丽人丽妆2025年亏损7999万，公司路在何方？

在电商代运营行业整体承压的大背景下，3月27日晚，上海丽人丽妆化妆品股份有限公司（以下简称“丽人丽妆”，证券代码：605136）交出了一份并不好看的成绩单。

财报显示，2025年丽人丽妆营收16.92亿元，同比下降2.08%，归母净利润亏损7999万元，相比2024年亏损2440万元进一步扩大。这已经是公司连续第二年亏损，而且亏损幅度明显加剧。

对于这份年报，市场其实早有预期。从2024年开始，丽人丽妆就陆续与部分合作品牌终止合作或转变运营模式，收入端的下滑在所难免。但真正让投资者担忧的，是丽人丽妆什么时候才能止跌回升。

自有品牌还在烧钱，公允价值变动“补刀”

清扬君财经观察室仔细拆解这份财报，发现丽人丽妆亏损扩大的原因主要有两个。

第一是自有品牌仍在投入期。丽人丽妆重点孵化的“玉容初”和2025年四季度收购的“蓓养乐”都处于品牌建设阶段，研发和营销推广持续投入，但短期内还看不到明显的经济效益。

数据显示，2025年，丽人丽妆自有品牌整体销售收入同比增长超过35%，规模仍然较小，离盈亏平衡还有距离。

第二是公允价值变动损失增加。2025年丽人丽妆公允价值变动损失高达3633.56万元，而上一年只有329.67万元。这部分主要是公司对外投资的私募基金和股权项目估值下跌所致。说白了，就是投出去的钱没赚到，反而亏了不少。

有意思的是，丽人丽妆2025年经营活动现金流净额还有1.25亿元，虽然比2024年的4.37亿元大幅下降，但至少说明主营业务还能产生现金。只是这些现金大部分又投到了自有品牌和对外投资里，短期内难以转化为利润。

黄韬出局，黄梅接棒，管理层变阵能带来什么？

相比于财务数据，2025年最值得关注的变化其实是丽人丽妆治理结构的调整。

2025年4月，丽人丽妆创始人黄韬卸任董事长和总经理职务，黄梅接任董事长，叶茂出任总经理。黄韬的离任并非主动让贤——2025年他持有的公司股份减少了1674万股，减持原因是“司法处置”。

与此同时，黄韬的前妻翁淑华期末持股1674万股，恰好与黄韬减持数量一致。这背后的故事，市场早有传闻。

黄梅并非家族成员，而是职业经理人出身，曾任职于汉理资本、阿里巴巴、宝尊电商，2014年加入丽人丽妆担任副总经理多年。

叶茂同样有财务背景，持有AICPA和CFA证书，曾任多家公司CFO。

从管理层变动来看，黄梅正在从创始人主导转向职业经理人治理。这本身是好事，但问题在于，职业经理人团队能否带领丽人丽妆走出困境？

天猫下滑，抖音补位，渠道转型初见成效

从业务结构来看，丽人丽妆正在经历艰难的渠道转型。

2025年天猫国内业务收入10.64亿元，同比下降16.13%；天猫国际业务收入4426万元，同比下降27.64%。两大传统渠道双双下滑，核心原因就是前文提到的部分品牌终止合作或转变运营模式。

但并不是没有亮点：其他渠道（主要是抖音）收入5.83亿元，同比增长46.63%，毛利率也从35.67%提升到43.71%。抖音渠道的快速成长，一定程度上对冲了天猫渠道的下滑。

截至2025年末，丽人丽妆在运营店铺275家，比年初增加41家，新增店铺主要集中在抖音小店。这说明丽人丽妆正在积极拓展新兴渠道，而且已经初见成效。

另外值得一提的是总代业务。2025年丽人丽妆先后与ENDOCARE、Glasshouse、Alula等品牌达成战略合作，总代业务营业收入占比已超过8%。这个业务模式不需要大量采购存货，资金占用少，毛利率也更高，是其未来值得关注的增长点。

存货下降，但风险仍在

存货一直是丽人丽妆的老大难问题。2025年末存货账面价值4.17亿元，相比2024年末下降4.31%，相比2023年末的6.65亿元更是大幅下降。丽人丽妆严格控制采购规模，效果是明显的。

但存货跌价准备仍然高企。2025年计提存货跌价损失5738万元，比2024年的2210万元翻了一倍还多。丽人丽妆解释是因为“长账龄低毛利率存货持续出清”，说白了就是之前积压的库存正在打折处理，这个过程还会持续一段时间。

截至2025年末，丽人丽妆存货跌价准备余额5009.64万元，占存货账面余额的10.73%。这个比例不算低，未来如果市场环境进一步恶化，不排除继续大额计提的可能。

前路漫漫，拐点何时到来？

对于2026年，丽人丽妆在年报中提出了几个方向：现有合作品牌稳健增长、自有品牌持续培育、总代业务高速发展。听起来都很美好，但执行难度不小。

自有品牌方面，“玉容初”聚焦“情绪型敏感护肤”，“蓓养乐”主打高纯度麦角硫因口服抗衰。这两个赛道确实有市场空间，但竞争同样激烈。国内护肤品牌林立，国际大牌也在加速布局，一个新品牌要杀出重围并不容易。

总代业务方面，丽人丽妆希望以“总代或战略合作的形式”引进海外小众品牌。这个模式考验的是选品能力和营销能力，也是丽人丽妆最擅长的领域，值得期待。

但最大的不确定性还是来自品牌方。丽人丽妆前五大供应商采购额占比高达89.04%，其中供应商A一家就占了54.66%。虽然没有披露具体名字，但从历史信息看，有可能是佳丽宝或汉高。供应商集中度过高，始终是悬在公司头顶的一把剑。

清扬锐评：

丽人丽妆正处于转型阵痛期。传统经销模式面临挑战，自有品牌和总代业务还在培育，短期业绩难言乐观。但公司在化妆品电商领域深耕十余年积累的运营能力和供应链管理能力，仍然是其核心竞争力。

对于投资者而言，现在最需要关注的是：自有品牌何时能实现盈亏平衡？总代业务能否持续高增长？这两个问题的答案，将决定丽人丽妆能否在2026年迎来业绩拐点。

图源：淘宝