强势盈利转身，荣昌生物升级三重确定性

氨基观察-创新药组原创出品

作者 | 蔡九

3月27日，荣昌生物用一份财报，再次为中国创新药行业写下关键注脚。

2025年，公司实现营业总收入32.51亿元，同比增长89.36%；利润总额7.10亿元，成功扭亏为盈。

这是自2021年盈利后，公司时隔4年再度实现全年盈利，但两份盈利的意义截然不同：

4年前的盈利源于技术授权，更具偶发性；2025年的盈利，虽仍有授权收益加持，但核心支撑是实实在在的自我造血能力。

由此，荣昌生物也收获了市场的极度认可。但事实上，这份财报更大的看点在于，预示了荣昌生物正迎来三重确定性升级。

其一，抗周期能力显著增强，盈利底座愈发扎实。管理层预计，2026年公司在不计入 BD 收入的前提下即可实现盈亏平衡。这意味着，荣昌生物已经彻底踩实盈利拐点，不再依赖外部收益托底。

其二，国际化的确定性持续抬升。BD授权本非常态化业务，荣昌生物却将其做成了连续可复制的能力。过去五年，公司完成四款重磅产品出海，累计交易金额超126亿美元。一而再、再而三地刷新纪录，早已不是运气，而是平台实力与临床价值的硬核证明，也为后续全球化持续落地奠定了更高确定性。

其三，研发体系的价值兑现进入新阶段。商业化实现稳定盈利，标志着公司从单纯长期研发投入阶段，正式迈入 “商业化造血+研发加速精进” 的正向循环；而全球化BD能力，则让创新价值实现最大化。

放到整个创新药行业来看，荣昌生物这份极具爆发力的表现，更传递出一种关于“稳健与精进”的发展理念，为行业高质量发展提供了可借鉴的方向。

造血能力打底，踩实盈利拐点

荣昌生物的抗周期能力继续增强。复盘公司2025年财报能够发现，其盈利兑现并非偶然，而是自我造血能力强劲提升的必然结果。

首先，产品端的硬核创收能力，为盈利筑牢底层基础。

2025年公司产品国内销售收入达22.71亿元，同比增长34%，在收入规模突破20亿、基数已然不低的背景下，仍保持高增速增长。

这份亮眼的业绩表现，既印证了公司成熟的商业化操盘能力，更凸显出核心产品的硬实力，是市场认可度与产品竞争力的双重体现。

其次，高毛利叠加规模效应，为盈利提供强劲支撑。

生物药本身具备高毛利率、规模效应显著的行业特性，而荣昌生物将这一优势充分发挥：2025年公司产品毛利率攀升至87.3%，同比提升6.9个百分点，仅这一增幅，就为20亿级收入规模带来了1.4亿元的毛利增量。

未来随着收入规模进一步扩大、生产工艺持续优化，规模效应将持续释放，公司盈利能力还将迎来更大提升空间。

再者，高效的运营质量，加速了盈利拐点的到来。

对创新药企而言，跑通商业化闭环只是基础，能否实现高效运营、持续降本增效，才是拉开差距的关键，而这正是荣昌生物的长期优势。

2025年公司销售费用率同比下降6.9个百分点，延续了过去几年持续下降的趋势。这背后充分体现了，人均经营效能持续提升，费用端的精细化管控，与收入端、毛利端的增长形成正向共振，自然让盈利落地的节奏不断加快。

事实上，2025年荣昌生物已实现商业化层面的盈利，且盈利规模不低，接近5亿元。这也充分预示了，在收入高增、毛利高企、运营提效的三重正向驱动下，不仅2026年实现全面盈利是高度确定性结果，且未来爆发力将极为突出。

其核心逻辑在于，荣昌生物核心管线正全面进入新适应症密集落地周期，产品生命周期持续拉长，整体价值创造空间迎来系统性扩容。

泰它西普在自免赛道不断拓界，IgA 肾病、干燥综合征均已进入审批阶段，一旦获批将打开极具弹性的增量市场。IgA肾病本身就是典型蓝海，国内患者已超200万，首款对因治疗药物有望在 2026年冲击24亿元以上收入。当前行业仍处在共同做大蛋糕的阶段，而泰它西普在降低蛋白尿、延缓肾功能进展上效果突出，具备成为重磅爆款的潜质。

干燥综合征市场空间更为广阔。国内患者已超450万，临床需求迫切，但现有治疗多为对症缓解，真正具备明确适应症的药物极度稀缺。泰它西普有望成为该领域首款靶向生物药，凭借疗效与安全性优势，快速惠及患者的同时带来与之相匹配的可观回报。

另一边，维迪西妥单抗作为国产ADC标杆，适应症正朝着多瘤种、前线及全HER2 表达谱持续延伸。

与此同时，肿瘤新锐PD‑1/VEGF双抗RC148获突破性疗法认定，临床推进节奏显著提速，目前一线鳞状非小细胞肺癌、二线非小细胞肺癌、联合化疗一线结直肠癌等多项三期研究均已启动。

肺癌是我国第一大癌种，结直肠癌为第二大癌种，一直是催生重磅炸弹的领域。尽管现有疗法已相对丰富，但治疗方案仍存在明显升级空间。RC148以IO 2.0新一代免疫产品的定位切入，若最终成功突围，所对应的增量空间将极为可观。

显而易见，荣昌生物的增长叙事才刚刚开始，随着核心管线多适应症齐头并进落地，公司产品收入必将迎来新一轮爆发，其盈利能力也将得到进一步夯实。

屡创新高，出海能力继续升级

2025年财报，也让市场清晰看到荣昌生物出海能力的持续进阶。

对绝大多数创新药企而言，出海本就是可遇不可求的事，“十年磨一剑”实现一单海外授权已属不易。BD授权从来就不是一项常态化业务，但荣昌生物硬是把它做成了可连续复制的核心能力。

