投资大咖说 | 尚雅投资董事长石波：别和量化赛跑，去物理世界找十倍股，算力是AI时代的“煤炭”

2026年的春天，A股市场的投资者有了一种无力感。

高频交易、量化基金、算法收割……面对机器编织的无形的网，很多投资者开始怀疑：在这个被机器主导的时代，基于基本面研究的投资，还有意义吗？

就在这样的迷茫中，尚雅投资董事长石波却给出了一个截然不同的答案。

“我最近刚调研回来”，他在近期与投资者交流时表示，“去看了看做光芯片和光模块的企业，主要是看机台、库存等情况，也了解下公司的日常管理”。

在量化模型热衷于用0.01秒捕捉价差的时候，石波仍然坚持用双脚丈量产业，用眼睛观察细节。这种看似“笨拙”的方法，却让他一次次穿越牛熊。来自第三方的数据显示，尚雅活水1号基金在过去5年的收益也远超越量化基金的平均水平。

在他看来，真正的投资，从来不是与机器赛跑，而是与时代同行。

图片来源：受访者供图

谈投资维度：方向比努力更重要

在石波过去三十多年的职业生涯中，他早已形成和完善了自己的投资理念，第一条就是价值投资。

实现价值投资的路径有很多。而在他看来，买股票就是买公司。他强调要学会算账，将公司总市值与实际资产价值进行比较，寻找严重低估的公司。

但在研判估值高低之前，更重要的是判断时代的方向——这本身，就是价值投资的第一课。

“中国居民的财富，主要源于房地产，源于那个时代的红利”。石波表示，“第一波红利，是城市化的红利，是房地产的红利。第二波红利，是互联网的红利。当前，我们正在进入AI革命”。

在他看来，AI革命并非互联网的延续，而是250年一遇的认知与生产力革命。250年前，瓦特发明蒸汽机，人类由此进入工业社会，体力劳动被放大了万倍，而这一次是智力的放大。

“互联网只解决了生产关系的问题”，石波说，“但AI革命直接可以生成tokens，可以创造生产力”。

“AI革命比互联网革命要大、要快，是人类历史上渗透率最快的一次革命。它不是互联网，也不是电脑时代，这是250年一遇的认知与生产力革命”，石波强调。

在他看来，投资的本质是认知的变现。“方向比努力更重要。每一波红利都是时代的红利，不是个人的能力。你要做的是识别方向然后拿住，剩下的交给时间”。

谈调研：从车间到食堂，调研中第一落点在“人”

在石波的投资理念中，品质投资是仅次于价值投资的核心原则。价值被低估的公司不一定涨，关键看管理层的品质。他坚持投资那些管理层为股东利益服务、具有伟大企业品质的公司，而实地调研，正是为了考察“人”这一核心资产。

在华夏基金时期，石波就以“勤奋”著称。他曾一个月调研10家上市公司，将多年的调研心血浓缩成10张纸、111个指标。正是这种贯穿职业生涯的调研习惯，驱动他不断寻找下一个拐点行业。

黄金行情启动之前，他几乎跑遍了国内所有的黄金公司——从陕西到山东，深入坑道去看矿。之后又远赴所罗门群岛，到部落里去调研万国黄金。正是这种深度的实地走访，让他提前看到了黄金的投资价值。2023年，他判断美元地位受到冲击、美国进入减息周期，黄金将迎来巨大空间。后来的行情印证了他的判断，相关黄金股票涨了十几倍。

即使现在管理私募基金，他依然保持着极高的调研频率。“现在每个月至少也要调研4家上市公司”，石波坦言，“而且我买的每一只股票，都去实地看过、考察过”。从他的言谈中，可以感受到他对调研的热忱——那不是一种任务，而是一种发自内心的热爱。

但他调研的方式，有着自己的一套逻辑。

“我去调研，一定要看生产线”。他说，“算力产业链上的企业，会看机台的数量够不够用，设备是不是满负荷运转，库存是多是少——这些细节，比任何财务数据都真实”。

除了车间，他还关注那些容易被忽视的地方。一个公司的管理品质，从报表上看不出来。报表是可以修饰的，但食堂骗不了人。这些细节，比利润表更能说明问题。在他看来，一家公司如何对待自己的员工，往往决定了它如何对待股东。

