酒提速尤为迅猛、同比增速高达19.1%，为剔除疫情扰动之外的2012年以来最快，说明此次调升价格是有市场基础的，考虑吃喝规定执行落地规则清晰化后边际影响减小，另外也同居民消费客群需求的修复有关。

美伊磋商局势仍胶着，双方态度偏强硬。①美方：美国总统特朗普通过社交媒体平台发文称，伊朗已同意停火“15点计划”中的“大部分内容”；美方正在与伊朗方面进行严肃磋商，以结束在伊朗的军事行动，威胁称若短期内无法达成协议，将炸毁并彻底摧毁伊朗所有的发电站、油井及哈尔克岛，可能还包括海水淡化厂。白宫新闻秘书称，特朗普希望4月6日前与伊朗达成协议，有意呼吁阿拉伯国家承担美对伊朗军事行动的费用。国务卿鲁比奥称，绝不允许伊朗永久控制霍尔木兹海峡、建立收费系统等。财长贝森特称，美国计划最终控制霍尔木兹海峡，并将动用美国或多国部队执行护航任务。②伊方：伊朗表示，如果发电设施遭到打击，伊方将使整个地区停电。伊朗外交部发言人表示，伊朗迄今未与美国进行任何直接谈判；伊朗不参加巴基斯坦主导的有关战争的会议；议会正研究退出《不扩散核武器条约》。伊朗议会国家安全委员会通过拟对霍尔木兹海峡通行船只收费的法案。

日本央行公布3月货币政策会议意见摘要。日本央行在3月19日结束的货币政策会议上，以8票赞成、1票反对的结果，决定维持短期政策利率在0.75%不变，昨日公布的意见摘要显示，央行内部在通胀预期和政策路径上出现一些分歧。多位委员对“成本推动型”通胀表示担忧，认为高油价和日元疲软可能导致通胀大幅且持续地走高，若工资涨幅超预期，可能需加快加息步伐。部分委员警告，如果继续维持宽松政策，可能导致央行未来被迫进行快速且大幅的紧缩，从而对经济造成巨大冲击，必须避免潜在通胀率持续高于2%。还有委员指出，即便此前已多次加息，货币环境仍保持宽松，当前需专注于应对二次效应和通胀预期上升所驱动的物价上涨。

点评：会议意见摘要释放两点关键信号：一是“若经济和物价预测得以实现，适宜继续上调利率”，显示对后续加息持条件性开放态度；二是“即便此前已加息，货币环境仍保持宽松”，意味着正常化路径将维持渐进、谨慎的基调。委员们的意见分歧则凸显了日本央行在“遏制通胀”与“呵护经济复苏”之间的艰难权衡：一方面，国内通胀压力因中东冲突引发的油价飙升和日元持续疲软而加剧，鹰派委员担心“成本推动型”通胀可能引发更广泛的二次效应；另一方面，全球经济不确定性增加，过度紧缩可能会扼杀经济复苏势头，使央行在政策调整上更加谨慎。展望后市，油价走势、日元汇率波动及国内工资增长数据，将成为决定日本央行下一步政策走向的关键。

【市场行情】

利率市场

周一，人行开展了2695亿元7天逆回购操作，当日有80亿元逆回购到期，净投放2615亿元。

资金利率全线下行。其中，银行间隔夜回购利率较前一交易日下行1BP至1.37%，7天回购利率下行2BPs至1.49%，3个月SHIBOR持平在1.51%。

利率债收益率全线下行。其中，国债1年期收益率下行4BPs至1.21%，10年期下行1BP至1.81%；国开债1年期收益率下行1BP至1.45%，10年期下行2BPs至1.94%。

信用债收益率多下行。其中，AAA级中短期票据1年期收益率下行2BPs至1.58%，3年期持平在1.77%，5年期下行1BP至1.89%；AA+级1年期收益率下行2BPs至1.62%，3年期持平在1.83%，5年期持平在1.99%。

点评：周一，人行逆回购净投放2615亿元，临近季末人行逆回购加量呵护，流动性超预期宽松，资金利率全线下行。债市方面，资金面宽松，股市早盘行情偏弱，加之避险行情下部分“固收+”产品赎回回流的资金重新进入债市，推动债券收益率多下行。

美债收益率全线下行。周一，2年期美债收益率较前一交易日下行6BPs至3.82%，5年期下行9BPs至3.97%，10年期下行9BPs至4.35%，30年期下行7BPs至4.91%。（10-2）年期限利差收窄3BPs至53BPs；（10年-3个月）期限利差收窄7BPs至64BPs。

点评：随着美伊冲突持续，市场的担忧焦点由通胀转为经济衰退。加之鲍威尔发言称，尽管油价飙升，但长期通胀预期似乎“保持稳定”，表明美联储可能不会急于降息或加息。受此影响，交易员由预期美联储加息改为押注今年降息，各期限美债收益率大幅回落。

汇率市场

周一，人民币对美元中间价报6.9223，较前一交易日下调0.12%；

即期市场成交价收于6.9130，较前一交易日贬值0.04%；

离岸人民币对美元收于6.9189，较前一交易日贬值0.02%，与在岸人民币价差59个基点。

点评：周一，人民币对美元中间价较前一交易日调降82点，创3月2日以来新低。即期市场方面，CNY跟随中间价低开60余点，开盘后延续弱势，触及6.9211的近三周以来最弱水平。随后在结汇盘的带动下，人民币收复了部分跌幅。午后，美元指数反弹，施压人民币表现，CNY和CNH重拾跌势。截至收盘，CNY较上个交易日跌25点，即期市场交易量较上个交易日放量增加88亿美元至411亿美元。

周一，美元指数上涨0.36%，收于100.509；

欧元对美元下跌0.37%，收于1.1465；

英镑对美元下跌0.54%，收于1.3185；

美元对日元下跌0.37%，收于159.72。