盈利拐点已至，平台价值凸显：云顶新耀站上爆发“奇点”

氨基观察-创新药组原创出品

作者 | 武月

2025年，中国创新药行业在对外授权交易总额突破1356亿美元、登顶全球第一的热闹中，迎来了一个里程碑式的年份。

然而，当聚光灯都聚焦于那些动辄数十亿美元的出海交易时，一场更深层次的战略转向正悄然酝酿。这一转向，早已超越单一交易的范畴，核心是如何从“一次性变现”的短期狂欢，向构建可持续、可复制的长期价值生态稳步迈进。

云顶新耀2025年的财报，给出了我们一个掷地有声的答案。2025年，公司营收同比增长141.51%，达到17.07亿元，并且，自四季度开始其经营性现金流转正，公司能够自我造血。其核心产品耐赋康®在上市后首个完整年度以不到200人的销售团队实现14.4亿元销售额，这在中国慢病创新药领域创造记录，堪称“行业奇迹”，更打破了国内商业化潜力的认知差。

这是体系的成功，是名为 “A2MS” （准入、医学、市场、销售）的创新药商业化平台的威力。 这份财报，清晰印证了云顶新耀的盈利拐点已至， 随着平台的验证与成熟， 公司也不再低调 ，2030战略已经明确：成为具有全球创新力的生物制药企业，打造中国创新药商业化的领先平台。

这意味着，云顶新耀将为那些有潜力但受困于商业化瓶颈的本土Biotech，提供一条从实验室到患者、实现价值最大化的“价值转化通路”，推动具有重大临床价值的创新成果惠及全球患者。

正如云顶新耀董事会主席吴以芳所说：公司的2030年战略核心是借“中国创新医药蓬勃发展之势”，通过BD合作与志同道合的创新企业携手，把中国创新推向临床，造福患者，做大自己，实现自我造血，以自身盈利支持创新研发，创造更大的未来价值。

这不仅将成为云顶新耀的爆发“奇点”，也将成为中国创新药行业“云顶时刻”的真正开端：从追逐单点突破的产品时代，迈入依靠系统能力进行价值整合与创造的平台时代。

大单品领跑：盈利拐点清晰，超预期增长成势

过去，行业的核心叙事逻辑是：快速跟进、做出数据、寻求海外授权，这也被称为“卖青苗”。这条路成就了诸多重磅交易、明星企业，也让世界看到了中国研发的速度与成本优势。

但硬币的另一面是，这种模式高度依赖跨国药企的青睐，交易具有偶然性和一次性，难以形成稳定的内生增长引擎。

更重要的是，大量优秀的研发成果在出海后，其在中国本土市场的巨大商业潜力，仍有可能因biotech缺乏成熟的商业化能力而被埋没。

云顶新耀探索了一条迥异却可能更具破局意义的路径。2025年财报显示，公司营业收入同比增长141.51%，达到17.07亿元。这组亮眼数字的背后，核心驱动力并非一笔惊天动地的对外授权，而是耐赋康®的持续放量。

在第一个商业化完整年，耐赋康®便实现了14.4亿元销售额，创造了慢病药纪录；且这一成绩是由不到200人的销售团队实现的，费销比只有30%，人均产出超730万元，远超创新药企平均水平，证明公司“精干高效”的商业化逻辑，并非空谈。

这一“行业奇迹”背后，是云顶新耀A2MS（准入、医学、市场、销售一体化协同）创新药商业化平台的高效运转。A2MS平台以科学及商业洞察为核心驱动，摒弃行业人海战术，通过准入前置、医学先行、市场赋能、销售精准的闭环运作，实现产品从获批到放量的高效突破。

更重要的是，这是一个具备复利性质的商业化平台。其复利效应释放的开端，集中体现在维适平®的快速落地，2026年2月获批，仅用21个工作日就开出中国大陆首张处方，这一速度在进口创新药商业化中堪称标杆，背后正是A2MS平台的全链路赋能。

