TCL中环连续2年亏损近百亿

来源：《理财周刊》

从天津老牌国企到TCL旗下的光伏巨擘，TCL中环（002129.SZ）曾是资本市场眼中的“白马股”。然而，2026年3月24日晚间披露的2025年年报，却像是一盆冷水，浇灭了多方对其“周期见底”的幻想。

2025年报显示，TCL中环2025年实现营业收入290.50亿元，虽同比微增2.22%，但归属于上市公司股东的净利润却录得-92.64亿元。这已是公司连续第二年亏损额直逼百亿大关。在光伏行业步入深水区的当下，TCL中环不仅在忍受行业的集体“阵痛”，更在吞咽自身战略发展带来的“苦果”。

一、光伏巨头的财务困境

财务数据显示，近两年TCL中环持续出现巨额亏损，其中2024年净利润为-98.18亿元、2025年净利润为-92.64亿元，。这已经是TCL中环连续第二年出现百亿级别的亏损，自2023年第四季度以来，公司已经连续九个季度处于亏损状态。

公司2025年营业总收入虽然实现2.22%的微幅增长，但分业务板块的表现不容乐观。新能源光伏业务作为公司的主营业务，2025年实现销售收入227.25亿元，同比下降0.28%，占总营收比例78.23%。其中光伏硅片业务实现营收122.38亿元，同比下降26.49%，毛利率为-19.44%；光伏电池组件业务营收93.24亿元，同比增长60.45%，但毛利率同样为负值，达到-6.22%。这意味着公司两大核心产品均处于“卖得越多，亏得越多”的状态。

资产减值准备的计提进一步加重了业绩负担。2025年度，TCL中环计提资产减值准备合计46.22亿元，其中计提存货跌价准备31.85亿元，计提固定资产减值准备5.02亿元，计提坏账准备1.07亿元。

此外，因光伏行业供需失衡延续、市场需求低迷、目标市场政策变化等因素及Maxeon Solar Technologies, Ltd.自身经营未明显改善，2025年度其生产基本停滞，公司对其计提商誉减值准备5.6亿元。这些减值损失合计影响利润总额超过39亿元，成为公司巨额亏损的重要构成部分。

资产负债结构的恶化同样不容忽视。截至2025年末，TCL中环资产总额为1179.97亿元，较2024年末下降6.05%；归属于上市公司股东的净资产为219.68亿元，同比大幅下降28.92%。公司的资产负债率进一步提升至66.73%，较2024年末提升3.73个百分点，这是自2018年之后时隔六年再次回归到60%以上，债务偿付压力显著增大。

更为严峻的是，经营活动产生的现金流量净额仅为11.44亿元，较2024年的28.39亿元骤降59.72%。公司解释称，这主要系光伏产品业务销售规模增加，应收款周转增加，销售回款减少所致。

二、管理层变动与战略调整

与2025年业绩报告同时披露的，还有TCL中环一系列重大人事调整。公司董事会于近日收到非独立董事沈浩平、廖骞、张长旭的辞任申请，因个人原因，申请辞去公司董事及相应董事会专委会委员职务。其中张长旭将继续担任公司高级副总裁职务，但未宣布沈浩平、廖骞二位的职位安排。

沈浩平被业内称为TCL中环的“灵魂人物”，其在TCL中环工作40余年，此前任职CEO职位长达17年之久。2024年8月，因工作需要和个人精力考虑，他辞去了公司CEO职务，但仍保留副董事长、非独立董事等职务。有业内人士认为，此次离任意味着沈浩平进一步脱离了公司核心管理层，或将彻底褪去公司核心管理职务。

接替沈浩平CEO职务的，原本是追随其多年、由其一手培养的“80后”总裁王彦君。但据最新公告，为专注于公司半导体材料业务管理，王彦君近日申请辞去了公司CEO及法定代表人职务。辞任后，王彦君将聚焦公司半导体材料业务，并以副董事长角色继续支持公司长期战略和业务发展。

在管理层调整方面，董事会同意聘任欧阳洪平为公司CEO及法定代表人，代行公司首席运营官职责；聘任张海鹏为公司高级副总裁，专注于新能源光伏材料业务的管理和发展。公告显示，欧阳洪平曾任TCL华星高级副总裁、MCSBU总经理、OLED中台总经理、华显光电总经理等职务；张海鹏现任公司高级副总裁、光伏材料事业部总经理。

近一年来，TCL中环董监高已发生多次变更，多个管理岗位陆续由TCL系出身高管接任。2025年8月，胡伟辞去董秘职务，李丽娜接任；2025年12月，张长旭辞去CFO职务，转任高级副总裁，聚焦电站业务及战略项目管理，杨帆接任CFO一职。这些人事变动被市场解读为控股股东TCL科技加强对公司管控的明确信号。