他将这种调研方法，贯穿于两类公司的识别中。

一类是拐点公司——那些处于供需关系发生逆转、行业从0到1或从1到N临界点的企业。石波认为，拐点公司的识别，靠的不是报表，而是产业链的走访。要去看上游的原材料够不够，去看下游的需求爆没爆发，去看竞争对手的产能跟不跟得上。

另一类是支点公司——在拐点行业中拥有定价权的企业。“当供需关系发生逆转，行业进入拐点，就要在里面寻找支点公司”，石波说，“支点公司就是有定价权的公司，它的市场占有率或利润率显著高于同业”。

在他看来，管理品质的差异，最终会体现在这些细节里。好的管理，能够在行业上行时抓住机会，在行业下行时守住底线。差的管理，再好的赛道也跑不出来。

谈当下：算力就是AI时代的煤炭

在石波的投资方法论中，科学投资是贯穿始终的底层逻辑。

投行出身的背景，让石波拥有了对产业链条、商业模式和竞争格局的敏锐洞察能力。他将行业投资划分为几个阶段：

0到1阶段，是广度研究。这个时期更像是风险投资，追求的是赔率。行业空间巨大，估值急速扩张，但业绩确定性不足。1到10阶段，是深度研究，确定性大幅提升。此时要投资支点公司、龙头企业，追求胜率。行业壁垒和先发优势极为关键，需要密切关注边际变化，尤其要警惕渗透率放缓。

基于对AI时代的判断，石波构建了一条清晰的投资主线：算力产业链。而他对这条主线的分析，也体现了他用供需关系、技术路径、成本曲线去推演产业演进方向的方法。

在他看来，美国凭借技术创新的优势，完成了AI从0到1的突破；而中国凭借强大的制造能力和供应链优势，有望在1到10的产业化阶段获得放大的机会。这正是他长期看好算力产业链的核心逻辑。

“算力就是AI时代的煤炭，是智能的燃料”，他分析称，“算力需求的增长是指数级的。每一个应用的突破，都会带来算力需求的爆发。语言模型如此，视频模型如此，机器人一旦突破，更是如此。但供给端却受限于物理世界——下游是虚拟世界，天天都在迭代；上游是物理世界，只能一点点打磨。这个供需错配，就是投资机会的来源”。

石波用弹性传导来描述产业链的价值分布：“下游的芯片，确定性最高，但弹性相对小；中游的光模块，弹性是芯片的五倍以上；上游的光芯片，弹性又是光模块的十倍；再往上游的资源，磷化铟、钨、稀土这些，弹性最大。工业时代最赚钱的是煤炭，AI时代最赚钱的是上游资源”。

在他看来，AI算力投资正在取代房地产，成为新一轮经济增长的引擎，是未来5到10年最重要的投资主线。

“全球供应链离不开中国”，他举例说，“一个算力机柜里面，光模块、PCB板、铜箔这些核心部件，再到上游的钨、铟等稀有金属，整个产业链都离不开中国的制造能力”。

谈策略：拿得住，才是超额的来源

在石波的投资哲学中，“拿住”二字的分量很重。他深知，只有长期持有，才能享受复利带来的巨大回报。

在交流现场，他反复强调拿住的重要性。多数投资者之所以错过十倍股，正是因为缺乏足够的研究深度，无法在波动中保持信心。如果真正研究透了，看准了方向，就不会因为短期的回撤而恐慌。

但石波所理解的“长期持有”，并非拿着不动。这是一个动态跟踪、持续验证的过程。他给自己关注的行业设立了一个基准公司，如果相关产业链上的公司连续两个季度环比增速都低于这个基准公司的表现，他也会选择卖出。

这套动态跟踪的背后，也是公司风控体系的展现。在他看来，真正的风控不是跌了就止损，而是在买入之前就想清楚：这个公司的最大回撤可能有多少？跌20%的时候是减仓还是加仓？如果答案是加仓，这笔投资才值得做。

值得一提的是，石波不仅自己在拥抱科技浪潮，更要求团队全员跟上。在日常工作中，他要求研究员用“龙虾”来处理邮件、分类投研报告的海量信息，辅助研究工作。在他看来，这既是效率工具，也是理解产业的前沿阵地。一个投资AI的团队，自己先要用上AI。

“波动不是风险，看错了才是风险”。石波表示，“风控不是止损，止损不叫风控，风控叫预判”。

在这个量化喧嚣、市场迷茫的时代，石波认为，投资者的意义不在于与机器博弈，而在于与时代同行。

而这，或许正是他在不断演变的时代中依然保持清晰思路的底层密码。