这充分印证了云顶新耀持续将创新成果转化为商业价值的卓越能力。并且，随着商业化的持续推进，公司整体经营质量稳步提升：运营费用率下降90.1个百分点，国际财务准则下亏损大幅收窄71%，非国际财务准则下首度实现扭亏为盈人民币1.87亿元；自四季度开始，公司经营性现金流已经转正，这意味着其能够自我造血。

这份成绩单，这为云顶新耀的战略跃升，提供了坚实的底气。

告别“青苗焦虑”：从出海变现到本土深耕的价值回归

云顶新耀2030战略已经明确，要成为具有全球创新力的生物制药企业，打造中国创新药商业化的领先平台。这是其在行业仍受困“卖青苗”局限的一次战略纠偏，其根本前提，源于对中国创新药市场巨大潜力的精准洞察与坚定信心。

• 创新药，从全球到中国

中国创新药市场，无疑是一座远未充分开采的价值富矿。中国药品市场，三大终端市场销售规模合计超过1.8万亿，整体规模足够可观，但创新药占比仍显著低于欧美成熟市场。

这揭示了巨大的结构性提升空间。创新药企的终极舞台是全球市场不假，但背靠国内14亿人口带来的广阔且未满足的治疗需求，本土市场的价值正在政策鼓励、医保扩容和支付能力提升的多重驱动下加速释放。事实上，从近年来跨国药企纷纷真金白银加码中国市场，也能看出机遇所在。

这种本土内需的增长，为中国创新药商业化价值爆发，创造了一个历史性窗口。这恰恰为云顶新耀这样具备商业化能力的本土企业提供了绝佳的突围机会。

正是基于已得到市场验证的商业化能力背书，以及对中国市场潜力的坚定信念，云顶新耀于2025年开始，密集开展了一系列彰显其“商业化平台”野心的战略布局。

与海森生物的合作，是其平台能力对外输出的一个里程碑。云顶新耀为海森生物旗下6款成熟产品提供CSO服务，涉及急重症、心血管和代谢领域，按季度净销售总额的20%-55%收取服务费，加速其从单一产品运营向多品类、全流程的平台化运营转型，系统性构建涵盖研发、合作、商业化与现金流管理的综合生态。

与此同时，云顶新耀开启BD加速度，自去年10月以来动作不断，先后引进具有BIC潜力的VEGF/ANG-2双抗VIS-101、新一代PCSK9抑制剂乐瑞泊®、全球首创的CaSR/OGP双靶点激动剂MT1013以及瞄准阵发性室上性心动过速（PSVT）院外急救市场空白的艾曲帕米鼻喷雾剂。

正如吴以芳所言，过去6个月，云顶新耀已引进及合作4款创新药和6款成熟原研产品，进一步拓宽治疗领域，增加管线厚度。

耐赋康®验证的商业化能力，是云顶新耀战略跃升、提出2030战略的底气，而早已被验证的BD实力、康桥生态的赋能则为其战略落地提供另一重保障，加速其从肾科、抗感染领域，快速复制延伸至心血管、代谢等更广阔的治疗领域，实现能力边界的持续拓展。

• 生态聚合，云顶新耀的战略野心

其转型背后，还蕴含着更为深层的战略意图——破解行业普遍存在的商业化痛点。

云顶新耀深知当前行业面临的核心矛盾，不是创新不足，而是商业化分散与恶性价格竞争；许多Biotech即使研发成功，受限于团队规模、资金实力与运营经验，无法组建高效的商业化团队，最终陷入有产品、无市场的发展困境。

而云顶新耀希望成为破解这一困境的“生态聚合者”。

因此，2025年财报的业绩，是云顶新耀战略升级的“果”而非“因”。其真正的“因”，在于公司用一场漂亮的商业化战役，向整个行业证明了自身作为“价值实现平台”的可靠性与稀缺性，从而为其后续的管线扩张、生态整合乃至千亿市值蓝图，奠定了最坚实的信任基础。

构建“双循环”增长：商业化基本盘与创新突击盘的协同进化

如果商业化平台是云顶新耀立足当下的核心基本盘，那么，前瞻性的自研布局则是面向未来的创新突击盘。在云顶新耀的发展体系中，这两大板块并非简单的并列存在，而是形成了一套攻守兼备、长短结合的精密增长体系。二者相互赋能、协同进化，构建起公司内循环+外循环的双重增长动力。

