外卖打出优势，美团下一章：加速AI落地物理世界

张磊在《价值》一书谈到，长期主义是一种格局，只有拒绝狭隘的零和游戏，不断创造价值才能重塑动态护城河。若以此透视美团最新财报，战略重塑深意满满，正在持续做难而正确的事。

3月26日，公司2025全年及四季度业绩亮相：年收入3649亿元，同比增长8%；年净亏234亿元，经营亏损170亿元。其中，核心本地商业板块经营亏损69亿元。

挣得更多却陷亏损，根源在于即时零售业的“内卷式”竞争，毕竟竞品打到了家门口，必须要迎战。看点在于，面对这场空前大战，美团防线未被击穿，反而展现出惊人的经营韧性与效率优势：亏额最少、用户数与消费频次创新高、中高客单价正餐市场稳固、AI与无人配送落地加速、物理世界服务体验提升、平台生态健康度改善……

短期波动不改长期价值底色，美团是如何炼成的呢？

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亏损最少、效率最高

优势越打越牢

能够肯定的是，成绩单来之不易。

回望2025，堪称外卖业竞争最残酷的一年。3月京东打响“品质外卖”第一枪，5月淘宝闪购入场，7月阿里发动“疯狂星期六”，“0元购”“满25减11”等活动轮番上演，价格战、补贴战臻于白热。

为守住市场，美团不得不下场烧补贴。财报显示，2025年，外卖业务所在的核心本地商业板块收入2608亿元、同比微增4.2%，经营亏损69亿元、经营亏损率2.6%，也是全年亏损主因之一。2024年经营溢利524亿元、经营利润率20.9%。

可贵的是，一番鏖战下来美团不仅守住基本盘，还强化了头部优势：2025年，外卖业务稳定保持60%以上GTV份额，并在中高客单价正餐市场保持绝对优势。摩根大通2025年11月调研数据显示，从订单量看，美团份额达到50%，牢据第一。

这也让亏损有了“正面意义”。美团表示，经营溢利及经营利润率转负，主要由于毛利率下降，为在激烈竞争中提升用户交易活跃度黏性、加强品牌影响力而调整策略，使得与用户激励、推广及广告相关的开支增加。

具体来看，一是加大餐饮业直接补贴力度，并通过“品牌卫星店”“拼好饭”等创新供给，联合餐饮品牌商满足消费者需求；二是通过品牌官旗闪电仓、自营前置仓等创新模式，推动“30分钟万物到家”，从餐饮外卖拓至日用百货、3C数码等各品类，2025年美团交易用户数、用户消费频次均创新高；三是核心本地商业深化商品零售与服务零售场景协同，全面升级后会员体系涵盖餐饮外卖、酒店预订、生活服务等消费场景，构建更成熟的消费生态。

简言之，美团握紧基本盘的同时，还开拓了新增量盘，用户越打越多、越打越有粘性。这种稀缺双赢，单靠烧钱无法实现，背后是长期积累的配送网络规模效应、商家生态深绑、用户心智沉淀、本地生活生态协同等四大壁垒的共同作用，让美团不仅“敢打”，而且“能打”，最终“打赢”。

从三家巨头财报看，美团亏损最少、效率最高。正如核心本地商业CEO王莆中所言，“大家在猛发券的时候，券型、券量、发给谁，这些都是有方法的，统称为打补贴的能力——这是我们近十年时间锻炼出来的。我们不仅跟得起，而且用比他们少得多的资源在跟。”

的确，外卖是个精细活、优势需要日积月累，最终还得回归到市场本源。就在3月25日即美团财报前一天，经济日报发文《外卖大战该结束了》，被国家市场监管总局转发。随着监管定调内卷熄火，美团股价应声暴涨14个点。

投资大师霍华德·马克斯曾在《投资最重要的事》书中写到，证券市场情绪波动类似钟摆运动，迟早会返回企业基本面的中点。若拆分以下财务数据，或许会对上述看多热情有更深体会：2025年四季度，美团核心本地业务经营亏损100亿元，较三季度的141亿元环比大幅收窄。主要得益于深化商品零售与服务零售的场景协同，年交易用户数及用户消费频次均创新高。

且3月26日财报电话会披露，预计2026年一季度餐饮外卖单均亏损环比优化幅度会好于2025年第四季度，同时继续保持在中高价订单市场GTV的领先地位。

可以说，外卖是个系统工程，单靠烧钱很难做好。一番混战下来，无论攻守美团都饱有余力、越打地位越牢。一如美团CEO王兴所言，“2025年是公司机遇和挑战共存的一年。不管外部环境如何变化，美团的战略方向始终清晰。我们坚决‘反内卷’，专注于做正确的事，通过科技创新、供给升级与生态共建，更好地服务用户与商户。”

