【浙商李超林成炜宏观团队】中东冲击波下美国是紧缩还是放水？

来源：李超宏观研究与资产配置

分析师：李超/林成炜

具体参见2026年3月29日报告《中东冲击波下美国是紧缩还是放水？——中东研究系列二》，详见小程序链接。

核心速递

相较2022年，本轮能源冲击下，美国经济增长压力相对较大，通胀压力相对较小，年内加息风险暂时可控，货币政策可能走向数量型宽松。

从宏观环境看，相较2022年，能源冲击幅度存在相近之处（2022年布油价格中枢超过100美元/桶），但美国经济面临更大下行风险，通胀的传导压力显著低于2022年。从宏观背景来看，2022年产出缺口为正，需求韧性极强，油价上涨继而出现通胀预期自我实现。而2025年美国产出缺口已经为负，2026年缺口可能进一步走阔，通胀传导可能遇阻。因此，我们认为2026年联储加息风险暂时可控。

相较2022年，2026年美国需求更弱主要源于四方面：

一是从财政角度看，一方面2022年有超额储蓄支撑消费，释放规模接近名义GDP的3%。另一方面2022年拜登法案直接刺激投资对经济的拉动更为显著，2022年制造业建筑支出维持50%以上增速，而当前为负。

二是从利率视角来看，虽然当年联储加息400BP，但考虑到居民房贷92%为固息债，利率传导需要时间，实际2022年付息压力小，居民利息支出占可支配收入占比2022年末仅升至10.7%。而当下为11.3%，处于公共卫生事件以来高位。

三是从劳动力市场视角来看，2022年公共卫生事件后的美国受提前退休影响，企业出现劳动力囤积特征，每个失业人口对应1.9个岗位空缺，劳动力市场供给不足。而当前美国处于“零供给”均衡，就业创造疲软，就业市场均衡依赖特朗普驱赶非法移民政策带来的中枢下行，每个失业人口对应的岗位空缺不足1个。

四是2022年还有公共卫生事件解封带来补偿性消费对美国经济增长形成支撑。

中东能源冲击扰动下全球包括美国自身流动性风险被放大，即便沃什上台，数量型宽松仍有可能在年内迎来加码。

一是东南亚能源安全建设弱，可能从供给侧冲击出口，同时财政补贴加剧融资压力，截至26年1月日、韩、东盟持有美债共计1.8万亿，若抛售美元资产可能引发流动性压力加剧。

二是美国本身2026年以来私募信贷风险加剧，核心是流动性不足叠加基本面受AI冲击。当前AI产业尚处高投入、低回报的商业化初期，流动性紧张环境可能导致金融风险从私募信贷向美股和实体经济蔓延。

>>风险提示

中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好。海外对我国经贸摩擦超预期，外需承压使得内需政策超预期发力改变市场风格。国内基本面下行风险超预期。

以上内容为部分要点精选

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