• 商业基本盘强驱动

一个得到验证的高效率商业化平台为公司的BD战略提供了双重确定性，成为连接“外部引进”与“价值兑现”的核心桥梁。

一方面，平台创造的持续、稳定现金流，将为BD引进提供充足弹药。吴以芳表示，公司要每年引进3至5个重磅产品，力争在2至3年内实现获批上市，5至6年内达成单品峰值销售。这无疑能够大幅降低研发风险、缩短回报周期。

另一方面，A2MS平台的成熟能力，既是现有产品放量的加速器，更是BD策略落地的压舱石。对于引进的每一个优质资产，云顶新耀都能快速复制耐赋康®、维适平®的商业化成功经验，实现产品的快速准入、高效推广、快速放量。商业化能力与BD布局形成强共振，让每一次BD动作都能转化为实实在在的业绩增长。

• 研发突击盘加速蓄力

商业化平台复利加速兑现的同时，云顶新耀的自主研发平台加速突围。其在mRNA等全球前沿技术领域的重注，意在打造长期竞争力与爆发力。

在mRNA领域，云顶新耀打造的业内领先的AI+mRNA平台，实现了全产业链的本土化布局，在靶点设计、序列优化、LNP递送等核心环节拥有自主知识产权；公司自主研发的“妙算"系统新抗原预测算法，更是在某些方面的性能已经超过斯隆凯特琳癌症中心开发的肿瘤新抗原算法识别系统。

目前，个性化肿瘤疫苗EVM16已完成IIT研究的剂量爬坡，计划在2026年AACR大会上公布其数据，年上半年在国际医学会议上公布核心数据；通用型肿瘤疫苗EVM14实现中美 IND双获批，实现中美IND双获批，完成中美首例患者入组。

而其in vivo CAR-T平台瞄准传统CAR-T“成本高、制备周期长、需淋巴耗竭”的行业痛点，技术平台在全球处于第一梯队。首个分子EVM18在非人灵长类动物中完成概念验证，计划2026年启动多个自免适应症的IIT研究，并递交全球新药IND。

希布替尼作为公司自研管线的核心王牌，有望率先打破原发性膜性肾病的治疗困境，适应症拓展潜力巨大，预计全球峰值超100亿，后续其临床及BD进展值得期待。

除此之外，公司计划通过战略合作/生态孵化拓展1-2个技术平台，如siRNA、抗体或其他高潜力平台，进一步强化研发实力。

• license out加速正循环

对于云顶新耀来说，这些自研资产不仅是未来的增长引擎，也是当下对外授权的重要筹码。公司在财报电话会上透露，正在积极推进希布替尼、in vivo CAR-T和mRNA肿瘤疫苗的对外合作。

当然，在对国际合作敞开怀抱的同时，云顶新耀早已对license out“祛魅”，明确表示不会“卖青苗”，目标是找到战略上有协同、能力上能互补、财务上稳健的合作方，谋求价值最大化。

这得益于其充沛的现金及强大的自我造血能力。也就是说，其自研与商业化之间，正在加速形成正循环——

商业化平台的成功，为自研布局提供了宝贵的资金支持与充足的时间窗口，让公司能够沉下心打磨前沿技术，无需急于通过短期交易变现；而自研平台的突破，尤其是像in vivo CAR-T这样可能颠覆现有治疗范式的技术，一旦完成临床验证，带来的不仅是单一产品的巨大价值，更能大幅提升公司的科技属性与全球议价能力，反哺商业化平台的品牌高度与行业影响力。

商业化基本盘为当下增长托底，创新突击盘为未来发展蓄力，这让云顶新耀构建起一个可持续、可复制的长期增长模式。

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重塑行业生态：从“合格pharma”到“优秀pharma”的千亿路径