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即时零售+国际化

第二曲线养成

除了基本盘有张有驰、继续扮演压舱石，另一边新业务增量盘也在默默攒劲儿。

美团新业务包括小象超市、Keeta、、餐饮供应链（快驴）、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统及其他新业务。2025年贡献总收入达1040亿元、同比增长19%，突破千亿且保持高增速，为美团擎画出第二增长曲线。其中，食杂零售及海外业务堪称破壁抓手。

2025年美团对食杂零售业务组合进行了调整与重新布局，旨在更高效方式推动可持续增长。以小象超市为例，通过扩大自有品牌商品供给，覆盖夜间消费场景以及保持领先的履约速度和体验，增长势头十分强劲，截至年末已进入全国39个城市。

“小象超市代表了我们平台内的可控优质供给，能带给用户更有保障的消费体验，我们认为随着行业渗透率提升会有很大的发展空间。小象超市会是一个美团能继续发挥优势且盈利路径清晰的模式。在未来，小象超市将会继续扩大城市覆盖范围，让更多消费者享受更快、更鲜、更省的食杂即时零售服务。”美团CFO陈少晖如此评价。

值得一提的是，2026年2月美团公告：将以7.17亿美元初始对价完成对叮咚买菜中国业务100%股权的收购，为即时零售再落一子。

业内人士认为，叮咚买菜将增强美团即时生鲜零售整体能力，尤其供应链实力。且通过整合叮咚买菜华东地区优质资源，能显著提升美团在全国的覆盖范围和服务质量。

国际化方面，Keeta加快全球织网，已进入中国香港、中东海湾地区主要国家以及巴西等多个市场。其中，沙特阿拉伯2025年订单高速增长，凭高品质服务成当地最受青睐平台之一；2025下半年继续落地卡塔尔、科威特、阿联酋以及巴西，展现出强劲拓新势头。

更令人振奋的是，盈利兑现验证了海外模式初步跑通。据王兴财报电话会上透露，Keeta中国香港市场已于2025年10月盈利，仅用29个月就实现单月UE转正；而得益于良好的市场特性和更高的外卖业整体盈利水平，预计沙特会比香港更快UE转正，将在2026年底前实现。

同时王兴表示，公司会坚定国际化，决心是清晰的，但并不盲目扩张，投入方向将更加聚焦在能发挥出核心优势的即时零售赛道。

自然这都需要真金白银的投入，成为整体亏损的原因之一。2025年美团新业务分部的经营亏损增至101亿元，主要就是由于对海外业务投入增加。

管理学者查尔斯·汉迪认为，开辟第二曲线可打开企业和个人成长的思维束缚，以面向未来的思维行动方式不断生长。美团战略深意也在于此，即舍弃短期盈利、一时财报的好看，为未来蓄力、营造更持久高阶的护城河，这恰恰反映了企业务实发展、怀揣长期主义的一面。

种一颗树，最好的时间是10年前，其次是现在。

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从骑手到商家

握紧长期发展金钥匙

要更全面理解美团的长期主义，健康生态建设无疑是一个多维窗口。

首先，长期致力履约配送业的健康发展。美团率先实现骑手养老保险补贴覆盖全国，还推出业内首个覆盖全类型骑手的养老保险方案。截至2025年底，公司职业伤害保障计划已拓展至全国17个省市，覆盖1600万名骑手，并持续完善骑手在医疗、教育、住房等多方面、多层次福利体系。

其次，维护食品安全，大力推进“明厨亮灶”建设。通过硬件补贴和现金助力等方式，美团鼓励商家开放后厨直播。还升级了食安治理大模型“星眸”，运用AI助力门店真实性核验、后厨环境预警等多流程，为餐饮品质增加智能化支撑。

叠加上文对消费体验的较真优化，可以说美团已搭建一个骑手、商家、用户、平台四方共赢的健康平台生态，成为企业最牢固核心的竞争壁垒。

美团管理层在财报电话会上谈到，过去几年行业发生了重大变化，下阶段竞争将转向深度用户生命周期价值、提高供应质量和品种以及无缝端到端用户体验。

2025年，美团销售成本2538亿元、同比增长22.2%，占收入比由61.6%增至69.6%，主因即时配送交易笔数增加、骑手补贴提高、食杂零售业务及海外业务的扩张。

销售及营销开支1029亿元、同比增加60.9%，占收入比由19.0%增至28.2%，主因加强营销及推广力度以提升品牌影响及价格竞争力，从而提高用户交易活跃度与黏性。

