王传福的“赌注”：比亚迪用短期利润换未来？

3月27日，比亚迪股份有限公司发布2025年年度报告。全年实现营业收入8039.65亿元，同比增长3.46%；归属于上市公司股东的净利润326.19亿元，同比下降18.97%。新能源汽车全年销量突破460万辆，出口量首次突破百万辆。

净利润下滑的同时，营收增速显著放缓，比亚迪呈现出鲜明的“增收不增利”特征。海外业务毛利率显著高于国内的同时，高端品牌销量翻倍，但经营现金流的大幅下降也揭示了扩张期的潜在压力。

一、海外业务成亮点，国内价格战侵蚀利润

据财报显示，2025年比亚迪净利润同比下降18.97%，营收增速仅为3.46%。之所以出现利润下滑，主要源于国内市场竞争加剧导致的毛利率承压。

2025年比亚迪汽车、汽车相关产品及其他产品业务毛利率约为20.49%，较上年下降1.82个百分点。其中，境外业务毛利率19.46%，显著高于国内的16.66%。境外收入3107.41亿元，同比增长40.05%，占总收入比重提升至38.65%。

今日，有消息称，比亚迪在分析师沟通会上谈及，有信心在2026年汽车出口量达到150万辆，该预测相较此前1月公布的130万辆原定目标高了15%。结合上述财报数据来看，海外市场正在成为抵消比亚迪国内利润下滑的关键变量。

另一个值得注意的数据是，2025年比亚迪研发投入约634亿元，同比上升17.13%，占营收比重7.89%，是其净利润的近2倍。其中费用化研发支出579.78亿元，资本化研发支出54.63亿元，资本化率8.61%，较上年提升6.83个百分点。在速途网看来，高强度的研发投入虽未阻止利润下滑，但为技术壁垒的构建提供了支撑。比亚迪集团董事长兼总裁王传福此前曾说，在研发上敢砸钱，这不是烧钱，而是在存钱。

从销量构成看，比亚迪全年汽车销量460.24万辆，同比增长7.73%。其中乘用车销量454.54万辆，同比增长6.94%；商用车销量5.7万辆，同比增长161.83%。全球新能源汽车销量连续四年稳居榜首，但国内新能源渗透率已突破50%，增量市场转为存量博弈，销量增速放缓至个位数也符合行业竞争当下的形势。

国内业务方面，收入4932.24亿元，同比下降11.17%。收入下滑与毛利率下降双重叠加，反映出国内价格战对基本盘的冲击。

就国内市场而言，吉利汽车已经成为比亚迪面临的最大对手，其2025年销量超302辆，同比增长39%，2026年销量目标位345万辆，值得注意的是，吉利汽车2026年新能源汽车销量目标为222万辆‌，占总销量比例已接近三分之二，同比增长约32%。

此外，被称为“半价理想”的零跑汽车在2025年实现了近60万辆的销量，创始人&CEO朱江明更是喊出“不再自称新势力”。面对2026年，零跑的销量目标是100万辆，这对售价区间重合的比亚迪同样构成威胁。随着更多竞争者进入，国内市场竞争加剧，盈利空间受到挤压。

二、高端化初见成效，现金流承压警示扩张风险

速途网注意到，比亚迪在年报中强调了品牌高端化与技术普惠，其中包括仰望、腾势、方程豹等品牌。就目前来看，高端化对销量的贡献正在提升，但现金流状况值得警惕。

高端品牌方面，仰望、腾势和方程豹全年销量近40万辆，占集团乘用车总销量比重较2024年取得了较大的提升，合计销量实现同比翻倍增长。其中方程豹全年销量同比增长316%。对比来看，高端化战略正在逐步改善产品结构，但相对于454.54万辆的乘用车总销量，高端车型占比仍不足10%，对整体利润的拉动作用尚需时间验证，若高端车型占比能从当前提升至超过20%，将显著改善盈利结构。

技术布局方面，比亚迪于本月发布第二代刀片电池及闪充技术，同时宣布将在年内建成20000座闪充站。比亚迪集团董事长兼总裁王传福在发布会上直言，电动化上半场完美收官。在智能化方面，比亚迪于去年推出“全面智驾”战略，截至2025年底，“天神之眼”辅助驾驶车型保有量超256万辆，但高阶智驾体验与头部新势力仍存在差距，电动化优势急需顺利转化为智能化优势。

储能业务方面，2025年全球系统出货量超60GWh，位列全球储能系统出货厂家第一。尽管储能是产业链重要环节，但相对于汽车业务，其营收贡献占比仍较小。

可以说，比亚迪的高端化与技术布局目前还未进入全面收获期，短期内难以完全对冲国内市场的利润下滑，但长期来看正在成为新的增长极。

而比亚迪之所以能够维持高强度投入，底气来源于过往的积累。不过，速途网注意到，比亚迪现金流状况出现预警。据财报显示，2025年经营活动产生的现金流量净额591.36亿元，同比下降55.69%。现金流下滑主要系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致。

投资活动现金流量净流出1974.63亿元，主要用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产。这意味着未来仍有较大的资本开支压力，且扩张速度远超现金流生成速度。股东回报方面，董事会建议派发2025年末期股息每10股人民币3.58元（含税）。

三、写在最后

短期来看，比亚迪正在承受"价格战+扩张期"的双重压力；长期来看，从"国内主导"到"全球布局"的战略转型，正在打开新的价值想象空间。营收微增、利润下滑背后，是比亚迪在新能源下半场的主动取舍。但现金流大幅下滑、高端化占比仍低、地缘政治风险加剧，也让这份财报多了一些隐忧。

在速途网看来，比亚迪当下面临的并不是“能不能活”的问题，而是“以多大代价换多大未来”的战略抉择，王传福选择的"高投入、快扩张、低利润"路径，需要在2-3年内兑现为可持续的竞争优势。

（文/李楠）