正如吴以芳所强调的，2026年将是云顶新耀的“执行之年”和实现转型的关键之年。

公司目标清晰而明确：完成从合格pharma到优秀的pharma的关键跨越。这也是其实现百亿营收、冲刺2030千亿市值的关键支撑。

这并非空中楼阁，而是建立在清晰的路径、充沛的资源与独特的生态位之上。而其实现过程，更有可能重塑中国创新药行业的竞争格局，推动行业从分散的单点逐利，迈向协同共赢的生态共建。

• 商业化战略路径清晰

在实现路径方面，云顶新耀已经搭建起从百亿收入到千亿市值的阶梯式、可落地的发展路径。一方面，从现有及已引进的管线看，其商业化版图已然成型。耐赋康®作为核心大单品持续放量，且随着Gd-IgA1检测试剂的获批上市，还有望继续加速；维适平®作为另一50亿元大单品即将开始贡献增量，未来几年的商业化产品也已经就位：

2026年：艾曲帕米鼻喷雾剂将获批上市，这款FDA 30年来首款获批的PSVT疗法，填补了院外自救的临床空白，峰值销售有望突破20亿元；

2027年：乐瑞泊®将递交上市申请，其“每月一针+无需冷链+居家给药”的差异化优势，将在血脂异常超4亿人的巨大市场中开辟蓝海；

2028年：MT1013将完成商业化落地，与耐赋康®形成肾科领域的协同效应，进一步巩固公司在肾病领域的领导地位；

2029年起，眼科双抗VIS-101以及其自研产品将逐步上市，持续丰富商业化产品厚度。

另一方面，正如前文所说，云顶新耀计划每年引进3-5个中后期重磅产品，围绕未满足的临床需求，构建起“N+X”的蓝海产品组合。这让其2030年150亿元营收、千亿市值的战略目标更加清晰可及。

云顶新耀也并非在孤军奋战，其背靠亚洲最大的医疗健康资产管理公司康桥资本。康桥资本不仅能够为其提供战略、资源支持，庞大的投资管线也为其战略达成，提供重要助力。与此同时，康桥资本创始人傅唯亦以实际行动表达了对未来的坚定信心。

根据最新公告，公司董事会荣誉主席兼主要股东傅唯于近日斥资3270万，增持公司86万股股份，并明确表示此举是基于对公司长远发展的信心， 且“不排除在适当时候进一步增持其于公司股份的可能性”。

这是近4个月以来傅唯的第二次增持。2025年12月12日，傅唯、吴以芳、罗永庆、何颖等核心高管通过公开市场合计增持84.67万股，涉资超3800万港元。公司核心股东的连续增持，无疑进一步强化了市场对公司跨越盈利拐点后、平台价值持续兑现的积极预期。

更重要的是，云顶新耀所确立的 “打造中国创新药商业化领先平台” 这一战略航向，直击当前行业核心的痛点：商业化能力的普遍缺失，以及分散化竞争导致的资源浪费。当众多Biotech陷入商业化困境，一个专业、高效的商业化平台的出现，能够显著降低行业整体运营成本，提升创新药的临床可及性，实现行业价值的整体提升。

这样的平台无疑是稀缺的。参考海外成熟市场，创新药行业形成了清晰的分工体系：Biotech专注于早期研发与技术突破，Pharma则凭借成熟的商业化能力实现创新价值的最大化，二者推动行业的整体发展。

云顶新耀所打造的商业化整合平台，正是在为中国创新药行业构建这样的良性分工体系，推动行业从各自为战向协同共赢转型。

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总结

面对中国创新药市场爆发增长的历史机遇，云顶新耀正以商业化平台为核心、以自研布局为突破、以生态整合为目标，全力以赴。而它的崛起，不仅标志着自身越过了盈利拐点、进入了能力升级的新阶段，更将以平台价值加速中国创新药产业的演进趋势与行业分工，为行业发展提供全新的发展范式。

未来，我们或许将看到，真正凝结着中国研发智慧的创新药成果，其价值实现除了出海授权这一路径，还有另一条路。因为，站在爆发“奇点”的云顶新耀正在苦于商业化之困的创新药企，点亮一盏灯塔，引领行业从依赖单一爆款和偶然性交易的青苗时代，迈向依靠系统能力和生态共赢的森林时代。

这，或许才是“云顶时刻”最深刻的行业寓意。

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