上升期的小米遇上涨价的内存，利润从夯到拉只用一个季度

3 月 24 日，小米发布 2025 年第四季度财报，手机和家电数码业务都拖了后腿，只剩汽车业务是不错的亮点。

收入方面，小米本季收入达到 1169 亿元，同比只增长 7.3%，收入增长几乎全部来自于汽车业务的发力，同比增长 123.4%，而公司传统的手机和家电数码（ AIoT ）业务收入同比下滑了 13.7% 。

利润方面，本季度毛利润达到 243 亿元，同比增长了 8%，而如果你用 “ 毛利-研发费用-销售管理费用 ” 口径作为经营利润（ 剩下部分为对外投资收益、政府补贴等等，波动大且不可持续 ），小米本季度经营利润为 32 亿元，对比去年同期的 58 亿元，下滑了 45%。

而在 2025 年第三季度，小米的经营表现是这样的：收入同比增长 22%（ 其中汽车业务增长 199%，手机和家电数码增长 1.6% ）；毛利润 259 亿元，同比增长 37%；经营利润 67 亿元，同比增长 29% 。

所以，小米四季度的经营表现，无疑是很差的。主要就是竞争激烈，国补退坡（ 部分地区从全面补贴变为摇号、限时抢购模式 ），手机量价齐跌，同时还撞上了内存涨价，此外，费用方面，研发、管理、销售费用都有所增长。

下面我们对具体业务进行分析。

首先是造车业务，本季度小米汽车相关收入 372 亿元，销量 14.5 万，毛利率 22.7% 保持在健康水平之上，连续第二季度实现盈利。

2025 年小米汽车合计交付 41.1 万辆，2026 年目标为 55 万辆。对比同行，蔚来 2025 年销量为 32.7 万辆，小鹏 2025 年销量为 42.9 万辆，理想 2025 年销量为 40.6 万辆，可以看出小米已经短时间和前辈们追平了。

再往前看，特斯拉在中国区的年销量大约为 60 万辆出头（ 2024 年销售 65.7 万辆，2025 年销售 62.6 万辆，同比下滑 4.8% ）。所以小米汽车的销量到了这个水平，说继续增长有可能，说下滑也不是没可能 —— 毕竟 2025 年理想、特斯拉的销量也下滑了。

今年前两个月，小米汽车的销量出现了下滑（ 注：有 SU7 换代的原因 ）。2026 年 3 月 19 日，小米正式发布新一代 SU7 系列，官方披露新车开售 3 天锁单突破 3 万台，成绩还算不错。

销量是一方面，另一方面，锂电池、铜铝等原材料，以及内存涨价，对造车业务的利润率侵蚀会有多大，也是个未知数。

然后是手机业务，2025 年第四季度，小米的智能手机业务收入为 443 亿元，同比下滑 13.6% 。其中手机出货量从 2024 年第四季度的 4270 万部减少 11.6% 至 2025 年第四季度的 3770 万部，均价也从 2024 年第四季度的 1202.4 元轻微下降 2.2% 至 2025 年第四季度的 1176.0 元，主要是由于境外市场的均价下降。

当然，小米的财报中总会花很大篇幅表示它在冲击高端方面的进展，但这仍然需要时间，成效不会很快。

并且，由于核心零部件涨价（ 财报中并没有具体阐述，大概率为内存 ），小米手机的毛利率已经从 10% 以上降到 8.3%，就没想着赚你钱。而在 2026 年，内存价格进一步上涨，小米处于千元机的价格带，还会进一步受到打击。

家电数码业务方面，本季度收入 246 亿，同比下滑 20%。主要是国补退坡以及竞争激烈的原因。

而管理层给出的解决方法是高端化以及出海。在电话会上，小米管理层表示，国内市场的核心机会在于高端化 —— 现有产品 ASP 仍偏低，手表、大家电等品类均有显著提升空间，今年将推出大量高端新品。

海外市场则被视为更大的增量空间，体量可能是中国市场的六倍。海外门店计划从 4500 家扩张至 1 万家，在英国等成熟市场，小米之家已主打高端产品，销售反馈积极。

在充分竞争的行业，降价卖不过别人，通过提高性能涨价想卖更好，是有难度的，何况现在还有原材料价格上涨这个环境问题，一定会侵蚀部分高端化的涨价空间。

而在出海方面，传统家电品牌多采用收购已有知名品牌的形式出海，比如海尔在 2011 年收购三洋电机、在 2016 年收购通用电气家电业务，美的在 2016 年收购东芝家电业务并获得长期品牌授权等等。这样可以减少消费者教育成本，并维持此前的销售服务渠道合作（ 部分家电如洗衣机和空调还涉及到上门安装、调试服务 ）。同时通过收购可以获取核心技术与专利库，减少出海时的知识产权诉讼风险。

而小米家电出海，似乎打算采用自有品牌的方式。小米手机在海外市场具有一定的知名度，或许在带动家电销售方面有一定的协同效应，但具体经营表现会怎么样，事前很难判断。

业务之外，值得一提的是费用。2025 年，小米的研发开支达到 331 亿元，同比增长 37.8% 。

2026 年，小米计划研发投资超过 400 亿元，未来五年的累计研发支出将超过 2000 亿元，投向 AI、具身智能、芯片及其他创新领域。

也就是说，2026 年小米的研发支出将同比增长 20% 以上。

如果这些研发支出没能较快地顺利转化为收入，那么短期小米的利润将会受到严峻考验。