高油气价传导深化 基础化工聚焦“量价”双主线

2026 年以来，伊朗与美以局部冲突持续升级，霍尔木兹海峡作为全球重要油气运输咽喉，其通行受阻直接导致油气供给收缩、运输成本上升，支撑油价高位运行，对化工行业的扰动预计将持续较长时间。

在全球化工行业 “东升西落” 格局下，高油价加速海外落后产能出清，国内具备原料替代、供给稳定及出口优势的化工企业迎来结构性机遇。投资主线围绕 “价” 端成本传导与 “量” 端份额提升两大方向，维持基础化工行业 “买入” 评级，重点关注煤化工、化肥、碳酸锶、硫磺等优势细分赛道及行业龙头。

一、油气价格高位运行的核心驱动：霍尔木兹海峡运输受限

（一）海峡战略地位凸显，运输近乎停摆

霍尔木兹海峡是全球能源运输“生命线”，2024年日均石油运输量达2000万桶，占全球石油液体消费量的20%，84%流向亚洲，中、印、日、韩四大经济体占比69%；同时承担全球1/5液化天然气运输任务，战略意义无可替代。

冲突爆发后，海峡运输量锐减，战前日均通行船只120只以上，目前仅零星通行。核心影响体现在三方面：一是货轮需 绕道，物流成本大幅上升；二是中东油气输出受限，替代通道无法有效分流；三是产油国面临涨库压力，被迫减产停产，加剧供给紧张。

（二）油气价格进入“拉锯式高位”区间

冲突初期，布伦特原油期货价格10日内攀升至100美元/桶区间，随后进入宽幅震荡，但整体维持高位。市场情绪从替代产业链炒作，转向对下游成本传导与供给稳定性的担忧。

未来价格存在三种情景：冲突升级可能推动价格创新高；拉锯持续将支撑价格高位震荡；海峡有条件放开则价格阶段性回落，但仍高于战前水平。无论何种情景，油气价格高位格局将持续，对化工行业影响难以短期消除。

（三）联动影响持续扩散，多维度冲击化工行业

炼化开工承压：亚洲炼厂开工率下行，国内大型独立炼厂开工调整，部分产品供给收缩；成本传导分化：石化原料价格上涨，下游精细加工环节盈利受挤压；能源成本联动：带动动保类等全球定价产品价格上调；产能淘汰加速：欧洲、日韩老旧装置加速退出，韩国YNCC已宣布永久关闭部分石脑油裂解装置；工艺优势重构：国内煤化工等差异化工艺竞争力显著提升。

二、细分赛道影响分析：聚焦供需失衡与成本优势

（一）煤化工：煤油价差放大，盈利空间显著改善

我国“多煤少油缺气”的资源禀赋形成独特煤化工产业链，煤头甲醇、烯烃、乙二醇等产品成本优势凸显。全球甲醇以天然气为主要原料，国际天然气涨价背景下，国内煤头甲醇因煤炭价格稳定，价差持续扩大；烯烃行业三种工艺并存，海外油气涨价带动产品价格上行，煤头工艺盈利空间提升。

国内甲醇进口依赖度10-15%，且大量来自中东，运输受限加剧供给紧张，推动盈利敞口扩大。随着海外产能竞争力下降，中国神华、中国中煤、兖矿能源等国内煤化工龙头出口盈利有望持续改善。

（二）化肥：刚性需求支撑，出口盈利可期

化肥资源属性强、需求刚性大，受油气价格与运输成本联动影响显著。氮肥直接受油气波动影响，磷肥受硫磺、合成氨价格传导，钾肥受运费上涨推动。

我国钾肥进口依赖度较高，8%来自中东，春耕后补货需求将带动价格提升；尿素方面，国际价格受天然气涨价走高，国内保供稳价导致国内外价差放大，春耕结束后出口放开将利好湖北宜化等煤头尿素企业；磷肥短期受价格管控影响价差收窄，后续出口盈利有望兑现，利好云天化、兴发集团等龙头。

（三）碳酸锶：原料进口依赖高，供给短缺推升价格

碳酸锶下游66%用于磁性材料，原料天青石全球85%储量在伊朗，国内六成进口来自伊朗。地缘冲突导致原料供给紧张，2026年2月底至3月19日，碳酸锶价格从8050元/吨涨至19500元/吨，累计涨幅142%，突破历史高位。

国内有效产能有限，河北辛集化工6万吨产能停产未明确复产时间，红星发展、金瑞矿业分别拥有6万吨、2万吨产能，行业集中度高，后续价格有望持续受供给支撑。

（四）硫磺：中东供给受限，价格上行库存去化

硫磺是关键化工原料，我国2025年进口依赖度约45%，56%来自中东。中东作为全球核心供给地（占比30%以上），冲突导致出口分流，叠加俄罗斯产能释放不及预期，全球供给偏紧。

2025年以来硫磺价格持续上行，港口库存持续去化，供需失衡显著。国内行业集中度高，中国石化、中国石油、荣盛石化、粤桂股份合计占据主导地位，龙头企业将充分受益于价格上涨与供给短缺。

四、投资建议：把握“量价”双主线机遇

“价” 端主线可聚焦具备成本优势与价格传导能力的领域，重点关注煤化工产业链中规模优势突出的龙头主体、原料可自供或具备替代能力的相关企业，以及受益于海外能源加工成本上行、出口盈利有望提升的品类。

“量” 端主线则可把握市场份额提升与行业格局改善的机会，布局订单转移受益的医药及农药产业链中间加工制造环节、拥有高认证壁垒的材料领域、依托海外供给收缩提升份额的出口型龙头企业、行业格局持续优化的赛道，以及化肥、添加剂等具备刚性需求的品种。

五、风险提示

战争影响超预期风险：冲突升级可能抑制全球需求，引发化工需求萎缩；

政策调整风险：保供稳价政策加码可能影响成本传导与盈利兑现；

贸易环境变化风险：贸易保护主义抬头影响国内产品出口；

需求不及预期风险：全球经济复苏放缓导致化工需求疲软；

行业协同不及预期风险：反内卷效果不佳导致价格回升不及预期

广东博众分析总结

2026 年，伊朗与美以冲突导致霍尔木兹海峡航运受限，油气价格高位运行且影响持续，加速海外落后化工产能出清，国内行业迎来结构性机会。

核心利好集中于煤化工、化肥、碳酸锶、硫磺等赛道：煤化工受益煤油价差走阔，化肥依托刚需与出口优势，碳酸锶受原料进口依赖供给偏紧，硫磺因中东供给受限价格上行。

投资沿 “价” 端成本传导、“量” 端份额提升双主线布局，聚焦原料替代、供给稳定、具备出口优势的企业，维持行业 “买入” 评级，需警惕地缘冲突升级、政策变动等风险。

本文观点由博众投研团队单景标（执业编号：A0600625040009）编辑整理，仅代表个人观点，任何投资建议不作为您投资的依据，您须独立作出投资决策，风险自担。据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，特此说明：博众通过各渠道推出的相关文章仅面向广东博众智能科技投资有限公司的客户群体，文章内容不表明对相关产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。若您并非广东博众客户群体，请勿接收或者使用博众通过各渠道所推送的任何信息。股市有风险，投资需谨慎！