研发开支260亿元、同比增加23.5%，占收入比为7.1%、同比增加0.9个百分点，主要由于对AI的投入及雇员薪酬开支增加。

说千道万不如白银一片。一句话，行业正在从纯粹的补贴转向创新、服务、体验和效率之争。美团深知，相比短期赢得一场战斗，生态共建与长期主义坚守，才是敌人攻不破的堡垒。持之以恒的投入，耐性浇灌坐透冷板凳，都是为了未来厚积薄发、锻造出更强大自我的阳谋。一个个战略落子后，美团业绩反转应只是时间问题。

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AI风口造钟人

加速AI落地物理世界

机遇女神总是垂青有准备的人。展望AI应用为代表的智能化大潮，又为美团提供了广阔成长土壤。

据王兴透露，2023年初以来，美团在资本支出和AI人才上进行了大规模投入，“除有云计算业务的企业外，美团在AI 上投入规模，大概率是国内企业里最大的，且已经坚持布局三年多了。”除了继续投入自研基座大模型LongCat，也在和当前行业顶尖的第三方大模型合作，致力最精准地理解真实物理世界。

众首周知，AI应用密集落地，用户需求指数及攀升，生活场景成为重点赛道，美团的升级加码无疑踩中了一个超级风口。比如国金证券认为，AI作为激活消费新增长点的核心抓手，高度契合政策导向，正以“场景力”深度渗透消费应用端。政策市场双驱，AI深度渗透消费端全场景，成为激活消费新增长点、扩大内需的核心引擎。

不过，想如愿将AI完美嵌入本地生活并不容易。AI“超级入口”关键在于精准理解用户需求，并高效执行任务，复杂程度远超“聊天机器人”，尤其本地生活场景复杂多样、海量商家信息分散，数据信息未被有效线上化，还需对履约交付深入管理，这是通用AI欠缺之处。

基于多年深耕，美团恰恰掌握了丰富的物理世界信息，积累的全网最完善用户真实评价，让其占据落地先发优势。截至2026年初，公司已推出多款AI应用。

以面向用户决策的“小团”为例，覆盖美团本地生活全品类，用户只需输入服务需求就可快速匹配优质商家和商品，妥妥的消费策略小助手。如王兴举例称：“我在望京办公，我的朋友在中关村，我们计划一起吃午饭，但只有2个小时的时间，需要找到一家位于中间地段、味道不错、还要方便停车的川菜馆。”要满足这个常见需求，AI需要掌握地图信息、POI信息，以及餐厅的实时供给信息，否则很难满足用户真正所需。

AI革命中，唯一合理的策略是进攻，而不是防守。在王兴看来，美团不会盲目追求成为“词元工厂”，而是将AI视为战略机遇，更好提升消费者在物理世界的真实服务体验。“我们会强化 AI 搜索能力，强化执行能力，争取把美团App率先升级成AI-powered App，成为未来本地生活需求的AI入口。”

据证券时报，在马年春节假期里，过亿人次用户通过“小团”规划吃喝玩乐消费，“小团”累计核验了7亿次全国商家信息，并结合13亿条真实用户评价进行二次校准，带动线下消费增长。

另一厢，配套硬实力也没拉下。截至2025年底，美团无人机在国内外多个城市开通70条航线，累计完成订单超78万笔。进入2026年，又在香港汀角村开通“老年人送餐”专线，将原本1.5小时跨海进山的送餐时间，缩至10分钟。在广州、深圳、上海等城市，美团无人机还开通常态化低空医疗配送航线，运送检验样本、急救物资和特殊药品。

不难看出，美团已将AI视为一个重要战略机遇，软大脑与硬配套双向奔赴。在All in AI中，努力改善强化，乃至彻底革新本地生活核心业务上的产品与运营，以更好完善端到端的完整零售服务，提升消费者物理世界的真实体验，其战略意义不亚于再造一个崭新护城河。

“冲浪理论”告诉我们，面对新产业浪潮，如果能主动变化、推进产品和业务创新，就会在大浪席卷时站上潮头，反之企业就可能被趋势抛在身后。管理学家柯林斯也曾在《基业长青》中提出：想经历许多次产品生命周期，依旧保持欣欣向荣，企业就须做“造钟人”，而不是“报时人”。

很显然，美团正是要做“冲浪人”、“造钟人”，当多数竞品苦战“卷”价格、深陷存量盘的零和游戏时，其凭借广阔的业务布局、前瞻的趋势卡位、厚重的创新基因，已努力淌出一条崭新路径。看似结硬寨、打呆仗，实则是在拼接一个个未来图景，直至完成价值跃迁的关键一跳。

做难而正确的事，美团的价值爆发又有多远呢？