一财社论：AI企业进入快速成长期将重构金融市场游戏规则

AI独角兽登陆资本市场，预示推动游戏规则变革的力量正在汇聚。

SpaceX积极准备IPO之际，Anthropic将于今年四季度启动IPO的消息不胫而走，相比SpaceX史无先例的750亿美元募资规模，Anthropic的融资规模传闻也将超过600亿美元，有望成为史上第二大IPO；同时，OpenAI的上市也一直紧锣密鼓。

自ChatGPT于2022年末发布以来，AI正式冲击人们视野也就三年多时间。这三年多来，AI从概念到改变世界的利器，其扩展和进化速度前所未有。一批AI独角兽摩拳擦掌地准备登陆资本市场，意味着当前AI已从初创期进入了快速成长期，注定将带来一场深度改变经济金融市场游戏规则的重构之旅。

AI独角兽们上市，带来非常突出且坚实的一大变化是，市场开始勾勒AI改变世界的路线图，人们不再简单地将AI看成是待定性的“摆设物”，金融市场将不再是基于不确定的未来愿景，而是基于可计算的未来现金流贴现定价。

这种定价范式的变化，将带来两个非常显著的景象：

一是走出从0到1的AI，正在进入从1到无穷的加速度时代，资本市场将用确定性的风险定价，为AI行业的发展筹集所需的充足资源，全球资本市场将迎来新一轮声势浩大的风险偏好释放期。

二是谁在裸泳将见分晓，任何基于AI概念炒作的项目，都将承受时间之轴的快速冲击。实绩驱动的AI时间之矛，将刺破那些概念营造项目。

这意味着AI会让真正具有创新性的企业家利益最大化，同时极大削弱套利型企业家的利益空间。

这也带来另一改变，那就是智本将从资本中独立出来，变成一个可以独立定价的风险资产。长期以来，人才被当作资本的一种配置资源，尤其是创新型人才，尽管近年来市场用事业合伙制模式重新定义了这部分人才，将其从公司的人力成本中分离出来，为其与资本投资者一起分享公司利润和决定公司剩余索取权搭建新型激励约束机制，但是创新型人才作为智本，市场至今没有找到一个独立定价的方法和路径。最为典型的是马斯克的天价薪酬争议，揭示出一个资本主导的时代，市场对智本这一要素资源的保守心态。

以坊间透露的SpaceX上市方案为例，马斯克正在讨论将SpaceX IPO中多达30%的份额分配给个人投资者，并打破大型投行包揽IPO承销的传统模式，SpaceX管理层为曾手握资金等甲方资源的华尔街投行分配工作任务，这背后投射出的是资本市场定价逻辑和行为逻辑的一个深刻改变，大致可概括为两个方面：

一是实体资本正在主导金融市场的定价权，金融资本则以一个完整的服务者身份成为利益分享者和项目增益者，资本主导金融市场的时代可能真的到了改变的临界区间。这背后是资本和资金不再稀缺，而实体资本背后的创新型资源变成了一种饥渴式稀缺。

二是智本将从资本和人力资源中独立出来，且即将成为资本市场的定价之锚。随着资本市场进入买方市场阶段，投资定价逻辑逐渐从投项目转向投人，围绕智本的风险定价理论和风险迁移矩阵等，将成为资本市场的核心使命。

人尤其是具有创新型思维的智本，将是未来资本市场围绕的核心，这意味着资本市场面临着底层的风险定价逻辑的系统性重构，美人之美、成人之美的智本主观边际定价机制将越来越受到市场高度重视，并成为定价之锚。

如将不尽，与古为新。AI独角兽上市开启的是一场借力之旅，在资本市场借力的同时，也给资本市场带来守正创新的变革之力，以及更新换代的新生力量。因此，探索一套为具有企业家精神的智本定价的体系，是AI时代大国最核心的竞争力，打开人们通往未来的想象力，营造一个将想象变成现实的实践智慧淬炼机制，需要的是一个高度包容的制度体系。