字节跳动投资的“参半”牙膏赴港IPO 5.8亿对赌负债等待上市解套

来源：市场资讯

（来源：财闻）

近日，网红牙膏品牌“参半”背后的母公司深圳小阔科技股份有限公司（下称：小阔科技）向港交所递交上市申请。这家公司是涵盖多品类的洗护用品公司，但超过八成收入来自牙膏和牙刷。

近几年，小阔科技业绩增速较快。2025年营收同比增长82.54%。高速增长背后，与公司大手笔营销有关。公司每年的营销开支占总收入比重均超过60%。在这些营销动作中，通过小红书等社交平台种草，对小阔科技贡献良多。

财闻注意到，小阔科技曾收到众多投资，投资的机构中不乏字节跳动这样的知名机构。但这些投资也让小阔科技背上不小的“对赌”压力。

每年毛利率均超过70%

招股书显示，小阔科技是一家主营口腔清洁产品的洗护用品公司，旗下产品涵盖牙膏、漱口水、牙刷、牙线等，目前该公司旗下产品SKU超过500个。

2023年至2025年，小阔科技营收分别为10.96亿元、13.69亿元和24.99亿元，实现净利润分别为4162.4万元、3422.8万元、-1825.1万元。小阔科技解释称，2025年净亏损的原因在于该年度有一笔以权益结算股份支付开支超1.1亿元，2023年至2025年，小阔科技的经调整净利润为5355.8万元、6630.6万元、15485.5万元。总体看，小阔科技近三年来业绩增长迅速。

分业务看，基础口腔护理贡献最大比例的营收。2025年，该业务报23.2亿元，占比达92.9%。基础口腔护理包括日常清洁用的牙膏和牙刷。专业及美容口腔护理2025年报收1.7亿元，占总营收比重为6.8%，该业务包括针对特殊需求及美学偏好的漱口水、口腔喷雾及牙线。其他个护2025年创收805.4万元，占比仅为0.3%，该业务产品主要包括头发、身体护理等，是小阔科技拓展产品种类的尝试。

截图自小阔科技招股书

小阔科技是一家轻资产运营公司，主要产品需要他人代工。但受益于这种轻资产运营，公司毛利率不低，2025年总体毛利率为71.9%，其中主要产品牙膏、牙刷毛利率为72.5%。

线上牙膏销售王者，营销费用占收入超60%

在洗护行业已经高度竞争的当下，小阔科技能够实现业绩提升，与其在营销领域的大笔投入有关，其中依托互联网进行营销效果最为显著，而网上渠道也是小阔科技的主要销售渠道。据中国经济网报道，“参半”已跃居中国线上牙膏市场份额首位。

财务数据显示，2023年至2025年，小阔科技销售及分销开支分别为6.9亿元、8.3亿元和15.3亿元，分别占总收入的比重为62.5%、61%和61.4%。这些销售费用中，超过8成为电商平台的营销开支、品牌推广以及明星代言。

作为早期依靠小红书、抖音等内容平台起家的品牌，小阔科技旗下的品牌“参半”凭借KOL种草、直播带货快速起量。2023年至2025年小阔科技线上渠道收入占总营收占比分别为94.5%、88.1%、80.3%。

小阔科技表示，我们激励KOL（关键意见领袖）及KOC（关键意见消费者）与我们共同创作内容，涵盖从产品评价及品牌科普到生活方式以及活动报道。此方法不仅提升了品牌知名度，也借助KOL及KOC强大的内容创作能力提升品牌好感度。

不过，高营销投入与收入增长高度绑定，也让市场对其“以营销换增长”的模式引发质疑。

小阔科技表示，公司在2023年已经开启全渠道布局，自此在线下渠道取得令人瞩目的成绩。该公司还表示，公司的渠道策略已从流量获取演变为深耕长期客户价值，线上用户运营积淀同时反哺线下形成生态优势。目前，线上渠道运营已进入深度挖掘用户终身价值与极致提升转化效率并重的质量型增长阶段。于往绩记录期间，小阔科技在主要电商平台——抖音老客贡献的月零售额占比已达到43%。

招股书显示，该公司2025年线下渠道创收4.9亿元，占比为19.7%，比2023年提高12.2个百分点。

公司对赌压力高悬，成功上市为解套条件

公开信息显示，小阔科技创始人名叫尹阔，此人曾于2011年与合伙人联合创办智能健康硬件品牌“麦开”。2015年，尹阔退出麦开项目，入局电动牙刷市场。但电动牙刷的创业并不顺利，直至2018年，尹阔调转方向，推出口腔护理品牌“参半”，从牙膏、漱口水等基础口腔护理品类的细分赛道切入。

尹阔在接受央视采访时曾表示，传统牙膏看似品类繁多，实则存在同质化的情况，消费者需要新选择、新体验、新感受。

尹阔举例称，市面上非常多的牙膏产品，口感大同小异，都是单一的薄荷味。对此“参半”推出茉莉花香型牙膏，让茉莉味道更浓郁。此外，参半还推出过39℃热感牙膏，意图解决冬天刷牙“冰牙”的问题。

或是受创始人差异化理念吸引，过去几年，小阔科技曾受到资本青睐，收获多轮融资。仅在2018年至2021年，小阔科技的投资方包括清流资本、梅花创投、字节跳动、金鼎资本、华兴资本等。股权结构显示，梅花创投通过厦门梅花盛世、湖北梅花晟世两大基金合计持股8.84%，字节跳动旗下的量子跃动亦持有小阔科技的4.94%股份。

不过财闻注意到，收获众多投资也让小阔科技面临不小的“对赌”压力。

2025年，小阔科技赎回负债总额为5.8亿元。这些负债是小阔科技向投资者发行权益性工具后，所产生的赎回义务，当特定触发事件发生时，投资者有权要求小阔科技赎回相应股份。而这些触发事件包括：自投资日期起60个月内，小阔科技未完成合资格公开发售。

目前，赎回负债约占总流动负债的61%。而2025年末，小阔科技的账面现金总额为2.2亿元。

赎回负债的面值变动也会影响小阔科技的利润表现。2025年，赎回负债面值变动导致的利润减少5690万元。招股书表示，赎回负债会在公司完成港交所上市后终止。