来源:市场资讯
(来源:孙婷非银金融研究)
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投资要点
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事件:新华保险发布2025年业绩。1)2025年归母净利润363亿元,同比+38.3%;Q4单季34.3亿元,同比-38.2%。2)截至2025年末,归母净资产1115亿元,较年初+15.9%,较Q3末+11.0%。3)2025年ROE 34.7%,同比+8.8pct。4)截至2025年末,EV 2878亿元,较年初+11.4%,较H1末+3.0%。5)2025年全年每股分红2.73元,同比+7.9%;分红率23.5%,同比-6.6pct。按2026年3月27日收盘价计算,A、H股当前股息率分别为4.3%、6.5%。
投资:减配债券,核心权益占比显著高于同业。1)投资规模1.84万亿元,较年初+13.0%。其中债券占比49.6%,较年初-2.5pct;股票占比11.8%,较年初+0.7pct;基金占比9.4%,较年初+1.6pct。2)核心权益的投资规模较年初+26.7%至3890亿元,占比+2.3pct至21.1%,仍显著高于同业。股票仍以TPL为主,OCI股票规模较年初+25.8%,OCI股票占比较年中小幅降至17.8%。3)净投资收益461亿元,同比+1.7%;总投资收益1043亿元,同比+30.9%。净投资收益率2.8%,同比-0.4pct;总投资收益率6.6%,同比+0.8pct;综合投资收益率5%,同比-3.5pct,若剔除OCI债券公允价值波动的影响,综合投资收益率为6.9%。
寿险:银保渠道NBV达成翻倍以上增长。1)2025年保险服务业绩185亿元,同比+14.2%。2)2025年NBV 98.4亿元,同比+57.4%;其中个险、银保分别同比+19.4%、+110%。首年保费口径下NBV Margin 16.2%,同比+1.5pct。3)2025年新单规模保费617亿元,同比+44.9%;其中个险、银保分别同比+39.3%、+52.3%。银保渠道新单保费占比同比+3pct至61.5%。
人力:人力规模保持稳定,人均产能同比大增。个险人力13.3万人,较年初-2.2%,较年中持平,人力已有企稳迹象。其中月均绩优人力1.55万人,同比+2%;月均万C人力0.33万人,同比持平。月均人均综合产能1.12万元,同比+43%。
盈利预测与投资评级:结合公司2025年经营情况,我们上调2026-2027年并新增2028年归母净利润预测至429/452/477亿元(前值为374/389/-亿元)。当前市值对应2026E PEV 0.64x、PB 1.58x,仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线,深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇,维持“买入”评级。
风险提示:长端利率趋势性下行,权益市场波动,新单保费承压。
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