当“高息覆盖高风险”成为过去式，乐信靠什么撑起下一个增长点？

去年，随着监管新规落地，要求新发贷款年化综合成本不得超24%，在这一背景下，作为国内消费信贷市场中的头部企业，乐信科技向市场交出了一份让外界感觉有些“矛盾”的年度答卷。

在2025年第四季度中，乐信的新增贷款加权平均年化利率已经降到了约21.7%，且公司还表示到2026年还会进一步将利率下调。可见，面对监管收紧，公司对新发贷款年化综合成本进行压缩，是在主动响应监管导向。

只不过，乐信的业绩数据却揭示了一个残酷的现实，那就是公司的整体盈利能力，正面临着“高息覆盖高风险”模式受监管冲击的影响。

PART 01

资产质量稳住了，但规模在收缩

日前，乐信发布了2025年第四季度及全年未经审计财务业绩，公司净利润出现三年来首次同比增幅超过50%，全年归属于公司普通股股东的净利润为16.77亿元，同比增长52.4%。

营收方面，乐信2025年实现营业收入仅为131.52亿元，较2024年下降了7.4%。

（图源：乐信2025年第四季度及全年未经审计财务业绩）

此外，截止到2025年末，乐信90天以上的逾期率从2024年的3.7%，显著下降到3.1%，资产质量正在呈现肉眼可见的优化。而且，随着公司不断摆脱对高流失和低留存渠道的依赖，其获客成本也整体下降了约10%。

只不过，随之而来的是规模端出现收缩。

截止2025年末，乐信管理在贷余额为966亿元，同比下滑达12.4%。其全年发起贷款为2050亿元，同比下滑3.2%。

其出现“增利不增收”的现象，固然有着风控有效改善的因素，但也让市场怀疑，其利润增长是否过度依赖费用端的“省”，而不是业务端的“强劲”？

在外界看来，乐信营收出现收缩、规模端出现下滑，似乎是靠着“节流”和压降风险挤出的利润增长。

尽管乐信跟其他机构一样，都强调“科技转型”这一环，但它核心造血机器似乎仍是那个受监管掣肘的“重资产助贷业务”。更重要的是，如果单笔贷款的利润空间因利率压降而受到压缩，那么这种极度单一的营收结构，如何再继续撑起利润端的增长？

PART 02

电商业务GMV高增长背后的“焦虑”

2025年，乐信旗下的分期乐商城交出了一份较为不错的成绩单，全年分期电商的GMV达到76.22亿元，同比增长110%。特别是在第4季度的表现更为突出，GMV更是达到了21.54亿元，同比增长122%。

在乐信的布局中，试图是想通过“场景金融”来构建护城河，模式也很简单，就是用户买手机、买数码等产品，由乐信垫资，然后商家贴息，用户在这个过程中能够获得的是“免息”体验。

再加上乐信在消费场景端的深耕，比如去年第三季度商城升级了物流和配送体系，将配送时效缩短了20个小时以上。这种升级，带来的显著结果就是去年双11期间，分期乐商城的生活、民生类消费品交易额同比增长237%，商城整体交易额同比增长高达38%。

但如果我们将视角聚焦在乐信的收入结构上，就可以直观地发现，虽然其电商GMV的增速迅猛，但真正转化为平台服务收入的部分并不高。在整个2025年间，分期电商平台服务收入为15.09亿元，在总营收中的占比仅为11.5%。

此外，在京东、天猫等电商巨头的面前，用户选择分期乐购买电子产品，往往只是瞄准了那一“免息优惠”，而不是对平台本身的忠诚度。整体而言，其供应链议价能力仍较弱，一旦补贴没了，那么用户便极易回流到京东、天猫等传统电商平台。

因此，分期乐在电商这一赛道上，虽然打造了场景，但似乎仍未构建起真正的“流量护城河”。

PART 03

科技输出能否成为解药？

面对传统助贷业务的利润压缩，以及电商端短时间内无法快速成长为支撑整个公司营收增长的背景下，乐信也正在寻找新的增长支点。

2025年，乐信技术赋能服务的收入为20.81亿元，同比实现10.6%的增长幅度。而且，乐信还极力描绘它的“新引擎”是SaaS化转型，也就是将它在信贷领域的风控经验与技术产品化，并输出给银行和消费金融等机构，最终实现从“资金方、助贷方”变为“金融科技服务商”。

只不过，这种对外输出风控技术的模式，相比于助贷业务立竿见影的利息收入，或将面临利润点低、回款慢等问题，短期内恐怕无法填补助贷业务收缩留下的利润大坑。

而且，乐信的“智能风控系统集群”虽然经历了大量实战验证，但在面对拥有更海量数据的巨头时，它的技术优势是否还能保持，目前还需市场检验。毕竟在AI风控领域，不管是银行的自营风控团队，还是蚂蚁、腾讯等互联网科技巨头，它们似乎都早已有布局。

结语：

乐信在2025年的财报，呈现的是一家助贷平台在监管收紧环境下的真实状态。它将新增贷款利率压降到24%以内，不仅完成了合规层面的关键跨越，同时其资产质量也保持相当的稳健。

但代价也是存在的，在贷余额收缩、营收承压等等，反映的是这家企业赖以生存的传统业务模式，目前正在经历一场巨大的调整。

对于乐信而言，接下来如何在利率下行通道中，通过技术手段实现规模、风险与盈利的新平衡；如何让电商场景从“GMV增长”转化为可持续的收入贡献；又如何让科技输出从“增速可观”走向“规模支撑”，这将决定它能否在不断波动的市场中完成蜕变并站稳，且实现健康可持续发展。

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