低量能，蓄力中

来源：市场资讯

（来源：郁见投资）

3月30日，权益市场放量震荡。万得全A上涨0.05%，全天成交额1.93万亿元，较上周五（3月27日）放量638亿元。港股方面，恒生指数下跌0.81%，恒生科技下跌1.84%。南向资金净流出24.67亿港元。其中，腾讯控股净流入6.08亿港元，阿里巴巴、中芯国际分别净流出8.74亿港元和4.98亿港元。

量能偏弱，是当前市场的关键特征。全市成交额连续三日不足2万亿元，指向市场分歧减小，即资金无论是观望还是看多，大多抱以持有的态度。在浮筹偏少的情况下，若筹码主要集中于短期交易性资金，行情通常容易迅速拉升。但近期行情不温不火，意味着大部分筹码可能被中长期配置型资金持有。这也能解释创成长指数为何能在3月逆势上涨。该指数前三大重仓股分别为宁德时代、中际旭创与新易盛，恰好也是 2025 年年报中，普通股票型基金前三大持仓个股。在机构资金向高辨识度个股“抱团”的过程中，其行情显现出易涨难跌的特征。

量能衰减到极致时，行情有望反弹。我们在《柳暗待花明》中统计了2019年以来缩量反弹时的量能情况，从结果来看，成交额底部通常为此前最大成交额的30%-50%，且成交额见底后行情往往会在短期内反弹。对应到本轮行情中，此前最大成交额为1月14日的4万亿元，则成交额经验底部为1.2-2万亿元。当前成交额已回落至这一区间，若继续缩量，阶段性反弹的拐点或逐渐临近。

不过即使反弹，节奏或相对温和，难以出现迅速上涨的局面。中长期配置型资金持有筹码，意味着其逐步掌握本轮行情的主导权。这一环境对于追求短期快速收益的资金而言，并不有利。从杠杆资金来看，截至3月27日，融资余额为25908亿元，较3月初减少655亿元，较1月28日高点减少1344亿元。从这一角度看，“走向慢牛”仍然是行情主旋律。

港股方面，创新药继续上涨，与互联网走势分化。恒生创新药指数上涨1.09%，而恒生互联网科技业指数下跌1.87%。作为同时受流动性冲击的品种，恒生创新药指数在3月19-23日的下跌中，并未跌破3月4日前低，而互联网则显著跌破并持续下探，指向港股创新药筹码结构相对较优。同时，恒生创新药指数放量明显，资金做多意愿相对较强，若行情继续上涨，有望进一步夯实做多情绪。

股市演绎低位反弹的同时，债市迎来了久违的大幅下行行情。周末美方称约3500名士兵抵达中东，且新增部署航母“布什号”加入战局，与此同时，美以继续对伊朗核设施进行袭击，停战谈判推进缓慢。这也使得周一开盘后，国内市场避险情绪较浓，各大股指普遍低开，各期限收益率一致下行。中午11点左右，特朗普公开发表言论，称伊朗已同意 “15点计划”中的“大部分内容”，停火预期迅速提振资本市场情绪，权益资产迅速反弹。然而，债市表现丝毫未受影响，午后各期限收益率延续下行行情。

全天来看，利率债中短端与超长端表现相对强势，2-5年期国债收益率下行幅度在2-3bp区间，1年期国债活跃券单日下行4.5bp至1.19%，30年非活跃券集体发力，下行幅度同在2-3bp区间；中长端7-10年期收益率下行幅度则在1-2bp左右。

债市超预期起势的背后，或与当下的市场状态更为相关。一方面，资金面始终偏宽松，为债市提供重要的多头底色。3月30日，临近跨季时点，央行呵护继续加码，逆回购单日净投放规模提升至2615亿元。此外，3月作为季末月，往往也是财政支出加力时点，今年1-2月中央财政支出同比多增3.57%，延续靠前发力特征，3月政府部门释放的财政存款规模或同样不低。体现在资金利率上，30日R001、R007逆势下行2bp、2bp至1.37%、1.49%。

另一方面，临近季末考核时点，公募债基等资管类产品往往存在规模诉求，冲量资金形成配置需求，或同样是利率下行的重要推力。参考第三方基金申赎平台统计数据，中长债基净申购强度指数由过去三日的0.15上升至0.35，指向月底机构单日净申购需求翻倍。这类资金或多用于配置中短久期品种，利好短端下行，进而通过期限利差逻辑带动中长端机会，相似行情在2024年末至2025年初也曾出现，后续冲量规模会被陆续赎回，基金则需相应卖出短债以换取现金流。

缺乏强逻辑支撑，债市强势行情能否延续，仍有待观察。3月31日起，以PMI为起点的一系列基本面数据将陆续出炉，4月初一季度的经济成色或逐渐成为债市交易新的逻辑链。同时4月中旬（参考2025年公告经验）或将发布全年超长国债的发行安排，这意味着25特国06与其他30年国债的畸形利差或逐渐弥合。

利率债跟踪

文中观点部分节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：刘郁

分析师执业编号：S1120524030003

分析师：谢瑞鸿

分析师执业编号：S1120525020005

联系人：黄思源

报告：《资产配置日报：低量能，蓄力中》

报告发布日期：2026年3月30日

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