裁员、减值、停单阴影下的电解槽巨头们

全球氢能产业正经历一场深刻的压力测试。作为产业先行者的欧美企业，其2025财年业绩报告集中揭示了当前市场的严峻挑战。挪威Nel、美国普拉格能源（Plug Power）、美国康明斯（Cummins）及德国Enapter四家电解槽领域的标杆企业，其财报普遍呈现出亏损加剧、资产减值、订单萎缩乃至业务暂停的共同特征。这不仅是企业经营层面的困境，更折射出全球绿氢市场在商业化初期所面临的系统性瓶颈。

挪威Nel：亏损翻倍，产能收缩求存

作为欧洲电解槽技术的代表，Nel的2025年财报显示出断崖式的业绩下滑。公司全年营业收入同比下滑31%至9.63亿挪威克朗（约7.26亿元人民币），而营业亏损则从上一年的3.89亿挪威克朗急剧扩大至13.65亿挪威克朗（约10.29亿元人民币），亏损规模近乎翻倍。

业绩恶化的背后，是外部环境的持续承压。政府激励政策落地迟缓、高利率环境以及居高不下的建设成本，共同导致项目推进受阻，订单收入远不及预期。为应对危机，公司已采取果断措施，包括暂停其挪威赫罗亚（Herøya）工厂的碱性电解槽堆生产，并裁减15%的员工以压降运营成本，力求在行业低谷期中生存下来。

美国普拉格能源：增收不增利，负债高企

大洋彼岸的美国龙头普拉格能源同样面临“增收不增利”的窘境。尽管其2025财年营收实现了12.88%的增长，达到7.10亿美元，但高达16.32亿美元的净亏损依然触目惊心。持续的巨额亏损使其每股基本收益为-1.42美元，盈利能力未见改善。

更值得关注的是其财务健康状况。截至财报期末，公司总负债达15.91亿美元，资产负债比为1.64，流动比率为2.31。在高利率环境下，如此高的负债水平意味着巨大的资金周转压力和财务风险，市场对其持续“烧钱”模式下的现金流状况表示担忧。

美国康明斯：集团稳健，氢能业务急刹车

与前三者不同，工业巨头康明斯集团整体业绩依旧稳健，2025财年实现营收336.7亿美元，核心业务盈利能力强劲。然而，其旗下专注零碳业务的Accelera部门却成为业绩的“出血点”，全年因电解槽业务产生的减值与重组费用高达4.58亿美元。

面对终端市场需求持续低迷和美国氢能补贴政策的不确定性，康明斯于2026年2月做出了一个标志性决定：全面停止接收新的电解槽订单。这一举措清晰地表明，即便是实力雄厚的工业巨头，在前景不明的市场面前，也不得不选择战略收缩，将资源重新聚焦于更具确定性的业务领域。

德国Enapter：账款减值与产品退回加剧亏损

德国AEM电解槽制造商Enapter的财报则呈现出一种“矛盾”景象。公司全年营收达到2210万欧元（约1.72亿元人民币），甚至超出了预期上限。然而，其EBITDA亏损却高达1810万欧元（约1.41亿元人民币），是此前预测的近两倍。

亏损急剧扩大的主要原因并非市场销售，而是运营层面的问题。约300万欧元的应收账款减值，以及因已交付的电解槽堆被客户退回而产生的约450万欧元相关成本，直接拖累了公司的利润表现。这暴露出公司在客户信用管理和产品质量控制方面可能存在的短板。

曾几何时，欧美企业凭借先发技术优势，牢牢掌握着全球制氢装备市场的话语权。但2025年的财报清晰地表明，在政策落地不及预期、市场需求释放缓慢、融资成本高企等多重压力下，这些产业先行者正遭遇严峻的盈利挑战与生存考验。

氢能虽是全球能源转型的共同焦点，但从宏伟蓝图到商业化落地，中间横亘着政策、市场、技术与成本等多重现实障碍。如何构建真正可持续的盈利模式，在技术创新与市场现实间找到平衡点，已成为所有参与者必须共同解答的核心命题。行业的“寒冬”或许正是挤掉泡沫、走向成熟的必经阶段。在这场深刻的调整中，全球氢能产业的权力地图，无疑正进入新一轮的重绘周期。