在战略层面，TCL中环正经历从专业化硅片企业向一体化组件供应商的转型。2026年1月，公司宣布拟通过受让股份、接受表决权委托、增资等多种方式，对一道新能源进行投资。据行业研报数据，2025年全球组件出货排名中，TCL中环、一道新能并列第十，若2026年收购整合顺利完成，合并后有望跻身行业更上层梯队。

半导体材料业务成为公司为数不多的亮点。2025年，该业务实现营业收入57.07亿元，同比增长21.75%，占总营收比例为19.64%；毛利率达到18.94%，同比提升5.70个百分点。公司表示，半导体材料业务坚持“国内领先，全球追赶”战略，产品出货超1200MSI，营收及出货量继续稳居国内半导体硅片行业前列。

三、行业竞争加剧与产能过剩挑战

TCL中环当前面临的困境，本质上是行业周期、战略决策和管理能力多重因素交织的结果。从行业环境来看，光伏产业正经历严重的“内卷式”竞争，主产业链环节供需依然失衡，产品价格在底部调整，行业整体处于严重亏损状态。这种供需失衡直接导致公司核心业务的毛利率为负值，且短期内难以扭转。

公司实控人李东生的资本运作轨迹值得关注。2020年，TCL科技以125亿元收购中环集团，完成混改，李东生提出“硅片全球TOP1、组件全球TOP3”的战略目标。这一收购被视为李东生试图复制其在面板行业成功经验的跨界尝试。然而，光伏行业的竞争格局和周期性特征与面板行业存在显著差异，简单的模式复制并未带来预期效果。

Maxeon投资项目的困境凸显了公司国际化战略的挑战。2019年，TCL中环斥资2.98亿美元入股从SunPower分拆的Maxeon，试图借助其专利和海外渠道打开市场。然而，Maxeon受欧美补贴退坡、高利率等冲击，2023年亏损2.75亿美元，拖累TCL中环减值超18亿元。2025年，因Maxeon经营未明显改善，生产基本停滞，公司对其计提商誉减值准备5.6亿元。这一案例表明，海外并购的风险管控能力对公司至关重要。

员工规模的变化反映了公司经营压力的传导。截至2025年末，公司在职员工总数为12,598人，较上年末的14,015人减少10.11%，较2023年末的19,489人持续缩减。这一数据反映出公司在经营压力下进行的人员优化与结构调整，但也可能对长期人才储备和技术积累产生影响。

未来挑战方面，TCL中环需要在多个维度寻求突破。首先是如何在行业周期底部控制成本、改善现金流，避免陷入“越生产越亏损”的恶性循环。其次是组件业务的一体化转型能否成功，这需要公司在品牌建设、渠道拓展和技术创新方面取得实质性进展。第三是半导体材料业务能否持续增长，成为公司穿越周期的稳定器。第四是海外布局的调整，特别是对Maxeon等投资项目的处置和盘活。

从财务风险指标来看，公司存在多项需要关注的问题。根据同花顺财务诊断大模型的分析，TCL中环近五年总体财务状况低于行业平均水平，具体而言成长能力、营运能力、偿债能力一般。净资产收益率平均为-3.60%，营业利润率平均为-8.65%，总资产周转率平均为0.24次/年，这些指标均显示公司运营效率和盈利能力面临严峻挑战。

2025年度，公司明确不进行利润分配，不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。这是公司连续第二年未实施分红，反映了当前经营状况下公司对现金流的高度重视。根据公告，公司2025年度合并报表归属于上市公司股东的净利润为-92.64亿元，期末可供分配利润为-38.45亿元，不具备分红条件。

展望2026年，TCL中环表示将秉持“战略引领、创新驱动、先进制造、全球经营”的经营理念，补强业务短板，积极推动并购重组和新能力建设，加强国内业务，开拓海外市场，重塑核心能力。然而，面对已经连续两年巨亏的业绩，以及尚未见底的行业周期，公司能否在2026年走出困境，仍是市场关注的焦点。

从更宏观的视角看，TCL中环的案例反映了中国光伏产业在快速发展后面临的转型阵痛。产能过剩、价格战、技术迭代加速等因素共同构成了行业当前的困境。对于TCL中环而言，如何平衡短期生存与长期发展，如何在激烈的市场竞争中找到差异化优势，如何在资本运作与实业经营之间取得平衡，将是决定其未来命运的关键。（《理财周刊-财事汇》出品）

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