2025年，公司已确认的授权相关收入超10亿元，这一势头在2026年还将进一步延续。今年1月，RC148授权艾伯维的交易正式落地，仅首付款就高达6.5亿美元，将为2026年收入与利润端提供极为扎实的支撑。

称其出海能力再上台阶，正是源于这种不间断、高质量的连续交易。一次成功尚可归于运气，接连落地则足以说明实力。2021年至今，荣昌生物在五年内完成4款核心产品的对外授权，堪称中国创新药出海的标志性壮举。

不止于交易数量，其累计总金额已突破126亿美元，稳居行业第一梯队，更屡创新高：

维迪西妥单抗2021年授权 Seagen，26亿美元交易额创下当时国产单药出海纪录；泰它西普2025年授权给Vor Bio，总交易额42.3亿美元在自免药物出海中首屈一指；RC148在2026年授权艾伯维，以56亿美元金额再度刷新市场对中国双抗药物海外授权的认知。

这种可持续的出海能力，首先是对荣昌生物技术平台与研发体系最硬核的市场认证。

同时也意味着，公司在跨境交易、与全球顶尖药企合作的经验日趋成熟，懂得如何筛选最优合作伙伴，既实现产品价值最大化，也锁定确定性更高的前期收益。

这一切都在预示，荣昌生物已经具备稳定的全球化兑现能力，未来有望持续将管线价值在国际市场上不断变现。

稳健与精进的哲学，让确定性拉满

荣昌生物的突围，本质上给创新药行业抛出了一道深刻命题：技术平台型药企，究竟该如何走出一条成功之路？

这不仅是中国创新药产业的必答题，更是全球医药行业的共同课题。而复盘荣昌生物的十八年发展历程，其走出了一条独属于中国创新药企的稳健打底、精进破局之路。

所谓稳，核心在于手握成熟技术平台，却绝不盲目铺管线、烧资金，而是将研商协同理念贯穿发展全周期。研发端锚定临床未满足需求与商业价值双重维度立项，彻底摒弃为创新而创新的伪创新；当重点项目稳步兑现商业价值、形成稳定现金流后，又能持续反哺研发投入，最终构建起“创新锚定真实商业价值、商业化持续支撑核心创新”的正向循环。

泰它西普的研发与商业化，正是这一逻辑的最佳印证。瞄准自免市场规模庞大、国内有效治疗药物稀缺的行业痛点，荣昌生物早早重兵布局，不仅率先拿下商业化现金流，为公司后续研发筑牢资金根基，更凭借这款药物站稳了自免赛道的核心阵地。

而泰它西普的全球化推进，更是将稳健与精进的平衡之道发挥到极致。

市场普遍认为，海外商业化要么自主推进，要么直接绑定跨国药企是最优解，而荣昌生物却另辟蹊径，以类似NewCo模式牵手Vor Bio，用最高效的方式推动海外临床进展。目前，除重症肌无力适应症外，泰它西普针对原发性干燥综合征的海外三期临床已正式开启，全球化落地节奏持续提速。

泰它西普海外进展一路快跑的同时，荣昌生物自身的发展也驶入了快车道。借助这场全球化BD合作，公司减少了高额海外临床成本的支出，2025年研发费用实现高效管控，让有限的研发资金能精准向高潜力管线倾斜，真正实现“花更少的钱，推进更多核心项目”的精益研发目标。

如今，荣昌生物的新生代管线已全面进入落地加速期，价值创造能力持续升级，在自免、肿瘤两大核心赛道的布局，正不断向技术前沿、临床纵深延伸。

自免领域，公司已前瞻性布局下一代双抗、三抗、TCE分子，以前沿技术迭代升级临床管线，持续巩固并强化自身在自免赛道的核心竞争力；

肿瘤领域，更是迎来多重技术突破：一方面，ADC核心技术实现全面升级，毒素、连接子等关键环节成果密集落地，其中全球首创的PR-ADC载荷回收平台，将于2026年AACR大会披露核心临床数据——该平台通过特异性捕获游离毒素，直击传统ADC药物的系统毒性行业痛点，大幅提升治疗指数。一直以来，ADC药物最大的痛点就是毒素游离导致血液毒性居高不下，而荣昌生物如今有望成为颠覆者，引领一个新时代的到来。

另一方面，公司的技术能力圈持续扩容，已布局下一代三特异性TCE分子，这款产品兼具强效肿瘤杀伤能力与更优的临床安全性，有望为肿瘤治疗带来全新的解决方案。

自我造血能力持续增强，研发管线价值加速兑现，研商协同的正向循环持续跑通，不难预见，手握技术、渠道、现金流三大核心底牌的荣昌生物，未来将在创新药的赛道上持续跑出发展加速度。

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总结

在创新药行业从高速增长转向高质量发展的行业周期下，荣昌生物所践行的稳健与精进的平衡，并非简单的节奏把控，而是对技术平台型药企发展逻辑的深刻理解：

不追求短期的规模扩张，而是让创新始终锚定商业价值，让研发与商业化形成正向共振，最终持续推动自身的确定性升级：

从盈利底座的扎实筑牢，到国际化能力的持续进阶，再到管线价值的密集兑现，每一步都在夯实发展确定性，每一次突破都在提升成长底气。

这种发展模式，不仅让荣昌生物成功穿越行业周期，更在持续的确定性升级中，更为中国创新药行业提供了一份可参考的样本——真正的伟大，从来都不是靠盲目冲刺，而是在稳健中筑牢根基，在精进中持续突破。

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