行业天花板低、议价能力孱弱，欣兴工具对赌压身背水一战 | IPO观察

3月31日，欣兴工具将上会深交所创业板，开启二度闯关。这家以钢板钻为主营业务的孔加工刀具企业，虽顶着细分龙头光环，却在成本传导、市场空间、资本运作等方面暗藏多重隐忧。

一边是成本上行周期中远逊同行的利润增速，暴露出ODM代工模式下脆弱的议价能力；另一边是高度依赖不足十亿元市场规模的钢板钻单品，让“竞争缓和”的表述更似市场天花板过低下的被动冷清。更加值得注意的是，这家家族控股超92%的企业，在IPO前已突击分红超4亿元，如今仍面临与地方国资的对赌。

当行业正经历从价格主导向技术主导的洗牌，欣兴工具试图用翻倍的募投产能打破成长瓶颈，但不到10%的营收增速与尚不稳定的新品市场，让这场豪赌的前景充满悬念。

高门槛”难掩弱议价

2025年，欣兴工具未经审计的营业收入约5.12亿元，同比增长9.49%，未经审计的净利润约1.99亿元，同比仅增7.25%，净利增速远低于同行可比公司。

同期，华锐精密预计2025年净利润为1.8亿元-2亿元，同比增长68.29%-86.99%；欧科亿预计2025年净利润为9600万元-1.1亿元，同比增长67.53%-91.96%。两家公司业绩大幅增长，均受益于碳化钨粉等关键原材料价格持续上涨带来的产品提价空间及成本转嫁能力。

事实上，欣兴工具同样面临成本压力。受碳化钨价格呈快速增长影响，其主要原材料如W6高速工具钢采购价格从2025年上半年的5.42万元/吨升至下半年5.92万元/吨，涨幅9.2%。尽管公司声称已上调产品售价，但利润增速明显逊于同行，暴露出其向下游传导成本涨价的能力较弱。

欣兴工具将利润增速低于同行归因于产品结构差异、细分赛道竞争门槛不同、融资扩产节奏滞后等：

一是公司主营孔加工刀具，而华锐精密、欧科亿聚焦铣削、车削刀片及硬质合金制品，后者市场容量更大、客户覆盖更广，在产能扩张与提价周期中盈利弹性更强；二是公司所在的钻削领域技术门槛高、应用场景复杂，导致竞争相对缓和，但市场天花板较低，需求刚性不足，难以支撑大幅提价；三是同行公司通过IPO及再融资加速扩产，而欣兴工具产量增长平稳。

根据中泰证券研报，碳化钨价格的持续上涨，将推动刀具行业迎来出清与头部集中；矿企（原材料厂商）普遍收缩账期，中小刀具公司面临资金周转问题；终端客户对刀具的品质和性能提出更高要求，中小企业面临产品品质问题；刀具行业的竞争格局由价格主导转为技术主导。

按照欣兴工具所述，其所处细分领域“竞争缓和、技术门槛较高”，为何公司的价格传导能力却弱于同行，这是否是悖论？一部分原因，或与欣兴工具以ODM模式为主、自身缺乏直接面向市场的渠道与品牌影响力、导致在成本上行周期中谈判筹码有限有关。

根据招股书披露，报告期内，公司约60%的收入来自ODM代工模式，自主品牌“创恒CHTOOLS”收入占比仅30%左右。第一大客户三环进出口为贸易商，2022年至2025年上半年收入占比分别为29.26%、24.30%、23.62%及25.96%。三环进出口的绝大部分业务来自与欣兴工具的ODM合作，这种单一客户依赖度高达25%的局面，使其海外收入稳定性面临潜在冲击。

“独木”难撑低天花板

另一方面，欣兴工具所谓的“竞争缓和”可能源于市场天花板低，而非护城河深。

据招股书介绍，公司的刀具产品主要为孔加工刀具中的钻削刀具，公司主要产品包括钢板钻、孔钻在内的环形钻削系列产品以及包括铲钻在内的实心钻削系列产品。

其中，公司高度依赖单一产品钢板钻。报告期内，该产品收入占比持续超72%。尽管公司正拓展铲钻、S钻等实心钻削产品，但目前贡献有限。而钢板钻全球市场规模仅约9.2亿元，公司现有产品国内市占率已超50%。

值得一提的是，此前在招股书称下游市场“呈现持续快速发展趋势”，但遭到交易所“打脸”。

公开资料显示，2024年全国钢材生产量增速下降至1%，粗钢产量及消费量同比下降，与公司宣称的“2017-2024年期间国内钢材生产量年均复合增长率4.24%”明显背离。迫于监管要求“以客观、审慎的表述更新披露下游应用最新发展及需求变化趋势，对发行人未来业绩稳定性的影响”的压力，公司在最新招股书中将“持续快速发展”的表述调整为“持续稳定发展”。

产能消化风险同样不容忽视。公司本次募投项目为精密数控刀具夹具数字化工厂建设项目，拟募资5.6亿元、新增产能650万件/年。本次募投项目达产后，欣兴工具将新增约一倍的产能。然而募投新增产能对应的螺纹刀具、整体硬质合金钻头产品收入规模较小，尚未形成稳定市场基础。

据披露，公司2024年及2025年1-6月的产能利用率达100.04%，已接近饱和。报告期内，公司募投项目拟投向产品实心钻削系列产品的产销率为80.84%。公司同时表示，实心钻削系列产品参照环形钻削系列产品逐步转入库存销售模式，需要储备一定的安全库存以保证发货的及时性。

相比之下欣兴工具2022-2024年营收增速在8.7%–9.9%，爆发力并不强。在行业加速向技术与头部集中、中小企业承压退出的背景下，欣兴工具若不能突破产品单一困局、有效开拓新应用场景，募投项目或成业绩拖累，而非增长引擎。

家族盛宴与对赌悬顶

欣兴工具曾于2023年向上交所递交主板上市申请，后于2024年主动撤回，称“基于业务发展方向及战略规划考虑”。

作为一家典型的家族企业，欣兴工具股权高度集中。朱冬伟、朱红梅、姚红飞、朱虎林、郁其娟等五人通过直接持股（22.65%）及欣兴控股间接持股（70%），合计控制公司92.65%股权，为欣兴工具的实控人。上述五人系亲属关系，并于2019年签署《一致行动协议》。尽管公司已建立法人治理结构，但若实控人滥用控制地位，在人事、经营、资金等方面进行不当干预，仍可能损害中小股东利益。

值得关注的是公司的资本运作与利益安排。2025年5月，欣兴工具引入外部股东浙创投、平湖浙创、普华凤起、国控基石、景禾基石、产融致远、易创科创、嘉国贰号、海琏创投，相关股东与公司及实控人曾签署对赌协议。这些机构大多为国资背景，例如浙创投的实际控制人为浙江省国资委。回购安排条款于向深圳证券交易递交上市申请时终止，但附恢复条款。倘若IPO上市失败，实控人仍要履行股份回购义务。

与此同时，实控人家族在IPO前密集分红套现。2020年至2022年，欣兴工具派发的现金红利分别为1.73亿元、1.5亿元、4000万元，合计为3.63亿元。2024年，公司又突击分红7000万元。鉴于实控人合计持股超92%，该笔分红几乎全额流入其家族口袋。（文丨公司观察，作者丨马琼，编辑丨曹晟源）