黄金专题丨中东地缘演绎主导黄金�...

来源：新世纪期货

研究员：李洋洋

期货从业证号：F03095618

NO.1

近期黄金行情走势

黄金近期大幅回调后回归震荡。一是，美伊进入谈判阶段但双方各执一词，原油价格上下波动，能源通胀担忧反复，金价随之震荡。二是，美联储暂停降息周期，滞胀担忧下，市场利率预期转向，更高更久的利率预期增强，不产生利息的黄金受打压。三是，流动性需求加重黄金抛压，以黄金ETF为代表的机构资金大幅减持黄金，以土耳其为代表的国家抛售黄金储备获得流动性应对战事带来的影响。

NO.2

美伊战事不断演绎，通胀担忧反复

3月中旬以来，美国陆续派出两队海军陆战队，并于四月初陆续达到霍尔木兹海峡附近，为可能发起的夺岛作战准备。3月23日，美国通过巴基斯坦向伊朗提交15点停火方案，特朗普表示美伊双方达成了重大共识，但伊方回应与美国从未进行任何谈判和磋商，同日，以军对伊朗首都德黑兰发动新一轮空袭。3月26日，伊朗已通过斡旋的国家正式回应美国提出的包含15点内容的停火协议，并提出结束战争的5项条件。

美方释放谈判信号的同时实施军事施压，伊方强硬回击并有条件谈判，以方却持续军事打击并不断升级，可以看出美以两方立场存在差异，美伊双方条件分歧巨大，短期仍可能边谈边打，但特朗普提出谈判协议已释放出有望缓和的迹象，升级的风险在于双方是否进入陆地作战阶段，有分析称美国可能在4月9日前完成地面部队部署，伊朗称已组织超过一百万人为地面战斗做准备。

随着美以伊战事的不断演绎，能源通胀担忧反复，通胀预期上升。历史经验表明，原油价格每上涨10%，美国核心个人消费支出价格指数(PCE)通胀指标或上升0.1个百分点。

NO.3

滞胀担忧下，美联储利率更高更久预期增强

美联储3月19日的议息会议上如期暂停降息，利率仍维持在3.5%-3.75%，为今年以来连续两次暂停降息。在美以伊战争发生之前，市场预期今年降息两次，随着战争的不断演绎，原油价格大幅上涨，使得本就尚未从关税影响走出来的美国通胀又增加了能源价格上涨的压力，市场对能源通胀的担忧改变了对美联储货币政策的预期，由降息转向加息，形成了油价涨→通胀预期升→利率预期转向→金价承压的核心逻辑。

美联储面对可能的滞胀危机，需要平衡稳增长和抗通胀的双重目标，同时还要兼顾金融市场的稳定。因此，在高油价尚未导致非能源商品、服务和工资等核心价格上升的二次通胀之前，美联储选择观望或许是目前的最优解，延后降息已成为事实。若霍尔木兹海峡连续两三个月不能正常通航，油价持续高企，高油价影响扩大，美联储加息或许成为可选项。

根据CME联储观察工具，截至3月27日，美联储4月保持当前利率概率为93.8%，加息25个基点的概率为6.2%。6月保持当前利率概率为79.2%，累计加息25个基点的概率上升19.9%。7月保持当前利率概率为74.1%，累计降息25个基点的概率为23.7%，累计加息50个基点的概率为2.2%。本周市场已押注12月美联储加息的可能。

NO.4

流动性需求加重黄金抛压

美伊战争以来，油价报涨、股市波动加剧，很多机构需要追加保证金，为了快速筹集现金以满足保证金要求，投资者会优先卖出持仓中流动性最好、且仍有盈利的资产。而黄金恰恰完美符合这两个条件。当机构的黄金抛售行为开始后，价格的下跌会触发更多程序化交易的止损盘，造成踩踏事件。截至3月26日，SPDR黄金ETF持仓量较上周流出9.43吨，为连续两周坚持，目前规模1052.7吨，表明机构投资者对黄金的看空意愿。截至3月17日，CFTC黄金非商业净多持仓较上周减少3263张至159869张，黄金持仓有所减少，表明投机者对黄金的看空意愿。

同时，海湾国家石油运不出去，石油收入大幅下滑，为缓解现金流压力，部分主权基金可能抛售黄金储备，增加市场实物供给；另外一些国家如土耳其为了应对国内货币贬值压力和稳定市场，央行开始动用其黄金储备来获得流动性。

NO.5

后续行情仍由美伊战事主导

美伊战争发展到现在，有可能发生两种可能的结果。一是双方和谈进展顺利，霍尔木兹海峡1-2个月内恢复通航，缓解原油短缺问题，油价冲高回落，通胀预期下降，美联储降息预期延续，但同时石油美元体系名义恢复，去美元化阶段性弱化，黄金有望回归震荡走势。二是双方战事升级，陆地作战不可避免，海湾国家原油运输长期受阻超过三个月，油价有望突破120美元，引发全球滞胀，黄金大概率重现70年代第一次石油危机路径，第一阶段，因美联储加息预期而继续承压；第二阶段，通胀失控，黄金抗通胀属性再起，金价再次开启上涨行情。建议持续关注霍尔木兹海峡通航情况及美联储政策表态。

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